特朗普的狗狗币对狗狗币有利 - 彭博社

Matt Levine

DOGE

伙计，真的该有人写一本关于表情包金融的教科书了。以下是我大致的理解：

  1. 有一个东西——一个表情包——引起了关注。它可以是一个人、一个想法、一种产品、一个笑话、一幅卡通、一张狗的照片，等等。
  2. 有人创建了一个电子代币，并声称这个代币是“表情包”的代币，代表这个表情包。有时代币和表情包之间会有真实的联系：特朗普媒体与科技集团公司（通常用其股票代码DJT来称呼）是一个代表“唐纳德·特朗普”表情包的表情包股票（代币），而特朗普实际上拥有DJT大部分股票，并参与了其创建。其他时候，代币只是借用了表情包：狗狗币是代表这个表情包“狗狗，带有可爱文字的柴犬”的表情包币（代币），但狗狗币的创建者并没有创造Doge，也与之没有任何真实的联系。他们只是创建了这个代币。
  3. 代币在一般情况下并不传达对表情包的任何所有权。如果你拥有狗狗币，你不会从Doge的图片中获得任何版权费。DJT则更复杂：它确实拥有与特朗普的受欢迎程度有关的商业经济所有权，但这并不是一个有很多收入的业务。
  4. 但这种联系是有效的。一些人——反正足够多的人——接受代币与表情包的认同，以及代币的价值应该反映对表情包的受欢迎程度和关注度的观念。
  5. 因此，当表情包上新闻时，代币就会上涨。当没有新闻时，代币就会下跌。

这在每个细节上都不正确；它并不是，例如，GameStop Corp. 股票的完美模型。（它并不是那么远！）它甚至对狗狗币的看法也不完全正确，因为狗狗币已经超越了Doge。但这大致上反映了这里发生的事情。我想说的是：

  • 它与传统金融逻辑几乎没有关系，比如未来现金流的现值。你不必认为狗狗币或DJT会成为真正的企业才能对它们的价格持乐观态度。
  • 但它有自己的逻辑；它并不是纯粹不理性的。这里发生的事情是可以分析的。你可以建立某种清晰理性的模型，来分析注意力如何影响狗狗币的价格，然后根据注意力的信号进行交易。阿拉梅达研究公司，曾是一家有影响力且专业的加密交易公司，臭名昭著地交易狗狗币，“基于注意到它在埃隆[马斯克]推特发文时上涨”，而这部分交易进行得很好。“当一个富有的著名网络人物发推特谈论一个表情包时，买入那个表情包的代币”并不是一种疯狂的现代金融方法。代币的价格与对表情包的关注之间的联系并不是完美的，它可能不是永久的，它可能对你来说并不完全有意义，但它似乎是真实的。如果这种联系是真实的，那么你可以基于此进行交易。

无论如何这是这个：

亿万富翁埃隆·马斯克和企业家维韦克·拉马斯瓦米将领导一个新的政府效率部，任务是“拆除政府官僚主义，削减多余的法规，削减浪费的开支，并重组联邦机构，”当选总统唐纳德·特朗普周二宣布。…

但目前尚不清楚其规模或结构将如何，或者马斯克和拉马斯瓦米将如何推动他们所承诺的政府大刀阔斧的改革。这个努力的缩写是DOGE，灵感来自马斯克最喜欢的互联网迷因之一，而马斯克一直是数字代币狗狗币的倡导者。

马斯克发了一条关于DOGE的标志，上面有一只卡通柴犬。并且自然：

狗狗币在周二晚上大幅上涨，在当选总统唐纳德·特朗普正式宣布成立政府效率部后，延续了其选后激增的势头，他在声明中称之为“DOGE”。…

狗狗币上涨近20%，随后有所回落。它是选后反弹中最大的赢家之一，自选举日以来上涨了153%，而比特币在同一时期上涨了30%。本周它还超过了XRP，成为市值第六大的加密货币。

