在特朗普市场中，最大的问题是“让美国再次伟大”2.0将花费多少 - 彭博社

唐纳德·特朗普在密歇根州大急流城的竞选集会上做手势，时间是11月5日。

摄影师：卡米尔·克拉钦斯基/法新社/盖蒂图片社投资者在为总统唐纳德·特朗普2.0做准备时知道两件事：新政府将试图强行推行他的“让美国再次伟大”议程，而随之而来的法案可能会高得离谱。

这位共和党胜利者准备释放一轮新的政策——关税、减税、移民打击——以促进经济增长并保护国家免受低成本海外商品和工人的涌入。虽然特朗普的第一任期也有类似政策，并且与企业利润的繁荣相吻合，但这些措施如果现在实施，可能会重新点燃一场在疫情后花费多年才平息的通货膨胀螺旋。

市场对特朗普的胜利既感到乐观又感到不安。周三早盘，股票大幅上涨，标准普尔500指数期货上涨超过2%，这得益于他以商业为友好的议程，包括放松监管和积极的工业政策。在固定收益市场上并没有明显的欢呼，10年期国债收益率因预期特朗普下的赤字膨胀将迫使政府支付借款成本而飙升至4.5%。

更高的收益率可能会对风险投资的反弹施加压力，因为这会伤害对利率敏感的股票，并对企业发行者和消费者的新融资努力构成挑战。股票的十年涨幅已经超过正常水平的35%，而企业债券的风险溢价处于历史低位——这使得经济的容错空间显得相当狭窄。

“目前股票有顺风，但股市将密切关注收益率，”市场情报公司Vital Knowledge的创始人亚当·克里萨富利（Adam Crisafulli）表示，他曾在摩根大通工作超过十年。“如果国债持续下滑，这将短路特朗普的股市庆祝。”

然后是保护主义风险的增加。根据摩根大通的说法，仅将对中国进口的关税提高到60%就可能使标准普尔500指数的利润减少多达每股15美元，这一金额可能会抹去2025年几乎一半的收入增长。如果关税计划的最大版本，普遍税率为20%，则可能使美国GDP下降0.8%，并在未来几年显著增加价格压力，如果仅中国进行报复，彭博经济学预测。

“关税的实质性增加将代表当前政府政策的最重大偏离，并可能成为最大的波动来源，”摩根大通的策略师，包括杜布拉夫科·拉科斯-布贾斯（Dubravko Lakos-Bujas）在选举结果之前的一份报告中写道。“当前的宏观背景与八年前大相径庭，当时商业周期处于中期，劳动力市场不那么紧张，通货膨胀未在美联储的雷达上，促进增长的1.0政策更容易实施，对底线的影响也更大。”

然而，简单的叙述方式在特朗普执政期间往往会引发巨大反响。他与市场的不稳定关系是他第一任期的一个固定特征——尤其是在货币和贸易政策上打破常规——风险资产在很大程度上因特朗普的刺激性财政政策而异常活跃。

这一次，行政部门如何推动其财政议程并在短期内影响软着陆的赌注仍然是一个悬而未决的问题，经济以健康的速度扩张，通货膨胀暂时回落，而联邦储备委员会则处于政策宽松模式。

虽然共和党赢得了参议院的控制权，但一些激烈的竞争的美国众议院选举仍在进行中，这提高了特朗普的民主党对手可能迫使共和党软化其税收计划的前景。

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有一点是肯定的：在他的第一任期内，特朗普将股价上涨视为总统任期的评分标准，这表明他有充分的动力来维持牛市的持续。同时，然而，估值在选举日创下历史最高水平，这提高了税收减免以再次刺激股票的门槛。

特朗普承诺将联邦企业税率从21%削减至15%，这将使标准普尔500指数的收益增加约4%，根据高盛集团策略师在九月份的估计。但根据首席全球策略师Seema Shah的说法，这一好处可能会因预算赤字膨胀而导致的借贷成本上升而抵消。

“由于股权估值已经如此紧张，经济预计将适度放缓，特朗普胜利后收益率的进一步上升可能最终会挑战市场情绪，”她说。

根据负责联邦预算委员会（一个非党派财政监督机构）的估计，特朗普的竞选计划将在十年内将政府预算赤字推高至高达7.75万亿美元。这是当前赤字规模的四倍多。

新政府对美联储的态度是另一个对市场有重大影响的变数。特朗普多次对美联储的政策和领导表示怀疑。在上个月的一次采访中，他回避了关于是否会寻求罢免杰罗姆·鲍威尔的问题，但表示总统告诉中央银行行长他认为利率应该如何变化是合理的。

虽然市场的未来是不可知的，但有一点是毋庸置疑的：特朗普在他第一任期内想要为牛市归功于自己，但美国优先的贸易——看好美国股票和美元，相对于国际资产——在他2016年当选之前就已经开始获得动力。

美国霸权的时代始于2008年金融危机之后，当时美联储转向救助模式，帮助维持了长期的经济扩张。在乔·拜登总统任内，这一繁荣持续下去，美国的科技巨头在疫情封锁期间引领了居家交易，并在最近的人工智能热潮中表现突出。

对于MAI资本管理公司的首席市场策略师克里斯·格里桑提来说，特朗普的胜利将导致更多的赤字和通胀担忧，尽管只要美国企业表现良好，他就会选择风险投资。

“如果更高的企业盈利伴随着更高的利率，尽管这通常对经济有些不利，但我会接受，因为经济更强劲，”他说。“市场反映了人们相信特朗普总统任期将释放动物精神。”