特朗普的回归是对美联储利率下降的可怕伏击 - 彭博社

鲍威尔，我来了。

来源：Getty Images

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今天的要点：

• 美联储降息25个基点，没有人眨一下眼。而且，不，杰罗姆·鲍威尔不会在被要求时辞职。
• 英格兰银行成功地缓解了英国预算后债券市场的恐慌。
• 市场实际上喜欢奥拉夫·肖尔茨在德国的快闪选举，因为这可能带来更清晰的经济政策。
• 特朗普交易继续影响股票（上涨），但在债券中逆转（收益率下降）。
• 预测市场和民调，选举表现不错——但他们没有看到特朗普赢得普选。
• 还有：去山上看看。

鲍威尔说‘不’

一些类比永远不会停止给予。回报点长期以来将从高利率的下降比作一群登山者下山悬崖。他们需要保持绳索相连以确保安全，下降时风险更大。正当这一切似乎进行得很顺利时，他们遇到了一个新问题——有一个大型且愤怒的橙色皮肤的雪人在等着他们。

唐纳德·特朗普将在10周内不会返回白宫，但他已经对中央银行产生了影响。他的出现几乎是本周政治戏剧后，联邦公开市场委员会会议上唯一的亮点。联邦基金利率如 普遍预期 的那样下降了0.25%，但关键是，未来一年利率的预期几乎没有变化。此图显示了上周末隐含的联邦基金利率，与FOMC和选举后的最新收盘相比：

一些事情保持不变

本周的重大事件并没有改变美联储的预期

来源：彭博全球利率概率

虽然公报有一些小的调整，但没有什么重大意义。这不是委员会发布新的经济预测点阵图的会议。在美联储主席杰罗姆·鲍威尔随后的新闻发布会上，他的评论可以说使得下个月的会议上不进行降息变得稍微容易一些，因为普遍预期会降息（联邦基金期货将降息的概率视为71%），但在此之前还有两份通胀报告将变得至关重要。由于鲍威尔没有重大变化，股市继续在特朗普后的反弹中创下新高，而债券收益率则逆转了自选举以来大部分的上升。

特朗普贸易的两个支柱

对上升的债券收益率进行重新思考，但对更高的股价没有改变

来源：彭博社

注意：图表显示09:30到16:00之间的交易

会议后债券收益率的下降表明，至少有一些担忧认为美联储会更加鹰派，这要归功于选举结果。由于 特朗普2.0 预计将促进增长并有可能使通货膨胀回归，因此有（合理的）猜测认为美联储可能不会降息，或者至少在下个月的会议上重申将暂停加息。值得注意的是，SMBC日兴的首席美国经济学家乔·拉沃尔尼亚提倡暂停加息。由于他曾在特朗普第一届白宫任职，这可能表明新政府的思维方向。

彭博社观点美国最大敌人的联盟正在变得更加紧密债务、武器和核能是德国复兴的关键寄希望于特朗普式的交易繁荣？慢一点。特朗普一砖一瓦地建立了男性主义圈子他认为，关于劳动成本的数据模糊不清，足以表明更多的降息将是一个风险。周四发布了新的单位劳动成本增长数据，显示就业成本的通货膨胀再次上升：

一些成本仍在上涨

单位劳动成本为3.4%，仍然增长得太快，令美联储感到不安

来源：彭博社

此外，之前数据的修订表明， 劳动成本的上升速度比之前认为的要快。这对经济的强劲和生活水平应该是好消息，但也表明通货膨胀压力仍然存在。这在彭博社同事莫莉·史密斯制作的图表中得到了体现：

单位劳动成本在最近几个季度有所上升

修订后的数据对通胀构成上行风险

来源：劳工统计局

引用拉沃尔尼的话：

第三季度的数据表明，与四个季度前相比增长了3.4%，这是自2022年第四季度（3.8%）以来最大的同比增幅。劳动成本的增长与去年同期（1.1%）相比大幅上升……难道更谨慎的做法不是等待看看劳动力市场在飓风和波音工人罢工结束后如何演变吗？等到下个月的会议，货币政策制定者收到更清晰的数据再做决定有什么坏处呢？

这些是来自可能重新获得对美国经济某种影响力的人的合理观点。关于美联储的独立性以及鲍威尔是否应该现在辞职的问题存在更大的紧张。当被问及如果被要求是否会辞职时，鲍威尔用一个字回答：“不。”他补充说，降职委员会副主席也是“法律不允许的。”很明显，作为律师的鲍威尔已经为这个答案做好了准备。他拒绝对选举发表评论，也拒绝估计任何特朗普政策可能对通胀和失业产生的影响。

‘没有’之后是什么？来源：‘失落之地’（1976）/NBCUniversal/Getty Images关于美联储的对抗并不是不可避免的，但战线正在划定。暂时来说，市场感到宽慰，因为鲍威尔的态度如他所表现的那样温和，这有助于降低国债收益率。在稍微不同的情况下，几乎完全相同的事情发生在英国，英格兰银行也在经历政治争议事件后，面对急剧上升的债券收益率时召开会议（新工党政府的第一次预算，其中包括几项将提高就业成本并因此推高通胀的措施）。英格兰银行行长安德鲁·贝利很好地表明，预算措施可能会对通胀产生影响，但不必影响计划中的降息。因此，国债市场平静下来——至少在那一天。这在国债与德国国债收益率的利差中得到了体现，该利差急剧上升：

国债收益率的退步

在英格兰银行降息后，英国政府债务的压力稍微缓解

来源：彭博社

国债的问题将我们带到德国。

肖尔茨的战术变化

在足球这项德国的国球中，战略性地使用球员替换非常有用，尤其是在对手改变战术和人员时。当落后于更强的对手时，紧迫感会加剧。博弈论在体育和政治中的原则并不完全相同，但有助于说明在柏林正在发生的潜在变化，德国总理奥拉夫·肖尔茨三年政府的惊人崩溃将使计划中的选举提前至少六个月。

