佛罗里达州禁止了一些银行 - 彭博社
Matt Levine
不良行为者
证券监管中的一个核心问题是，你希望公司能够筹集资金，并希望普通投资者能够接触到良好的有利可图的投资，但你又不希望普通投资者受到欺诈。要做到这一点很难。关于公开公司必须提供的披露数量和类型，或者谁可以成为“合格投资者”并购买私营公司的股份，存在各种争议。轻松出售股票显然有明显的好处，但这也为欺诈打开了大门。
彭博社观点美国经济处于一个甜蜜点。为什么要冒险？私募股权面临英国的煮青蛙处理国债市场给里夫斯留下了怀疑的余地HS2的僵尸遗产悬在里夫斯头上试图通过一条类似于“任何人都可以向任何人出售任何证券，只要这不是欺诈”的规则来规避这个问题是很诱人的。显然，问题在于细节，我认为没有人完全解决这个问题。但是，如果你尝试这种方法——一般性宽松的规则允许公司在没有繁重的披露和审查要求的情况下向普通投资者出售证券——你可能会做的一件事是排除有过欺诈历史的人。许多证券欺诈似乎是由重复的欺诈者进行的——有些人因证券欺诈入狱，出狱后立即 开始新的欺诈——所以他们当然不应该在没有充分披露的情况下向普通投资者出售证券。1
因此，许多形式为“您可以在不遵循完整的上市公司披露要求的情况下从人们那里筹集资金”的规则确实排除了有证券欺诈历史的人。例如，美国证券交易委员会的D条规允许私人公司筹集资金的规则中包含一个“不良行为者资格排除”条款，适用于那些曾因证券欺诈而陷入麻烦的人。或者，SEC的“知名成熟发行人”规则允许上市公司在几乎没有SEC审查的情况下发行证券，但同样，对于最近进行证券欺诈的“不合格发行人”有一个例外。
不过，这些规则存在一个有趣的问题，那就是如果您只是列出一份曾进行证券欺诈的人的名单，您会得到：
- 很多便士股票诈骗者，还有
- 每个大银行？
哎呀！如果您是一家大银行，您组织中的某个地方几乎总是有人在做看起来有点像证券欺诈的事情，而SEC会定期将所有这些加起来，并向您发送一张大额罚款的发票。由于欺诈，您在技术上被排除在许多这些放宽的披露规则之外，这对您（以及您的客户）作为一家进行大量证券发行的巨型银行来说非常不方便。
因此，通常情况下，SEC会在罚款时附带“坏演员豁免”，说“是的，从技术上讲，这种欺诈意味着你不允许进行各种证券发行，但这条规则的目的是惩罚重复的便士股票诈骗者，而不是大银行，所以这次我们就放过你。”2 我们曾经时不时地谈论这些，因为有一段时间这些豁免显得异常有争议。但我始终觉得这条规则的目的是 不是 让大银行更难出售证券，而在大多数情况下，SEC也是这么认为的。
无论如何，这里有一篇 华尔街日报的报道，报道说，几周内，佛罗里达州……禁止银行与Citadel和Elliott进行交易？
这项法律旨在让初创公司和其他公司更容易筹集资金，同时确保有犯罪记录的坏演员无法利用佛罗里达人。但这项法律并不是按照佛罗里达州立法机构的意图写成的。根据知情人士的说法，这项法律似乎禁止任何曾被证券交易委员会或其他当局处罚的银行向投资者出售一系列证券。
