特朗普选举后股票反弹看起来与1928年非常相似 - 彭博社

赫伯特·胡佛的股票行情带。

摄影师：贝特曼/贝特曼 要直接将约翰·奥瑟的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 选举后的 股票反弹 不比 赫伯特·胡佛 时的更好。
• 市场在选举时仅有一次 如此昂贵。
• 更平静的 债券市场 反应应该对新政府真正令人鼓舞。
• 然而， 对降息的希望不断减少 可能会成为一个问题。
• 还有：厌倦了选举？一些 自我放纵的 建议关于 民主。

为市场欢呼还为时已早

政治家 不应该以股市来评判自己，但这又发生了。以下是一些关于选举后股票反弹对未来四年美国经济的预示与不预示的警示故事。

斯科特·贝森特，多年来乔治·索罗斯的主要投资者，很有可能成为下任财政部长。Polymarket 预测市场（仍然存在）将他的机会评估为70%。在 《华尔街日报》的一篇重要评论文章中，他提出了一个值得阅读的经济政策议程。标题为“市场欢迎特朗普的经济政策”，其中提出了这样的观点：

资产价格是多变的，长期经济表现是最终的衡量标准。但最近几天证明了市场对特朗普2.0经济愿景的明确拥抱。市场正在发出对更高增长、较低波动性和通货膨胀的预期，以及为所有美国人复兴的经济。

对此必须谨慎。资产价格确实如此多变，因此即使是选举后随之而来的强劲反弹，也不宜过早得出太多结论。毫无疑问，被认为最有可能从特朗普政府中受益的股票，而不是民主党替代方案的股票，确实经历了一波强劲的反弹，并且显示出在选举日之前胜利并未被定价：

特朗普交易地点

股票市场并未完全定价特朗普的胜利

来源：彭博社 WSL 选举

在下面的图表中，我比较了1928年选举日道琼斯工业平均指数的表现，当时 赫伯特·胡佛 被选为总统，与一周前的表现。它们非常相似：

与胡佛的开始一样好

这次反弹让人想起1928年选后激增，证明了什么都没有

来源：彭博社

注：重新基准化：100 = 1928年11月5日和2024年11月5日

这是否证明唐纳德·特朗普的第二个任期将像胡佛一样？当然不是。这也正好，因为这就是胡佛当选与1932年被FDR压倒性击败之间四年内道琼斯的表现：

当市场清晰表达时，然后改变主意

胡佛1928年当选后的反弹并未预示着经济的繁荣

来源：彭博社

数据以1928年11月5日的100为基准进行标准化。

再次明确，原始的叠加图表并不能作为股市注定会像1929年那样崩溃的证据。关键是，选后反弹并没有证明任何一方的事情。

彭博社观点泰晤士水务需要推动30亿英镑的B计划允许伦敦纪念碑成为中国力量的象征？坏主意。马斯克的人工智能噩梦可能会削弱特朗普的科技雄心特朗普正在组建MAGA复仇者联盟我们可以更安全地做出什么预测？一般来说，投资长期表现中最重要的单一因素是你购买时的价格。如果价格太高，你成功的可能性就会大大降低。这就是标准普尔500指数的两个最简单估值指标——其销售比率和账面价值比率——在过去30年中的变化情况。在前者上，市场非常接近2021年后疫情繁荣时创下的纪录。在后者上，它几乎突破了2000年互联网泡沫的历史最高点：

融化上涨

根据可信的指标，美国股票几乎从未如此昂贵

来源：彭博社

没有什么能证明股市即将像那两次一样下跌。但估值越高，持续强劲表现的可能性就越低。一般来说，任何政治家在目前寻求以股价来评判自己都是不明智的，因为这相当于在他们的背上设定了一个目标。

使用一个更微妙的指标，罗伯特·希勒的CAPE（周期调整市盈率）倍数旨在通过将股价与过去十年的平均通胀调整后收益进行比较，来修正市场在经济周期内的波动。希勒将这一比率计算到1881年，以下图表来自他的网站。基于此，历史上只有一次总统选举时股市如此昂贵，那是在2000年，当时乔治·W·布什胜出。CAPE是每月计算的。在2000年11月1日，它为38.78；在本月的第一天，它为38.11：

昂贵的股市是总统的混合祝福

可以预见，在乔治·W·布什任内，股票表现会非常糟糕

来源：Shillerdata.com

随着这次选后反弹，CAPE现在比布什在2001年上任时更高，当时正值互联网泡沫破裂后的余波。特朗普2.0可能会为股票投资释放一个新范式，并将估值推向前所未有的高度。但更可能的是，表现不会很好，原因与他的经济政策无关。

除了股票之外，其他后选举特朗普交易也提醒要谨慎。根据彭博指数，高收益债券收益率与国债收益率的差距在最近几天降至17年来的最低点。这一差距在2007年夏季仅在几天内收窄过一次。在那次情况下，随着基于次级抵押贷款的结构性信贷市场开始崩溃，导致全球金融危机，利差迅速上升：

美国高收益利差的17年低点

自2007年夏季以来，投资者的风险补偿没有更少过

来源：彭博

然而，这绝对并不能证明，甚至暗示，我们即将重演全球金融危机。不过，它确实强烈表明，市场对任何想要进入的人来说定价非常不慷慨。从这些高点开始，任何信贷条件的恶化都会造成伤害。对于即将上任的政治家来说，可能明智的是淡化股市的重要性，强调其看起来昂贵，并寻求通过或多或少的其他指标来接受评判。

