ETF是乐趣所在 - 彭博社

Matt Levine

n-股票ETF

如果你是一名零售股票经纪人，有时你的客户会来找你进行交易。“我想买这只Nvidia，”他们说，或者“这只比特币，”或者“我想买标准普尔500指数，并且每月写一些价外看涨期权以获取收入。”如果他们的想法基本上是合理的，你会尽量帮助他们完成他们想要的交易。有时这意味着只是为他们买一只股票；其他时候可能意味着借钱给他们以保证金购买，或者借股票给他们做空，或者为他们写衍生品或结构性票据，以获得他们想要的确切收益结构。

彭博社观点购物者将承受特朗普关税的冲击哈里斯的秘密武器是费城的一名保安人工智能约会可能并没有那么糟糕债券市场对美联储的举动反应奇怪然后有时 你 会主动向客户提出想法，告诉他们“嘿，你真的应该买这只Nvidia”或者“分散投资一些比特币”或者“考虑在你的标准普尔投资组合上写覆盖看涨期权。”你这样做的原因显而易见：

  1. 通过为他们执行这些交易，你将赚钱，特别是如果它们涉及奇怪的衍生品。
  2. 你认为（无论是否合理）这些交易对他们有好处，你希望对他们最好。
  3. 你想要 提供客户服务；你想要 做事情；你希望他们觉得你在关注他们，并带着想法来找他们。这与第二点并不完全相同。你会有些想要向客户提出 流行的 想法，或者 听起来很酷的 想法，能够让他们印象深刻并认为你很聪明。这样会让他们更尊重你，并且愿意投入更多资金给你，即使这些想法最终证明是糟糕的。“只需投资于指数基金”可能是个好建议，但他们可以在任何地方得到；他们希望从你这里得到一些新鲜感。

这些事情相互影响：越多的客户来找你说“我想写覆盖性看涨期权以获取收入”，你就越会被诱惑去对其他客户说“嘿，写覆盖性看涨期权以获取收入现在非常流行，你应该这样做。”其他客户并说“嘿，写覆盖性看涨期权以获取收入现在非常流行，你应该这样做。”

我在描述所有这些零售股票经纪人可能做的事情，但有些是假设性的。很多人仍然通过电话与他们的经纪人交谈，寻求想法和股票建议。不过，很多人使用应用程序。很多人是自我导向的投资者，只是通过按手机上的按钮买卖股票，而从未与能够执行他们更复杂想法或建议新想法的人类经纪人交谈。

幸运的是，有交易所交易基金。我对ETF行业的看法是它是现代零售投资的魅力来源。零售投资者想要做很多交易，或者有人想要向他们推销这些交易，而ETF的存在是为了将这些交易打包成方便的格式。这对经纪人和顾问是有帮助的：经纪人可以对客户说“这是你可以以ETF格式进行的交易”，指向ETF的披露以进行解释，然后只需购买ETF来执行交易。所有一切都高效且整齐打包，因此经纪人不必在解释、定价和执行交易时做自己的工作。

对于自我导向的投资者来说，这甚至更加方便：你不必去找股票经纪人进行一些奇怪的衍生品交易，你可以通过手机按一个按钮自己购买ETF形式的产品。人们希望从经纪人那里获得的有趣交易，以及经纪人向客户推销的交易，都会转化为ETF，以便任何人都可以直接购买。

所以 这是这个：

Tidal Investments计划提供一系列主动管理的交易所交易基金，这些基金在开创性和创新公司中采取杠杆多头头寸，并与其传统对手的空头头寸相结合，监管文件显示。

根据文件，新推出的Battleshares策略系列包括娱乐、金融、新闻和技术领域的八只ETF。例如，Battleshares NVDA vs INTC ETF将对Nvidia采取杠杆多头头寸，并对Intel采取空头头寸。…

根据文件，每只ETF将针对开创性公司的杠杆多头头寸为180%到220%，而对传统领导者的负头寸为负80%到负120%。

Vildana Hajric上周在 彭博ETF简报中写到了这些ETF，指出它们是一种新类别：传统的ETF代表多样化的投资组合（指数型、主题型、主动管理等）股票，最近也出现了很多单只股票ETF，但这些似乎是首个 两只股票ETF。Hajric：