问题在于，几乎所有国家的大银行——从摩根大通到高盛——在某个时候都曾与法律发生过麻烦。
大银行向州政府提出了这个问题，并联系了共和党州长罗恩·德桑蒂斯的办公室，知情人士表示。一些银行，如摩根大通和美国银行，暂停了向任何与佛罗里达有联系的人出售证券。
佛罗里达州是一些大投资者的家，包括巨型对冲基金Citadel和Elliott投资管理公司。
今年，佛罗里达州修订了其证券法，主要是为了让小公司更容易出售证券，而无需满足严格的披露或注册要求。这里是修订后的法律，这里还有一份律师事务所备忘录总结了要点。该法律还规定，向“银行、信托公司、储蓄机构、保险公司、经销商、投资公司、……养老金或利润分享信托，或合格的机构买家”出售证券是免于佛罗里达州注册的。这并不是“小企业可以轻松向普通投资者出售股票”的规则；而是“大机构可以在彼此之间进行交易而无需在佛罗里达州填写表格”的规则。但作为修订法律的一部分，有一个不合格条款规定，注册豁免“对根据”SEC的D条规坏行为者规则“被不合格的发行人不可用”。
但这包括很多银行：大多数大银行在某个时候都曾遇到过证券欺诈问题，这在技术上会触发该不合格条款。因此，从技术上讲，这些银行似乎不能在不在佛罗里达州注册的情况下向机构投资者出售证券，这似乎令人望而生畏。
这似乎是一个意外，但立法机构很难迅速解决意外，因此在周日，佛罗里达州的金融监管专员 发布了一项紧急公告，豁免与合格机构投资者的交易排除。由于法律很奇怪，该公告在技术上是根据飓风救助的行政命令发布的，因此专员不得不说“严格遵守”法律“可能会对确保恢复工作所需金融资源可用性的金融市场产生负面影响，从而阻止、妨碍或延迟应对紧急情况所需的行动。”我不确定飓风救助是否是这里的主要目的，但你必须遵循现有的规则。
超级微型
这篇 专栏 的偶尔小使命是说服更多人去成为会计师，因为会计很酷。大多数情况下，我认为会计在智力上是有趣的，并且对金融系统至关重要，但也有一些有趣的附加好处。3 这是其中之一。
在许多专业服务工作中，你可能会接触到你不喜欢并认为很糟糕的客户。你能对此做些什么呢？好吧，你可以拒绝与他们合作。你可以愤怒地辞掉你的任务。你可以给他们发送一封措辞强烈的辞职信，写道“你不道德且糟糕，我不想再和你在一起。”这很难做到，因为商业压力——他们在支付你，而你想要得到报酬！——但也许这在个人上是令人满意的。但这也只是有限的满意。“随便吧，扫兴鬼，”他们会说，然后去雇佣你竞争对手中的一个，他们在道德上不那么严谨，更受商业压力驱动。你精心制作的恶劣辞职信并不会真正 伤害 你的糟糕客户，或改变他们的行为。
但会计是不同的。如果你是一个你认为不道德的上市公司的审计师，你可以给他们发一封信说“我们辞职，因为你们不道德”，这对他们来说是一个 绝对的噩梦 ，而且 这 是令人满意的。你应该进入公共会计行业，仅仅是为了有一天能够以愤怒的方式辞去审计任务的可能性。这有多有趣?