马斯克被广泛认为是狗狗币的大持有者，尽管我一直不太清楚这有多真实。可以推测，狗狗币在他的净资产中并不是一个大比例，而特朗普政府对特斯拉、SpaceX及他其他公司的好处是显而易见的。1 尽管如此，这其中有些东西是如此 纯粹。这就像……美国总统宣布一个新的政府部门（或者，随便，什么模糊的蓝丝带委员会，名字听起来像个政府部门），其名字的首字母缩写与一个 meme 代币的名字相同，而总统的主要财务支持者——将负责该部门——在线推广并且大概拥有很多这种代币。因此，这个代币上涨了。这比你知道的，给 SpaceX 政府合同要简单得多；你只需发推文提到 DOGE，狗狗币就会上涨。这是一种恶搞，但有市场价值，还有一个政府部门。

彭博社观点特朗普将加强中国的科技自给自足中美贸易战是特朗普不必打的战斗特朗普的关税和通货膨胀疲劳是一种有毒的混合物试图量化一切正在伤害我们的决策我们经常谈论 meme 金融作为一种市场现象，但我们还处于早期阶段，看看它能促成什么 交易 将会很有趣。“我会买一些这种代币，因为我认为它会获得更多关注”是一回事，而“我会买这个代币，然后大量发推文以便它获得更多关注”又是另一回事，但还有许多更大的可能性。“我会与这个代币进行合并，这样我们都能获得更多关注。” “我会通过以一个他喜欢的 meme 代币命名一个政府部门来奖励我最大的财务支持者。” Meme 金融找到了将关注直接转化为金钱的高效新方式，还有很多交易可以达成。

私人量化

哪个更好：

  1. 你在2023年初购买了一堆大盘科技股，这是大盘科技股非常好的一年。这些股票波动很大，但到年底，你的收益达到了50%。
  2. 你购买了一些科技股，同时做空一些其他科技股。净而言之，你的多头和空头持仓相等，对市场或科技行业没有净敞口。此外，你还中和了其他一长串标准风险因素：例如，你不会做多大盘科技股并做空小盘科技股，或做多高增长公司并做空低增长公司；你完全中立。你每天赚一点钱，到年底你收益达到了10%。

几乎每个正常人都会选择选项1。那个数字更大！赚更多的钱总比赚少钱要好。

但在金融的一些重要领域——在多策略对冲基金、一些机构配置者、学术界——选项2是 显然 更好的，选择选项1确实会显得非常古怪。选项2——10个百分点的纯阿尔法！——是一个惊人的结果；选项1只是运气。我们称这个——选项2显然更好的观点——为“量化视角”。这里的想法大致是：

  • 你想要的是高 *风险调整回报。*选项2中和了所有可识别的风险；它的风险很低，而回报相当不错。选项1的回报更高，但风险 要高得多；大盘科技板块非常波动。对于许多目的——最大化你的长期财富、管理稳定的捐赠基金、吸引资本作为对冲基金、在对冲基金获得聘用、获得杠杆——最重要的是高风险调整回报，而不是一年高绝对回报。
  • 如果你是一名专业投资经理，执行选项2 增加了价值并且 展示了技能并且 证明了你的费用合理，而选项1则没有。你的客户可以轻松且便宜地获得所有大盘科技股的敞口：他们可以购买一个被动的行业指数基金，几乎没有费用，而不是花很多钱让你挑选这些股票。而选项2是 纯阿尔法；那只是你在识别正确股票方面非常出色。
  • 量化视角往往对 对市场时机持有一点怀疑态度。说“当然，我刚买了科技板块，这似乎很简单，但我是在 科技板块大幅上涨之前，这很难，”从量化的角度来看并不是一个好的论点。“你只是运气好，”是正常的回答；“你没有真正的技能，明年你可能会在某个板块下跌之前买入。”
  • 如果你是一家将资金分配给投资经理的机构，你不会为选项1支付太多，因为它的市场价格最多只有几个基点。此外，你还在寻找不相关的回报：你希望在任何环境中都能赚钱，你会为那些即使在市场下跌时也能赚钱的投资经理支付更多，而不是那些不能赚钱的。你不一定能提前识别这一点。但一个在没有任何市场或行业或其他因素的净敞口下赚钱的经理，其回报将与更广泛的市场不相关，并且 可能 在市场下跌时也能赚钱，而你喜欢这样。
  • 如果你是一家多策略对冲基金，同样，你对风险非常狂热，因此一个在没有市场敞口的情况下赚钱的人比一个在某个板块上大举下注的人更好。而且你可能会获得更多便宜的杠杆，针对一个市场中立的投资组合，而不仅仅是做多一堆股票。