它们并不完全是单一股票ETF，因为它们各自关注两家不同的公司。那么我们该如何称呼它们呢？……

晨星的客户解决方案负责人本·约翰逊有一个更不适合工作的建议：我们可以称它们为WT(ET)F ETF。

“更温和地说，你可以称它们为DIFM（‘为我做’）单一代码交易ETF，”他说。“它们中的许多复制了常见的交易和/或期权叠加，而没有DIY（‘自己动手’）方法的复杂性。”……

虽然这些都是不错的建议，但我对新类别名称的追求其实是一个策略，因为我早就计划选择凯蒂·格里菲尔德和我共同想出的一个名字作为赢家：双单股票ETF。

我并不是要质疑哈里奇或（我的播客搭档）凯蒂·格里菲尔德，但我喜欢“为我做”的描述。这是一种将一个相对复杂的交易——投资100美元，借出保证金贷款购买200美元的英伟达，同时做空100美元的英特尔，并在价格变化时定期再平衡——变成在手机上按下一个按钮的方式。如果你想进行这样的交易，这是一种相当方便的方式。而且虽然你为这种便利付费，但并不清楚你付出的 很多：Tidal可能比你在零售经纪账户中拥有的更便宜的杠杆和更低的交易成本，因此通过ETF进行交易可能对你来说更便宜。

但Tidal不仅让你更容易执行这个想法；它还在 向你建议这个想法。它在 营销它。你可以阅读它并想“啊，是的，英伟达最近在新闻中以好的方式出现，而英特尔则以坏的方式出现，我应该对此做点什么。”而Tidal有一些事情可以让你去做。

我爱这个吗？这真是一个生命自会找到出路的故事。任何类型的交易都可以打包成ETF，只要你能为它写一个酷炫的电梯推介，最终每笔交易都会如此。

杰克·博格尔著名地讨厌ETF，原因曾让我觉得很糟糕，但你可以理解他为什么会讨厌*这个。*你可以讲一个投资的故事，像是：

  1. 人们曾经考虑买什么股票，从经纪人那里获取建议，然后买一些股票而不是其他股票，希望能赚钱。这可能很困难和令人畏惧，但如果你对此感兴趣，那其实挺有趣的，有时结果也很令人兴奋。
  2. 金融理论发现，实际上大多数普通投资者最好的选择就是购买一个多元化市场投资组合中的所有股票，而根本不去考虑它。
  3. 金融行业建立了指数基金，以便让散户投资者以低成本获得理论上认可的投资组合。
  4. 然后金融行业建立了指数ETF，作为一种更聪明和更具税收效率的方式来做指数基金。
  5. 散户投资者的投资问题在某种粗略意义上得到了解决。你可以只购买少量大型指数基金——或者也许一个购买指数基金的生命周期基金——并持有它们直到退休。简单的工具（自助经纪账户、机器人顾问）存在以使这一切变得简单。思考你的投资、学习它们如何运作、尝试选择好的投资、如果它们上涨而感到兴奋等整个问题，似乎都可以自动化。
  6. 显然人们感到无聊？
  7. 结果发现你可以将各种令人兴奋的有趣交易放入ETF中。
  8. 而现在“我认为英伟达会吃掉英特尔的午餐”是一个存在于ETF包中的论点。

洗售

我们昨天谈到了一个收获税务损失的方法。你有一个多样化的证券投资组合。其中一些已经下跌。你希望在税务申报中扣除你的损失，以抵消其他地方的应税收益。为了扣除这些损失，你必须通过出售那些下跌的股票来“实现”损失。然而，这样做是有风险的：你有这个多样化的投资组合，如果你只是卖掉所有亏损的股票，它将失去平衡。

你想要做的是卖掉所有亏损的股票，实现损失，然后再买回来，以便保持完全投资。但你不能这样做：税法规定，如果你进行“洗售，”也就是说卖掉股票后立即再买回来，你就不能扣除该股票的损失。

我昨天说过，这个问题很容易解决，因为粗略估计，“股票都是差不多的。”一个多样化的股票投资组合可以通过其对一些因素（市场、行业、规模、价值等）的暴露来合理描述，你可以找到一些其他不同股票的投资组合，其对这些因素的暴露相似。因此，如果你有30只下跌的股票，你卖掉这些股票，然后买30只合理相似的不同股票。这不是洗售，因为你买回的是不同的股票，但这已经足够好，因为你买的股票是你卖出的股票的不错替代品。这不是税务、法律或投资建议。