安永会计师事务所辞去了陷入困境的服务器制造商超微计算机公司的审计师，理由是对该公司的治理和透明度表示担忧。
根据超微在周三的文件，安永对该公司在诚信和道德方面的承诺提出了质疑。辞职是在《华尔街日报》报道司法部已对一名前员工声称超微违反会计规则展开调查一个月后发生的。超微在声明中补充说，已开始寻找新的审计师。
该服务器供应商的股票在周三的盘前交易中暴跌了多达38%。
这是 超微的文件:
在2024年7月底，安永向审计委员会传达了关于治理、透明度和与安永沟通的完整性等多个问题的担忧，以及与公司财务报告内部控制相关的其他事项，并表示公司年度报告的及时提交面临重大风险。作为回应，董事会任命了一个独立特别委员会（“特别委员会”）来审查这些问题以及公司的某些内部控制和治理程序（“审查”）。…
在通过审查过程获得额外信息后，安永通知特别委员会，安永收到的额外信息引发了质疑，包括公司是否表现出对诚信和道德价值观的承诺，这与COSO框架的原则1一致，审计委员会和整体董事会是否能够和愿意表现并作为一个独立于首席执行官和其他管理层成员的监督机构，符合COSO框架的原则2，以及安永是否可以依赖某些管理层成员和审计委员会的陈述。在辞职信中，安永部分表示：“我们辞职是由于最近引起我们注意的信息，这使我们无法再依赖管理层和审计委员会的陈述，并且不愿与管理层准备的财务报表相关联，并在得出结论后，我们无法再根据适用法律或专业义务提供审计服务。”
尽管公司承认安永的决定是最终的，但它不同意安永辞去公司独立注册公共会计师的决定——特别委员会尚未获得与审查相关的所有信息，也尚未得出审查的结论。
你看，如果麦肯锡退出咨询任务，客户可以说“随便，走好”然后继续他们的日常。当安永威胁要退出审计任务时，董事会需要任命一个特别委员会来认真对待这些问题，而当安永最终退出时，公司必须（1）披露此事，（2）看到其股票暴跌，以及（3）感叹“尽管公司意识到安永的决定是最终的，但它不同意。”这就是权力。
还有 安永的一封信 逐段支持部分但不是全部的披露。特别是，超微表示它“目前不期望”需要重述其任何财务报告，但安永表示它“没有基础同意或不同意”该声明。这封信写起来一定很有趣。
该披露并没有包含太多关于是什么让安永“无法再依赖管理层和审计委员会的陈述”的细节，但可以猜测。已经有 报道称美国司法部“正在调查一名前员工声称服务器制造商违反会计规则”的问题，并且在八月，激进的卖空者兴登堡研究 发布了一份报告，指控“明显的会计红旗、未披露的关联交易证据、制裁和出口控制失败，以及客户问题。”此外，在2020年，超微因不当收入确认被 美国证券交易委员会罚款1750万美元；兴登堡表示“超微开始重新聘用直接参与会计丑闻的高管”，并且“前员工告诉我们超微的商业文化没有改善。”但是“这家公司的文化很糟糕”，来自兴登堡的评论并没有造成太大伤害；当然 兴登堡 会这么说。“我们不能信任你，也不想与你的财务挂钩，” 来自其审计师的评论，伤害就大得多。
顺便问一下，EY在这里的激励是什么？辞职意味着它将不再从Super Micro获得任何收入，但任何一次审计任务并不是特别重要。真正的问题是，这是否在边际上有助于或伤害获得其他审计业务。如果你是一家审计公司，你是否想要一个有时会大声辞职、让客户陷入尴尬境地的记录？是的，对吧？不是很多，但正好合适：“我们不会与我们无法信任的公司合作”的声誉使你的审计看起来更可信，这可以说使你对其他认为自己值得信赖的公司更具吸引力。
xAI
这里有一个似乎几乎真实的故事：
- 埃隆·马斯克两年前以440亿美元收购了Twitter Inc。
- 他将Twitter更名为“X”，并宣布模糊但雄心勃勃的计划，将其从一个社交媒体网站转变为一种全能公司，特别是进行支付和人工智能。
- 他还开始对“高级”X订阅收费。
- 自从马斯克收购以来，X/Twitter已经变得不那么有趣和受欢迎，并且广告收入有所下降。