不过，这只是一个观点。许多人宁愿赚更多的钱而不是更少的钱，并不完全 相信风险。如果科技股上涨，那它们就不那么风险大，对吧？

但是如果你有量化的视角，你可能会对此有点无礼。我们已经 讨论过安德烈·弗拉齐尼、戴维·卡比勒和拉斯·彼得森的论文“巴菲特的阿尔法，”发现一些因子暴露“几乎完全解释了巴菲特公共投资组合的表现”，所以当你考虑到这一点时，他甚至不是那么优秀的投资者。我们还 讨论过埃里克·斯塔福德2015年的论文“用价值投资、家庭杠杆和持有到期会计复制私募股权，”这听起来就是它的意思：私募股权基金——以其2和20的费用和高薪、勤奋的专业人士—— 或多或少看起来像是“借钱买价值股”，而你可以通过指数基金以更便宜的方式做到这一点。

“量化分析师对私募股权的无礼”是这里的一个主题——我们已经 讨论过克利夫·阿斯内斯的版本几次——但这里有一个来自彭博社的贾斯蒂娜·李的精彩故事，标题为“华尔街数学奇才正在解码私募市场回报。”有趣的是，量化分析师在私募股权公司，但仍然相当无礼：

巴里·格里菲斯是一个小型量化分析师团队中的一员，他们正在尝试一种替代方法来评估未上市投资。他是这一方法的推动力，他表示这种方法有潜力揭开私募市场的神秘面纱，从收购基金到风险投资。该方法声称将帮助投资者将回报与其他资产类别进行比较，并揭示在此过程中管理者所提供的真实价值。…

“我们发现，许多时候，某些人之所以获得了很好的绝对回报，仅仅是因为他们在正确的时间投资了正确的行业，”格里菲斯说。

在2023年发表的一项研究中，他与图兰大学的奥列格·格雷迪尔和私募股权公司华平投资的量化研究负责人鲁迪格·斯图克共同进行了对2400多只专注于收购的基金数据库的直接阿尔法分析。他们报告的平均内部收益率（IRR）为12.3%。但这与其他投资相比如何呢？研究人员发现，使用广泛市场基准，基金的直接阿尔法为3.1%，而基于行业指数则为1.7%。

情况更糟：

在2021年的一篇论文中，格里菲斯、[阿维]图雷茨基和其他合著者提出了一种以美元计算私募市场阿尔法的方法。他们写道，这将“使得绩效补偿仅在相对于公共市场基准的超额表现时支付。”

这让我觉得 极其 无礼，但我想这不一定是这样。可以说，大型多策略对冲基金确实找到了衡量其阿尔法并仅为超额表现获得报酬的方法，而他们仍然获得了大量的报酬。

此外，这里有来自另一方的一个巨大的引用，即选项1方，“赚更多的钱比赚更少的钱更好”：

根据贝恩私人股本业务的主席休·麦克阿瑟的说法，直接阿尔法“显然不是一种标准的表现评估方式”。他说，投资者关心两件事：绝对回报随时间的变化以及这种回报是否可重复。“人们试图扭曲数据，试图说，‘好吧，回报并不真的是你想的那样，’”麦克阿瑟说。但归根结底，“现金进来了，无论回来多少现金，我都会看它并进行衡量，它是更多的，那我该怎么办？否认它是更多的而不做理智的事情？”