与此同时，如果你拥有交易所交易基金，而其中一个下跌了，你可以很容易地卖掉它，扣除损失，然后购买一个不同的ETF，里面有……相同的股票？相似的股票？一组广泛重叠的股票，正好在你的投资组合中发挥相同的作用？我不知道，这里我们甚至更远离税务建议，我也不一定希望你在家尝试这个，但有读者确实指向了 这篇七月的论文：

税务洗售规则禁止投资者在短时间内出售并立即回购实质上相同的证券时确认资本损失。本研究考察机构投资者是否利用ETF来规避洗售规则。我们发现，现有ETF在几乎相同的ETF推出时经历了更多的交易量，特别是在近期回报为负时。对税务敏感的机构在高度相关的ETF上的投资近年来激增，超过了资产管理规模的四分之一。此外，我们发现持有更多ETF的税务敏感机构更有可能进行近似相同ETF的互换。这种互换行为已经变得普遍，自2001年以来，税务敏感的机构投资者互换了4170亿美元的近似相同ETF。总体而言，我们估计ETF互换的一个标准差增加导致税务敏感的机构投资者额外收获1380亿美元的总损失。

这是“ETF和洗售漏洞”，作者是Michael Dambra、Andrew Glover、Charles M.C. Lee和Phillip J. Quinn。我们去年谈到过一个ProPublica的调查，涉及财富管理者为富有投资者进行的税损收割。ProPublica报道了一些投资者因亏损而出售ETF，然后购买不同的具有相似风险敞口的ETF的案例，并指出：

理论上，两个不同基金中的股票可能重叠得如此之多，以至于IRS可能认为它们“实质上相同”，因此不允许在此类交易中产生任何税损。

然而，在实践中，洗售规则只有一种情况是始终被执行的。IRS规定，如果在出售前后的60天内，投资者在同一账户中购买了完全相同的证券（具有相同的ID，称为CUSIP号码），则经纪公司必须将该交易标记为洗售。被禁止的损失金额随后会在一份名为1099-B的表格上注明，该表格由经纪公司每年发送给IRS，以详细说明股票交易。

除此之外，IRS没有提供明确的指导。相反，该机构仅对一些鲜有使用的情况进行了评论，同时指示纳税人“考虑交易的所有事实和情况”。将追踪标准普尔500指数的Vanguard ETF与Blackrock的同一指数版本进行交换可以吗？一些税务专家说可以，一些则说不可以。除了IRS模糊的指导外，相关的法院案例很少，而且都是几十年前的。（IRS拒绝发表评论。）

ProPublica对其IRS数据的分析发现，纳税人在持有完全相同资产的基金之间切换的例子有很多。

如果洗售规则实际上是“唯一的洗售是买卖完全相同的CUSIP”，那么似乎很容易避免。

SASB

一个基本的想法是抵押贷款相当安全。如果有人以500,000美元买房，而你借给他们400,000美元，并以房屋的留置权作为担保，你很可能会拿回你的钱。如果他们停止还款，你就拿走房子，而且你可能会以超过400,000美元的价格出售它。房屋的价值保持得相当好，实际上这个价值通常会随着时间的推移而上升。并不总是如此！抵押贷款有很多出错的方式。但总体而言，这是一个好主意，而且非常受欢迎。

然后另一个想法是你可以将一堆抵押贷款打包，使它们更加安全。以5亿美元的价值借出4亿美元，抵押1,000套房子，这样你就更有可能拿回超过4亿美元。可能有一些借款人违约，他们的房子可能会被评估为低于他们借款的价值，但如果你在许多不同的房子上进行多样化，出错的几率有多大呢？答案是“不是零”，但再次强调，这个想法并不糟糕。

然后第三个想法是你可以切分现金流，使其中一些更加安全。以5亿美元的价值借出4亿美元，并将这4亿美元的贷款打包成债券。你收到的前2亿美元将归Tranche A债券的持有者，接下来的1亿美元归Tranche B债券，接下来的9,000万美元归Tranche C，最后的1,000万美元归Tranche D。也许 很多 借款人会违约，他们的房子会变得一文不值，甚至会出现巨大的危机，甚至多样化的投资组合也会亏损，但 Tranche A不会，对吧？这将需要消灭2亿美元的B、C和D级；这将需要房屋的价值损失超过一半。因此，这些Tranche A债券可以获得评级机构的AAA评级，投资者会将其视为完全安全的投资。

然后第四个想法——或者说更像是减去一个之前的想法？——是用一笔抵押贷款对一栋大楼进行切片。你有一栋价值5亿美元的办公大楼，你借了4亿美元，随后将这笔债务切分为不同的等级，而首先偿还的2亿美元的债务比其余部分要安全得多，因此获得了AAA评级。这栋位于市中心的大型办公楼失去超过一半的价值并影响AAA评级债务的可能性有多大？