- 就我所知，支付方面似乎没有什么进展？
- 但X推出了一个名为Grok的大型语言模型聊天机器人，可供付费的X高级用户使用。
- 人们似乎对Grok印象深刻，不一定是“这是最好的LLM”，而是“X能够迅速推出一个好的LLM，并在短时间内从无到有，与大型AI公司竞争。”
- 我不知道Grok从X的高级订阅用户那里赚了多少钱，但我不确定这有多重要。所有基于LLM的AI公司都处于相当早期的阶段，它们的估值主要基于未来预期，而不是当前收入。
- Twitter的旧核心业务似乎失去了很多价值——马斯克用于融资收购的债券似乎处于亏损状态，他的股权共同投资者也大幅下调了他们的股票——但AI业务确实非常有价值。
- 事实上，X正在谈判以40亿美元的估值为AI业务筹集资金，这几乎可以完全支付收购费用；马斯克实际上是免费获得了社交媒体业务（和支付？），因为他在Twitter内部建立的AI业务
几乎是真的！我想你可能会有一些争议，但主要的问题是：X 并没有在谈判以40亿美元的估值为AI业务筹集资金。AI业务——为X用户提供Grok LLM的业务——是一家名为xAI的独立公司。4 《华尔街日报》报道：
据知情人士透露，埃隆·马斯克的xAI正在与投资者进行谈判，进行一轮融资，估值约为400亿美元，这加剧了科技行业在构建先进生成AI技术方面的竞争。 …
马斯克在看到ChatGPT的迅速成功后，于一年半前创立了xAI，他表示希望构建最“追求真相”的AI。 …
在过去的一年半里，xAI一直处于追赶模式，追赶像OpenAI和谷歌这样的公司，这些公司在这一领域起步较早。它在公司成立四个月后推出了Grok聊天机器人。
直到上周，它唯一公开已知的收入来源是X Premium订阅，Grok聊天机器人是其中的一部分。上周，xAI发布了一款工具，开发者可以使用该工具构建与Grok的应用程序，从而拓宽了其收入来源。
xAI与马斯克的其他业务共享资源，以帮助其赶上，这引发了投资者对利益冲突的担忧。
这家初创公司从特斯拉招聘员工，马斯克还将数千个Nvidia GPU从特斯拉转移到xAI。xAI依赖于来自X的数据来训练其AI模型。它还讨论了一项交易，计划在为汽车制造商提供技术访问的交换中获得一些特斯拉的收入，《华尔街日报》报道。
我想xAI并不是从Twitter的AI聊天机器人中成长起来的；相反，马斯克在购买Twitter后不久就独立从零开始创建了它。他本可以直接启动xAI，而完全跳过购买Twitter：马斯克为未来科技公司筹集资金的能力，而不是Twitter的训练语料库，似乎是这里价值的主要驱动力。尽管如此，确实感觉马斯克花费440亿美元购买Twitter，破坏了它的各个方面，但仍然从中提取了一个价值400亿美元的AI公司。这也不错！
情感
你可以做的一件事是阅读公司的财报发布、证券披露和财报电话会议记录，以查看它们是大多乐观还是大多沮丧。不是说数字，而是文字：公司对其业绩的描述听起来是愉快和乐观，还是阴郁和谨慎？这被称为“情感分析。”如果文字是愉快的，也许你会认为这是一个好兆头并购买股票；如果不是，你就不买。
足够多的人以某种形式做这种事情（计算机化的情感分析，或者只是阅读新闻稿并获取一种感觉），因此：
- 如果发布/文件/记录是愉快的，股票可能会上涨得更多，即使内容是相同的，而如果是阴郁的则不会，
- 公司知道这一点，并有一些激励去表现得愉快，尽管这被他们“所有事情都是证券欺诈”的激励所抵消，以避免被起诉。
这降低了信号的价值。“这份新闻稿是愉快的，因为高管们对公司的前景持乐观态度”是一个有用的信号，但“这份新闻稿是愉快的，因为他们被训练得听起来愉快以维持股价”则不是。如果每个人都知道这一点，所有的新闻稿都会是愉快的。
大型语言模型提供了（1）在阅读新闻稿时更微妙地剖析情感的能力，以及（2）在撰写新闻稿时更微妙地 传达情感的能力。这里有一篇关于“会计的未来：AI重写的SEC文件中的情感分析”的最新论文，作者是Sebastian Lehner：