是的，没错，那里有一个巨大的金融思想体系，正是如此，您 可以 衡量除了“我的钱增加了”以外的东西，您可以计算每单位风险所赚取的金额，以及您的表现中有多少是归因于技能而不是运气，试图进行这种分解 更 理智，而不仅仅是看投入的现金和回来的现金。然后，金融世界中还有一个相当大的部分说“我看它并进行衡量，它是更多的”，并且更愿意拥有更多的钱。

DXYZ

在私人市场价值测量的其他地方：SpaceX未来现金流的现值在过去两周内增加了多少？SpaceX 在六月份以2100亿美元的估值发布了一份收购要约，似乎不太可能一个2100亿美元的公司在几个月内翻倍或三倍，但谁知道呢，伙计。自那时以来，SpaceX发生了很多好事。如果你告诉我SpaceX现在值5000亿美元，我会说“当然，好吧，我想。”

但是我们并不定期获得SpaceX股票的市场价格，因为SpaceX是一家私人公司，其股票实际上并不交易。我们得到的是这个：

Destiny Tech100 Inc.（股票代码DXYZ）持有像SpaceX和山姆·阿尔特曼的OpenAI这样的私人市场独角兽的股份，自特朗普重新当选总统以来，该公司的股价在过去一周内已经上涨了大约280%，彭博社汇编的数据表明。周一的涨势触发了多次波动性暂停，并在周五上涨64%后，其股价最高上涨了38%。……

虽然个人投资SpaceX绝非易事，但Destiny Tech100为小型交易者提供了一种获取这家受欢迎的私人公司的股份的方式。根据其备案，该基金报告的净资产价值为5600万美元，截至6月底，其持有的约38%为SpaceX股票。

这是一个最近报告资产为5670万美元的基金，其中约2120万美元是SpaceX股票。2截至今天中午，其市值为3.65亿美元，这大约是其报告的净资产价值的540%的溢价。我曾经嘲笑过Destiny Tech100，这似乎确实是那种最终会以眼泪结束的事情。如果你在投资Destiny Tech100，我曾经争辩过，你并不是真正在投资SpaceX。你投入的资金中不到6%是用于SpaceX股票。3你投入的资金中不到16%是用于任何私人公司股票；84%的资金只是用于净资产价值的溢价。如果基金中的所有股票上涨500%，它们的价值将达到3.4亿美元，这意味着你将亏损你的投资。

另一方面，这些估值有相当长的滞后期。它们截至六月，反映了私人市场的估计价值。SpaceX的价值是否可能自那时以来上涨了10倍，但由于SpaceX不在公开市场交易，观察这种变化的唯一方法是查看Destiny Tech100的价格？我的意思是，可能不是，但这是值得思考的事情。

一切都是证券欺诈

如果你的卷饼里没有足够的肉，那算不算证券欺诈？老实说，这可能是我们在这篇专栏中讨论过的最具证券欺诈性质的事情。一切都是证券欺诈，但证券欺诈的主要内容，构成“证券欺诈”概念核心的事情是（1）在财务报表中编造数字和（2）在卷饼中放肉不够：