我的意思是，这个可能性并不低？“一个多元化的优质办公楼投资组合几乎不可能失去三分之二的价值”这种说法（1）听起来有点可疑，但（2）在现代结构性金融中作为一种说法是相对可以接受的。但是“单一办公楼几乎不可能失去三分之二的价值”听起来就要可疑得多。彭博社的卡门·阿罗约、娜塔莉·黄、亚伦·戈登和克里斯托弗·坎农报道：

在疫情冲击下全球金融市场的所有热点中，商业抵押贷款支持证券市场仍然是最脆弱的。而在这个市场中，新型债券（称为SASB）所承受的痛苦最为严重，像1407百老汇这样的建筑就是其中的代表。

SASB代表“单一资产，单一借款人”：仅仅是对一栋建筑的抵押贷款，切分为不同的等级，其中一些被评级为AAA：

彭博社对几乎所有与美国办公物业相关的SASB进行的分析显示，超过150个交易中，债权人预计只能收回其原始投资的一部分。在多个案例中，损失可能会波及到AAA部分的债务买家。

这在很大程度上是因为，与将数百个物业贷款捆绑在一起的传统CMBS不同，SASB通常仅由与一栋建筑相关的单一抵押贷款支持。…

TPG安杰洛·戈登的结构性信贷和特殊金融负责人TJ·杜尔金表示：“会有一些可怕的交易，AAA部分可能无法全额偿还，资产基本上没有买家。”他说：“投资界认为房地产永远不会过时，结果证明是错误的。”…

德克萨斯大学奥斯汀分校的金融讲座教授约翰·格里芬表示：“AAA评级旨在成为一种债务证券，通常在每5000年内违约一次。”他说：“然而，我们现在距离金融危机不远，正在观察违约情况。”他补充说：“结构性金融中的主要问题似乎并没有得到解决。”…

根据巴克莱的数据，超过四分之一的原本被标记为AAA的SASB债券的信用评级已被下调，而所谓的汇集CMBS仅为0.4%。对于KBRA，17%的现有AAA SASB被降级，而汇集债务仅为0.3%。

埃灵顿商业房地产债务负责人Leo Huang表示：“评级机构需要重新审视如何对这些单一资产交易中的AAA进行评级，因为它们没有汇集的优势。”

我有时想，金融的最终目的是找到越来越复杂的方式来包装现金流，以获得AAA评级。SASB在某种程度上是奇怪的，因为相对于之前的艺术状态（多元化的商业抵押贷款支持证券），它是一种更简单的方式来包装现金流，以获得AAA评级。

无限的免费资金

我真的很想知道人们是怎么想的：

摩根大通开始起诉那些 allegedly 从ATM中盗取数千美元的客户，他们利用了一种技术故障，允许他们在支票未兑现之前提取资金。

该银行周一在至少三个联邦法院提起诉讼，针对一些在所谓的无限资金故障中提取最高金额的人，该故障在8月底在TikTok和其他社交媒体平台上迅速传播。

一宗休斯顿的案件涉及一名男子，他欠摩根大通$290,939.47，因为一名身份不明的同伙在ATM上存入了一张伪造的$335,000支票，银行表示。

这是那份德克萨斯州的投诉：

在2024年8月29日晚上9:42，在一个自助ATM上，一名戴面具的男子向被告的账户存入了一张金额为$335,000.00的支票（“支票”）。

在存款后，2024年8月30日上午11:10，被告在休斯顿地区的Chase分行亲自提取了$10,000.00。大约一个小时后，被告从另一家Chase分行汇出了$100,000.00。然后，在两个小时后，被告购买了一张金额为$150,000.00的银行本票。被告在第二天继续他的计划，提取了$40,000.00和$20,000.00，仅相隔两分钟。总之，被告已经提取或转移了至少$320,000.00的原始$335,000.00伪造存款。

我想答案是他们认为自己会消失：德克萨斯州“被告没有回应任何CHASE的信件，没有以任何其他方式与CHASE沟通，也没有退还资金。”如果这里的交易是“开一个CHASE账户，给自己开一张335,000美元的假支票，晚上戴着面具存入，第二天走进去取钱，然后永远消失”，我想这可能有正的预期值。不过，似乎还是要付出很多努力。

事情发生了

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