这篇论文研究了情感分析对SEC 10-K和10-Q文件的影响，重点关注管理层讨论与分析（MD&A）部分。通过利用大型语言模型（LLMs）重写文件，本研究比较了原始文本与LLM重写文本的情感，使用了多种情感分析技术，包括基于字典的方法和机器学习模型。结果显示，LLM重写的文件中积极情感显著增加。此外，重写的文件被发现对股票价格反应产生了积极影响，表明AI驱动的文本生成可以增强市场认知。
我认为他实际上并没有用LLMs重写文件、提交它们并观察股票反应；关键在于积极情感与积极反应相关，因此LLM重写 应该导致积极的股票价格反应。显而易见的问题是：
- 如果你在一家上市公司负责投资者关系，是否应该通过LLM处理你的新闻稿，使其更加愉快？难道你没有义务用最具吸引力的语言来提升你的股票价格吗？
- 如果LLM 太过于愉快呢？如果原始草稿因为准确而显得阴郁，而新草稿因为误导而显得愉快呢？
“一切都是证券欺诈，”我经常说，最终，一家公司肯定会因为让一个大型语言模型撰写不准确的新闻稿而被起诉。
奶酪盗窃
偷什么东西比较好？我觉得我想偷一些非常有价值且易于运输的东西：钻石、比特币之类的。但是这些东西相对来说很难偷：人们往往有安全措施来保护他们的钻石和比特币，而且这些高价值物品有一定的可追溯性。你不能像“嘿，给我寄20颗钻石，信用交易，我30天后付款”那样给钻石商发邮件；他们可能会查一下你的背景。
而我确实 有时 阅读 关于人们从聪明的交易公司偷走大量镍的故事。我假设故事的一部分是“镍相当重，所以偷起来似乎有点麻烦，因此人们可能比对待钻石时更容易信任。”
与此同时，我想如果你给一个奶酪商发邮件，要求以信用方式购买22吨奶酪，他们会说“当然，谁会假装要买22吨奶酪呢？”《纽约时报》报道：
这被称为“伟大的奶酪抢劫”。
但对于紧密团结的英国手工奶酪制造商来说，这可不是开玩笑，他们正因22公吨稀有切达奶酪的失踪而感到震惊，这些奶酪的价值至少为30万英镑，约合39万美元，这似乎是几十年来对他们行业的最大骗局。 …
这一切始于七月。那时，伦敦一家领先的奶酪零售商Neal’s Yard Dairy表示，他们收到了来自一个看似“合法的主要法国零售商的批发分销商”的重大订单。 …
Neal’s Yard在九月分两批发出了奶酪——根据公司合伙人David Lockwood的说法，付款应在10月7日到期。当一周后钱还没有到账时，Lockwood先生表示，Neal’s Yard试图催促付款，但没有得到回应。
现在怎么办？
处理被盗奶酪可能会很困难，[食品作家Patrick] McGuigan说。“这有点像，你知道的，如果你偷了一幅梵高的画，那是很难出售的，因为每个人都知道那是一幅梵高的画，”他解释道。
好吧好吧好吧，它是切达奶酪，不是梵高；你可以很容易地贴上“佛蒙特切达”的标签，把一些卖给我，每磅几美元。尽管如此，我明白你的意思：你不能把它切成八盎司的块在街角出售，所以如果你想出售你不义之财的奶酪，你要么得在奶酪界找到一个批量买家，他们可能在寻找它，要么就得有一个完整的奶酪分销网络，这似乎需要很多工作。我希望解释是，北朝鲜的奶酪市场在接下来的几个月里会有充足的切达奶酪供应。
事情发生
FTX的年轻高管们 摧毁了他们的父母。如何 Arm 可能成为AI投资热潮的意外赢家。华尔街巨头将对AI和 电力项目 投资500亿美元。 Visa 计划裁员约1400名员工和承包商。新的 星巴克 CEO即将考验华尔街210亿美元的赌注。 星巴克 告诉员工返回办公室，否则面临被解雇的风险。纽约市历史悠久的肉类加工区将很快没有 肉类加工工人 了。 乱穿马路 在纽约市合法化。到底有多少 大陆？
如果您想以方便的电子邮件形式获取Money Stuff，直接发送到您的收件箱，请 在此链接订阅。或者您可以在 这里 订阅Money Stuff和其他优秀的彭博通讯。谢谢！