然而，有一个重要的市场，在选举后特朗普交易立即逆转，这一点是健康的。国债收益率在结果公布时飙升，发出警报，税收减免和关税将意味着通货膨胀和美联储的更高利率。但在几个小时内飙升约20个基点后，债券市场（周一因退伍军人节休市）迅速平静下来。到周五收盘时，它完成了一次往返：

特朗普贸易的影响减弱

在初期严重抛售后，债券恢复了选举之夜的所有损失

来源：彭博社

特朗普团队可能会认为这是一记有意义的警告，但也可以稍感安慰的是，市场并没有继续维持如此高的收益率。即使回到4.3%，10年期收益率也使得当前股市估值变得有些难以辩解。来自希勒网站的另一张图表显示，股票相对于长期债券收益率所支付的额外周期性调整收益。额外收益越低，股票相对于债券的吸引力就越小：

股票相对于债券显得昂贵

股票的长期额外收益自2002年以来未曾如此之低

来源：Shillerdata.com

债券收益率的一个关键组成部分是中央银行设定的 政策利率。在十月初，联邦基金期货似乎确信政策利率将在2026年1月之前降至3%以下。现在，这一数字接近4%。随着对特朗普将重返白宫的信心增强，利率下调预期的变化令人瞩目：

它们能降到多低？

曾预计联邦基金利率将降至3%以下；现在4%成为了问题

来源：彭博全球利率概率

这对特朗普政府来说是好事，因为如果经济在增长，联邦储备银行就不太需要降息，因此这确实显示出对增长的信心。但这也表明，价格上涨将使降息变得更加困难。传统观点已经形成，认为民主党的失败主要归因于他们 未能阻止通货膨胀飙升。避免再次发生这种情况在政治上是至关重要的。在这一方面，债券市场的态度则不那么明确。两个月前，10年期通胀平衡点，即对未来10年平均通胀的隐含预测，接近2.0%，这是美联储的目标。在选举之后，它触及了2.4%。好消息是，它从那里略微回落，并且仍低于过去两年的大部分时间：

仍然锚定

breakevens 最近有所上升，但仍在美联储的舒适区内

来源：彭博社

债券市场没有太大的警报理由。监视者目前保持观察。但市场并没有对降低通胀表现出信心，而联邦基金预期使得股票难以继续上涨。

话虽如此，当市场形成动能时，干扰它们是危险的。 加密市场 显示出明显的泡沫过剩证据，但它也显示出很强的信心，这种信心将很难被动摇：

飞向月球

选举意味着加密货币的起飞

来源：彭博社

数据自2023年1月1日起以100为基准进行标准化。

而一旦建立的趋势是很难改变的。最引人注目的例子是，MSCI EAFE 指数（涵盖欧洲、澳大利亚和远东，实际上是非美国发达市场）在过去25年中相对于美国的表现。EAFE 自选举以来 下跌 了绝对值（因此特朗普的胜利在美国以外并未被视为积极发展）。与美国不同，这些国家的股票在 CAPE 等指标上几乎都显得相当便宜。但谁会有勇气去干扰这样的趋势呢？

发现趋势

什么时候才是购买非美国股票的好时机？

来源：彭博社

总之：是的，市场对选举的反应是积极的。债券收益率的平静实际上比股票的上涨更为重要和令人安心。而且，考虑到股票看起来异常昂贵，任何政治家要求以股票来评判自己都是非常非常不明智的。

生存技巧

上周美国举行了选举。你可能已经读到过相关报道。你不需要再阅读更多关于这个主题的评论，但如果运气好的话，这三个想法可能会有所帮助：

**首先，**说拜登政府应该做更多来帮助工薪阶层美国人是愚蠢的。他的政府所做的几乎所有事情都是针对这些人，包括大规模创造就业机会的基础设施投资、在疫情后期提供大量援助、从战略储备中释放石油以降低油价，以及加大对中国的关税。“斯克兰顿乔”是赞美工人阶级的民主党人的化身。赞美工人阶级。问题在于1）通货膨胀，2）支出带来的好处显现所需的时间，以及3）拜登失去了沟通和推销自己所做工作的能力。但如果民主党人认为他们可以通过优先考虑工薪阶层重新掌权，他们会很快意识到他们提出的正是拜登已经做过的事情。

工人们，约1950年。摄影师：Ben McCall/FPG/Hulton Archive/Getty Images**其次，**没有特别的理由认为新的特朗普多数会抵御另一场经济崩溃。在 尘埃落定时，看来卡马拉·哈里斯将获得超过48%的全国选票。作为比较，约翰·克里在2004年赢得了48.3%，而迈克尔·杜卡基斯在1988年获得了45.6%。在这两次中，民主党都因经济原因赢得了下一次选举。更早之前，乔治·麦戈文在1972年仅赢得了37.5%，而 巴里·戈德华特在1964年获得了38.5%；在这两次中，他们的政党都因政治混乱赢得了下一次选举。特朗普有权按照自己的方式管理经济。如果成功，共和党将继续执政，但如果失败，他们可能不会。

麦戈文的选举人票仅来自马萨诸塞州和华盛顿特区。来源：Bettmann Archive/Getty Images**第三，**关于普选：过去一周几乎普遍承认特朗普的普选多数确实很重要。它明显赋予了比在选举人团中赢得选票而失去普选的技术性胜利更大的 合法性。这一次，他赢得了公平的胜利，反对者的反应因此非常不同。此外，选举人团根本不公平。我上周作为美国公民投了我的第一票，但当我在真正的蓝州纽约投票时，这并没有真正意义。为什么我的票，或者像阿拉巴马州和怀俄明州这样坚实红州的好公民的票，应该比宾夕法尼亚州人的票少呢？这不会发生，但现在是修宪和 废除选举人团的好时机。更多来自彭博社观点：

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