石油巨头雪佛龙能在2025年赢回华尔街吗？ - 彭博社

Javier Blas

搬家。

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迈克·维尔斯于2020年10月7日成为大石油的王者。那一天，雪佛龙公司的首席执行官挤掉了竞争对手埃克森美孚，成为美国市值最大的石油公司。这是华尔街与维尔斯之间蜜月的巅峰。

美国石油之王

多年来，雪佛龙一直是埃克森的弱者。但在2010年底，其市值超过了其死敌，短暂地成为美国最大的石油公司。

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注意：市值按收盘价计算

快进五年，一切似乎都走上了错误的道路。运气显然不在。埃克森不仅再次成为美国最大的石油公司，其市值几乎是竞争对手的两倍。更糟的是，埃克森将雪佛龙卷入了一场漫长的仲裁战，这可能会破坏一项超过600亿美元的生死攸关的交易。曾经备受赞赏的维尔斯，现在受到质疑。竞争对手低声说他的工作可能岌岌可危。这位64岁的美国化学工程师正在进行一场魅力攻势，以证明反对者是错误的。“我们的投资组合比以往任何时候都更强大，”他在一个小时的采访中告诉我。“这是一次复苏。”

彭博社观点特朗普将埋葬ESG，但它已经死了Carvana为对冲基金带来了痛苦与狂喜强大的德国国债正在失去基准光辉特朗普不必成为乌克兰的坏消息通往救赎的道路并不容易，但在过去几周听取了沃斯的论点，并与多位股东、银行家和分析师交谈后，我倾向于给他一个怀疑的好处：雪佛龙有机会在2025年重新与华尔街建立联系。然而，错误的余地很小。

公平地说，沃斯的公司远未遭受其批评者所声称的生存危机。在第三季度，它通过股息和股票回购向股东返还了创纪录的77亿美元。它的股票也恢复了：接近每股160美元，雪佛龙在过去一年中上涨了超过10%。

在雪佛龙即将将总部迁至休斯顿的几天前，沃斯在旧金山郊区的办公室中描绘了一个乐观的前景，因为他表示，雪佛龙的现金生成与支出相比正处于一个“拐点”。如果油价保持在每桶70美元以上，随着几个项目开始投产，它应该能在2025年享受现金盛宴，从而使公司进入收获模式。雪佛龙已向投资者承诺每年将自由现金流增加10%。这个目标似乎是可以实现的；如果它能兑现，公司的活力将会恢复。

埃克森领先，雪佛龙跟随

在过去一年中，雪佛龙在股市上击败了其欧洲石油竞争对手，但它的表现仍落后于埃克森美孚。

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数据已标准化，截止到2023年11月9日的百分比增值。

然而，挑战依然存在。

沃斯在2018年成为首席执行官时继承了一个麻烦的遗产。在他的前任约翰·S·沃森的领导下，雪佛龙已成为延迟和超预算大型项目的代名词。资本支出从2010年前每年不到200亿美元跃升至2013年、2014年和2015年的约400亿美元。沃森以一个新愿景著称地为这种挥霍辩护：每桶100美元是每桶20美元的新标准。

然而，沙特阿拉伯有其他计划。2014年底，王国发起了一场价格战，以遏制美国页岩产业的扩张。油价暴跌至每桶不到30美元。雪佛龙被晾在一边。沃斯削减开支，并告诉投资者，过去的日子不会再来了。虽然有些人持怀疑态度，但他做到了。

逐渐地，股东们恢复了信心。然后，在2019年，沃斯试图以500亿美元的交易收购竞争对手安达科，包含债务。但在沃伦·巴菲特的帮助下，西方石油公司以570亿美元进行了反击。沃斯没有选择开始竞标战，而是选择退出， pocketing 10亿美元的解约费。这一举动巩固了他在华尔街的吸引力：他将财务常识置于自我之上1。

沃斯所需要做的就是保持华尔街的宠儿：控制成本，按时交付项目，并达到石油生产目标。“重复就是声誉，”资深石油分析师保罗·桑基喜欢这样说。但雪佛龙没有做到，华尔街毫不留情。第一个挫折是哈萨克斯坦的腾吉兹项目的扩展，这是公司的皇冠明珠。2016年宣布时，预计成本为370亿美元，并计划在2022年首次出油；现在，原油要到明年才能流出，成本已飙升至超过450亿美元。沃斯承认他失职，允许了一种“乐观”的文化，忽视了挑战。

