摩根大通认为联邦基金利率是一个不完美的流动性指标 - 彭博社

联邦基金市场的小规模使其关键利率成为美联储评估美国金融系统流动性的一个不完美指标，据摩根大通公司称。

就在上周，纽约联邦储备银行首次推出了一个指标，显示银行系统中的储备与需求保持平衡，提供了证据表明美国中央银行可以通过其量化紧缩计划继续从系统中移除流动性。该工具是使用联邦基金交易和储备金额的数据计算得出的。

“退一步看，我们有些惊讶的是，美联储似乎在将联邦基金利率作为市场流动性的一个指标上赋予了更多的权重，”摩根大通策略师特蕾莎·霍和潘卡杰·沃赫拉在周五发布的报告中写道。“虽然联邦基金利率反映了银行交易其‘超额’储备余额的价格，但联邦基金市场规模较小。”

市场参与者一直在密切关注流动性指标和融资市场，以寻找美联储的量化紧缩何时会停止的线索，以及它是否会在流动性压力变得令人担忧之前结束。达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根在周一表示市场中的流动性仍然“非常充足”。

系统公开市场账户经理罗伯托·佩尔利列出了一系列官员关注的指标，以确定银行储备开始变得稀缺的时点——而美联储的量化紧缩可能必须停止。

摩根大通表示，美联储可能会在2024年底之前完成量化紧缩，“因为任何进一步的流动性抽离将越来越影响储备。”

对于策略师来说，参与者的有限数量和联邦基金市场的小规模使得该利率作为美联储的关注点显得“令人惊讶”。联邦基金市场的日交易量通常在500亿美元到1000亿美元之间。相比之下，以国债作为抵押的隔夜贷款市场——纽约联储用于计算担保隔夜融资利率的市场——每天超过2万亿美元。

此外，联邦住房贷款银行在联邦基金市场中大部分进行储备贷款，而根据摩根大通的说法，SOFR交易则吸引了“更广泛的市场参与者”，包括银行和非银行。

“换句话说，SOFR提供了一个更全面的市场流动性衡量标准，因为它反映了多种市场参与者的流动性需求，”他们写道。

虽然在九月底开始的几天内，SOFR的激增并不一定是储备变得稀缺的迹象，但策略师表示，这表明“在金融系统中将储备重新分配给需要流动性的机构变得更加困难。”