Chipotle墨西哥 Grill于周一被股东起诉，因隐瞒其餐厅在分量上缩水的情况，迫使该连锁店在原料上花费更多，损害了其股价。

在加利福尼亚州圣安娜联邦法院提起的集体诉讼中，股东表示Chipotle未能披露客户对其卷饼和米饭碗分量不一致的不满情绪日益加剧。

想想看！你是一位有进取心的律师，你看电视新闻，看到一个故事是“Chipotle在卷饼中放肉不够”，你想把这个新闻变成几百万美元的收入。你该怎么做？

这 显而易见的受害者是那些为一份有着丰盛肉量的卷饼支付11.50美元的顾客，但却只得到一小勺肉。也许，这样的人有数千万。那他们的损失是什么？他们可以起诉索要什么样的赔偿？嗯，我不知道，也许他们的卷饼被多收了……50美分？好吧，数千万的人乘以50美分，肯定是数百万美元；如果你能代表他们提起集体诉讼，也许你能获得数百万美元的赔偿，并保留25%作为你的报酬。这也是一笔收入。

不过，这并不算多。一个问题在于证据。你如何证明在数月或数年的时间里，成千上万的顾客在数百个不同的Chipotle店里，实际上得到了太少的肉？你可以找到一些证据——你可以抽样一些店铺并称量份量；你可以找到员工的举报者或尴尬的内部备忘录，上面写着“少放肉，但不要告诉任何人！”——但你无法证明 每一个 卷饼对 每一个 顾客都是如此。也许你可以让一些顾客泪流满面地作证，讲述他们因卷饼里肉不够而受到的创伤，但实际上你无法让 数百万 顾客都这样做，而那些愿意作证的人，他们在Chipotle上花了多少钱呢？（如果答案是“在数年的时间里花了数千美元”，那么他们并没有 那么 受创。）

我不知道，我感到疲惫和尴尬，甚至打字都觉得困难。但是这里更方便的受害者是Chipotle的股东。这里是 本案的实际投诉；它有20页，非常简单明了。它引用了一些Chipotle的官方声明，称“份量没有变小”，还引用了一些社交媒体帖子4，称“实际上是变小了”，然后有一个标题为“真相开始浮出水面”的部分，描述了在证券集体诉讼中称为“纠正性披露”的内容。Chipotle进行了一次财报电话会议，表示预计下一季度销售成本将增加，称这是“我们在关注异常餐厅时所做的投资，以确保正确和慷慨的份量”，这（可以说）是承认实际上它在减少份量。然后股价下跌了。

这起诉讼是“代表在2024年2月8日至2024年10月29日期间购买或以其他方式获得公开交易的Chipotle普通股的个人或实体提起的集体诉讼”，并且“Chipotle的股价在2024年10月30日下跌了每股4.76美元，或7.86%，收于55.73美元”，部分原因是由于更大份量导致的成本增加，利润下降。Chipotle目前有13.6亿股流通股，乘以4.76美元，约为65亿美元的股东损失。5

这比你能为客户获得的要多得多！Chipotle去年的 总销售额 为 $98亿。即使Chipotle不得不退还 一半 的每个客户的 卷饼 价格，这也会少于股票下跌。证券欺诈案要大得多且更容易！你起诉 $65亿，最后以每美元一分的价格和解，你拿走四分之一的钱，轰，轻松赚1600万。

而且我的意思是……如果你 真的 去法庭说“我的客户因为卷饼里肉不够而受到创伤”，人们会嘲笑你？这不是一个真正的诉讼？得了吧。而“我的客户基于误导性披露购买了股票，然后股票下跌”绝对是2024年在美国提起的正常诉讼。即使这最终是关于卷饼里肉不够的问题。

事情发生了

OpenAI、谷歌和Anthropic正在努力构建 更先进的人工智能。Spirit 接近破产，这将使股东受到影响。投资公司高管 Lindberg 承认 $20亿欺诈。 （早些时候。）John Malone重新安排媒体帝国，因为 首席执行官离职。房地产继承人正在打破一条基本规则： 绝不要出售。软银计划超级计算机，使用Nvidia Blackwell芯片。马里的军政府加大与矿业集团在利润分配上的斗争。司法部起诉阻止UnitedHealth以 $33亿收购 Amedisys。赌徒支付400%的贷款利率来资助 巴西的赌博狂潮。Citadel警告招聘人员： 不要推销虚假工作。

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