这在 特朗普获胜后的几个小时内开始，当时肖尔茨将财政部长克里斯蒂安·林德纳从一个已经分裂的联合政府中解雇，该政府由他自己的社会民主党、林德纳的自由民主党和绿党组成（因其政党颜色而被称为 交通灯 联盟）。这一解雇是在对赤字融资和一般经济政策方向的分歧之后发生的。股市的热烈反应减轻了政治危机的冲击。德国股票的DAX指数相对于整个欧洲的STOXX指数所表现出的强劲令人瞩目（尽管考虑到 法国的问题，这并不令人惊讶）：

什么动荡？

政府联盟的崩溃未能影响德国股票的光辉

来源：彭博社

欧元在特朗普获胜的消息传出后，受到强势美元的打击，最初下跌，但随后收窄了损失：

计算损失

在美元重创后，欧元微弱反弹，德国的联盟危机

来源：彭博社

市场并没有忽视肖尔茨举动所涉及的风险。近20年前的快闪选举让社会民主党吃了亏，并迎来了基督教民主党的安格拉·默克尔担任总理，执政长达16年。但试图为挣扎中的经济开辟“新”道路的必要性是显而易见的。高盛研究的塞德里克·杰梅尔建议，或许还有一线希望：

德国正面临一段政治不确定期，这可能被视为坏消息。另一种看待事物的方式是，执政联盟内部的瘫痪意味着与德国的常态以及其他大型欧洲经济体相比，政策不确定性上升。因此，德国可能现在被迫解决那些被允许滋生的问题。

这张Gavekal图表将德国的经济政策不确定性与同行进行比较，并显示政治家需要理顺共同政策：

在财政部长离职后，财政政策的立即放松不太可能。Capital Economics的Franziska Palmas和Andrew Kenningham建议，2025年的预算不太可能在2024年底的截止日期之前通过，可能会在新政府成立后达成。充其量，临时预算制度将每月支出限制在前一年支出的1/12。

特朗普提议的关税将使德国的经济复苏努力变得复杂，但不一定是不可克服的。Gemehl认为，这一过程可能迫使德国政治家和选民对他们的政治优先事项和集体偏好进行不舒服的重新评估：

说话容易，德国是否真的会抛弃那些对其经济施加自我限制的图腾仍有待观察。不过，尽管停滞不前的现状仍然是政治阻力最小的路径，但德国拥抱复兴方法的可能性正在上升，而不是在成本削减上加倍努力，在当今世界，这只能以经济自杀告终。

TS Lombard的Davide Oneglia建议，特朗普的当选以及危机带来的紧迫感可能最终迫使德国和其他欧盟国家协调财政政策和结构改革（马里奥·德拉吉两个月前给出了蓝图）。否则，布鲁塞尔和柏林对“特朗普冲击”在贸易和安全政策中所带来的危险的自满态度可能会在风险实现时加剧市场反应。

这不是默克尔的德国。摄影师：Krisztian Bocsi/Bloomberg第一次特朗普总统任期发生在默克尔执政期间，她为德国和欧盟提供了稳定。现在的德国是那个时代的苍白影子。似乎没有另一个默克尔出现在舞台上，但当前政府采取激烈行动以建立一个更强大、更团结的阵线是绝对有意义的。这解释了为什么市场似乎认为这次快闪选举——与今年早些时候在法国和英国的选举不同——是值得冒险的。

**—**理查德·阿比

预测市场：后记

过去一个月的预测市场传奇非常有趣。那些认为政治赌博的整个概念令人厌恶的人与那些将这一现象视为将市场纪律带入选举预测的方式之间的斗争将继续。

这两家在全年提供赔率的预测市场是PredictIt，一个有严格头寸限制的本土非营利组织，以及Polymarket，一个基于离岸的市场，流动性更强。两者对选举的看法大致相同。Polymarket对特朗普的看法（事实证明是正确的）更加乐观，但在选举日之前，两者都没有将他的胜算评估为60%。考虑到他最终的胜利是多么明显，这似乎并没有显示出任何伟大而聪明的预见：

他们有点看到了这一点

预测市场认为特朗普的机会领先

来源：彭博社WSL选举

预测市场似乎和其他人一样对特朗普在普选中的胜利感到惊讶。在七月刺杀未遂事件后，Polymarket的投注者短暂认为他的胜算超过50%，但到了选举日，这一概率下降到了25%：

甚至Polymarket也感到惊讶

投注者认为特朗普获得整体多数的机会仅为四分之一

来源：彭博社WSL选举

与此同时，大多数民调行业可以松一口气，因为这次他们的结果更接近正确，尽管在最后一周对卡马拉·哈里斯的转变稍微影响了他们的记录。稍后会有更多的讨论，马特·莱文已经发表了看法。但可以公平地说，辩论仍然不完整。

生存技巧

登山从未停止吸引人。想要观看好的电影，可以尝试 《触碰虚空》，这是一个关于一名登山者被迫割断与受伤伙伴的绳索后发生的真实故事，或者是获得奥斯卡奖的纪录片 《自由攀登》，讲述在优胜美地攀登埃尔·卡皮坦的故事。我们可以感激的是，货币的下滑比 2008年K2的悲惨下滑要好，后者由格雷厄姆·鲍利在引人入胜的 《无路可退》中记录。而关于 汤姆·克鲁斯在《不可能的任务》电影中如何攀登犹他州的一座山峰的提示，可以观看 这个。无论你对美国的选举有什么感觉，祝大家周末愉快。

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