“我们没有——我没有——问对的问题，”他说。“我与现场团队的联系没有我应该有的频繁。”对于华尔街来说，这是一种支出失控年代的既视感。

第二个挫折发生在雪佛龙的后院——美国页岩革命的中心地带，二叠纪地区。维尔斯设定了到2027年每天抽取一百万桶的宏伟目标，但在2022年和2023年，公司遭遇了困难。回想起来，这只是一个小波动，因为生产现在又回到了正轨。但当时，雪佛龙并没有解释自己，这让一些投资者感到失望。

雪佛龙上涨

尽管竞争对手谈论危机，但自2018年迈克·维尔斯成为首席执行官以来，雪佛龙的股价表现强劲，尽管最近出现了一些波动。

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然而，这些挫折与第三个挫折相比显得微不足道：正在进行的以600亿美元（包括债务）收购赫斯公司。该交易于2023年宣布，是维尔斯所尝试的最大胆的交易，将使雪佛龙在圭亚那沿海一系列珍贵油田中占有一席之地，这个拉丁美洲国家与委内瑞拉和巴西接壤。问题是？埃克森拥有同一油田的大部分，并声称有权优先竞标。

埃克森、雪佛龙和赫斯试图私下解决他们的分歧，但该案现在将在6月进入仲裁，预计在7月或8月作出裁决。对于行业中的许多人来说，埃克森通过至少推迟雪佛龙-赫斯交易一年，已经赢得了胜利——即使最终在仲裁中失败。

尽管如此，每个人都面临风险，甚至是埃克森，随着仲裁的临近，我相信达成庭外和解的动力在增加。维尔斯不同意：“你为什么要现在做一些本该早些完成的事情？”他可能最终是对的，但这对现在的股东帮助不大。今天，投资者不知道他们在雪佛龙购买的是什么。他们是在购买未来的雪佛龙-赫斯的股份吗？他们是在购买一个未能收购赫斯并匆忙进入其他或许更昂贵的并购交易的雪佛龙吗？还是他们在购买一个独立的雪佛龙，继续没有进一步交易的运营？

所有这些选项都有优缺点——但最重要的是，它们都有不确定性。如果有人相信Wirth将在仲裁中获胜，那么今天购买Chevron是毫无疑问的。但如果他没有获胜，那么人们必须对CEO不会急于进行昂贵的并购交易以弥补Hess的损失抱有很大的信心。

“独立的Chevron故事非常非常强大，”Wirth说。“所以即使在交易未能完成的情况下，我们也不相信会发生这种情况，我认为我们的业绩记录表明我们不会随便花钱去做某事。”

但很难想象如果Chevron没有获得Hess，它不会寻找收购，尽管Wirth可能会在自己的条件和时间内做到这一点，而不会支付过高的价格。如果没有额外的东西，投资者会质疑Chevron在未来几年以外的增长。二叠纪是一个很好的故事，但预计到2027年那里的产量将达到顶峰；Tengiz现在是2025年、2026年和2027年的一个绝佳叙述，但随着时间的推移，股东们将开始询问关于油田合同续签的问题，该合同定于2033年到期。购买Hess解决了这些问题，这就是它如此重要的原因。

现金机器

今天的Chevron产生的自由现金流显著高于十年前，当时油价在2011年至2014年间超过每桶100美元。

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Wirth坚持认为Chevron是一家比反对者所描绘的更好的公司的观点是有道理的。最重要的是，它是一台现金机器。在2011年至2014年期间，Chevron平均每年产生39亿美元的自由现金流，而布伦特原油的平均价格接近每桶110美元。去年，Chevron产生的自由现金流是之前的五倍——接近200亿美元——尽管布伦特原油的交易价格为每桶80美元。

在杠杆比率约为12%的情况下，由于资产出售，这一比率可能在第四季度降至个位数，雪佛龙可以借债以维持股息和回购，如果油价下跌的话。过去，该公司在经济低迷周期中曾将杠杆提升至20%至25%。然而，用债务来资助支付是有风险的，因此如果油价跌破每桶70美元，雪佛龙应该考虑降低其回购。该公司目前以每年170亿美元的速度回购股票，接近其每年100亿至200亿美元指导范围的上限。这种财务实力，加上沃斯作为一位宁愿放弃交易而不愿过度支付的高管的声誉，是对抗怀疑投资者的最佳解药。雪佛龙正在承认自己的错误，这是一个良好的第一步。现在，它需要展示它已经吸取了教训。

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