沙特阿美正在烧钱 - 需要停止 - 彭博社

沙特阿美无法继续烧钱。

摄影师：克里斯托弗·派克/彭博社如果某件事无法永远持续下去，它就会停止。沙特阿美，世界上最大的石油公司，也不例外——尽管其市值超过1.5万亿美元。随着油价达到每桶75美元，且由于OPEC+的减产，国有公司无法再承担其全部股息。降低分红即将来临。

截至目前，阿美已支付股息932亿美元，主要通过借债来融资，因为其自由现金流在同一时期仅为637亿美元。简单来说，阿美每天烧掉超过1亿美元——为了资助其对股东的分配。即使是沙特公司的坚固资产负债表也无法永远维持这种状态。

彭博社观点沃达丰在微软失败的地方赢得了反垄断者的信任特朗普和哈里斯忽视了迫在眉睫的危机预先揭露是对抗选举虚假信息的最佳方式股票关注特朗普和哈里斯的一个重要原因：税收可能的减息对沙特政府来说至关重要，沙特政府仍控制着公司约97%的股权，并依赖其慷慨来资助奢侈开支。对沙特吸引的少数国际投资者来说，这也很重要，他们被丰厚的分红承诺所吸引。

在某种程度上，减息是自然的。阿美支付两种股息：一种是基础股息，每季度超过200亿美元，另一种是所谓的“业绩挂钩”支付，价值接近110亿美元。当公司在2023年中期宣布引入业绩支付时，正值俄罗斯入侵乌克兰将油价推高至每桶100美元，它指导投资者预计将有六个季度的业绩支付。如果阿美坚持其计划，第六期将于当前的第四季度宣布。

沙特政府利用巨额分红吸引更多投资者，希望能够每隔几年出售公司的一小部分。在2019年底的首次公开募股之后，利雅得在6月进行了第二次公开募股。回购是大型石油公司向股东返还额外资本的首选方式，但对于利雅得来说并不是一个选项，因为这会进一步减少股票已经微薄的自由流通量。

额外的分红提升了阿美石油在第二次股票销售中的财务吸引力。按当前市场价格，该公司的股息收益率异常高，超过7%，远高于埃克森美孚公司和雪佛龙公司的3.5%至4.5%。但即使在如此慷慨的水平上，仍然很少有投资者愿意接受。今年，阿美石油的股票表现不及所有大型石油竞争对手，包括表现不佳的BP公司。

大型石油公司与沙特阿美

沙特国有公司的股票年初至今表现不及所有主要国际石油公司，包括BP。

来源：彭博社

数据已按2023年12月31日的百分比升值进行标准化。

如果阿美石油在2025年不得不大幅减少其总分红，表现不佳的情况只会变得更糟。查看其最新的季度收益，于周二发布，似乎它将无法再延续其业绩分红。

当额外的分红被引入时，阿美石油表示其打算将年度自由现金流的50%到70%（扣除基础股息和其他费用）返还给股东。但现在，这部分收入几乎只能覆盖基础股息。在第三季度，阿美石油报告的自由现金流接近220亿美元，而基础股息支付为203亿美元。随着油价下跌以及OPEC+协议限制阿美石油提高产量，预计在今年最后三个月的收益将进一步下降；如果阿美石油在10月至12月之间无法覆盖其基础股息，我也不会感到惊讶。

红色桶

沙特阿美支付的总股息高于其自由现金流所允许的水平

来源：彭博社观点根据公司数据的计算

注：每季度自由现金流减去总股息

在最坏的情况下，该公司从明年初开始将不会宣布任何业绩分红，预计到2025年其季度股息将减少到约210亿美元，比今年的总支付减少近三分之一。当然，如果油价恢复，阿美石油可能会走运，这可能是由于更多的地缘政治动荡。它也可能会承担更多的债务，以维持高于其收益所能允许的分红支付。

沙特这家石油巨头的美妙之处在于，它可以在一段时间内承担这种财务努力。与同行相比，它几乎没有债务。在第三季度末，其杠杆率仅为1.9%，远低于大型石油公司通常的10%到20%。阿美石油的目标杠杆率为5%到15%，因此它可以在不违反自身目标的情况下增加另外500亿美元的净债务。但为了融资分红支付而承担大量债务只会让外国投资者感到恐慌，他们对公司的财务信息已经不太热衷。

明智的解决方案是尽快重设期望。到今年年底，业绩红利将消失。阿美石油可以保证其2025年的基本红利是安全的，即使在几个月内需要借更多的钱来抵消较低的油价。资产负债表可以承受这样的举动；这也将给阿美石油提供空间，以更高的水平重设其基本红利。

但王国需要接受，较低的分红意味着较低的估值。阿美石油是一家伟大的公司——但有一个原罪：王室坚持认为它的价值为2万亿美元，无论如何。它并不值那么多——而金融工程无法弥补这个差距。

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