如何看待令人惊讶的美国就业数据 - 彭博社

Mohamed A. El-Erian

九月的惊喜。

摄影师：岩村幸/Bloomberg

根据公众评论，上周五的美国就业报告让经济学家对世界最大经济体的经济发展和联邦储备的政策方法感到困惑。几乎所有的反应都集中在“该如何思考”，但这一事件对“如何思考”也有重要的启示。

上周五就业报告中的惊喜不容小觑。它远远超出了9月份254,000的月度新增就业人数，这一数字比共识预测高出超过100,000，比彭博社对经济学家预期的最高估计高出约30,000。这一意外的事态发展伴随着对前几个月数据的上调，引发了更多的关注，数据发布的其他元素也是如此。

彭博社观点哈佛的拒绝在南方依然存在埃里克·亚当斯欠纽约人一个真实的解释美国的就业市场已进入黄昏区两次大幅削减是过于奢望的对失业率的共识是保持在4.2%的不变，而“耳语数字”则指向4.3%的上升。相反，失业率降至4.1%。实际上，只有略高的第二位小数点阻止了这一引人注目的数字以4.0%四舍五入。同时，月度小时工资增长加速至0.4%，再次好于共识预测。

从表面上看，这份“爆炸性”报告有四个重要的要点：

  • 劳动力市场远不止在经济周期的晚期和经历了一系列激进的加息后仍然稳固，实际上表现得非常强劲。
  • 在中国和欧洲这两个在全球具有系统性重要性的其他大型经济区域仍在挣扎之际，国家正在维持其“经济例外主义”。
  • 美联储有另一个充分的理由抵制市场压力，避免成为一个只关注单一任务的中央银行，假装通货膨胀已经消失，而只关注其双重任务中的最大就业部分。
  • 市场在定价美联储2024-2025年降息周期时需要减少激进的态度。

不必说，有几个理由让人对这些数字保持谨慎。除了偶发效应和长期的估算挑战外，这一月度数据系列本质上是嘈杂的。实际上，上周其他数据的意外结果也有类似的说法，包括来自职位空缺和劳动力流动调查的数字，其中包括职位空缺的意外增加。

然而，尽管诱人，但最好还是抵制对近期数据的过度解读。相反，重要的是要思考“什么”背后的“如何”——也就是说，更深入地了解关于美国经济的共识是如何形成的，以及伴随而来的政策观点。

与其处于稳定的结构性均衡，这是一种经历并继续经历重大结构性演变的经济，这些演变削弱了美联储之前加息的影响，并多次让经济学家感到困惑。实际上，回想一下仅今年的共识观点的乒乓式变化。这种情况进一步复杂化，因为经济和市场继续在我认为的“流动性主导”范式中运作，

展望未来，我们可以预期混合数据的趋势将持续，这受到经济拐点的推动，例如各个部门增长驱动因素的重要性变化和家庭财富差异，富人继续繁荣，而穷人则承受着巨大的压力。如果经济学家想要避免引发混淆的乒乓叙事，这种经济需要仔细的分解分析来配合自上而下的评估。

“如何”也是重要的，特别涉及三个问题。

首先，中央银行长期以来一直是唯一的政策游戏，导致人们深深倾向于忽视财政政策的影响以及在技术和服务等系统性重要的私营部门领域的结构性变化。这是一个错误，因为这两种影响对经济结果都有重要影响。

其次，人们往往只考虑在一个正态分布的基线情景中（即，结果呈钟形分布，具有主导均值和两端非常薄的尾部）。这很不幸。我们需要接受一种更为多模态的分布，没有主导均值且尾部相对较胖。我对分布的评估，在今年的大部分时间里我在这里和其他地方与您分享，是衰退（左尾）概率为30%，软着陆（曲线中部）概率为55%，以及一个更大但不火热的经济的有利供应冲击情景（右尾）概率为15%。

最后，太多人认为美联储仍然过于依赖数据和/或针对特定结果。相反，它的政策方法似乎正在逐渐摆脱过于“依赖数据”的阶段，因此本质上是向后看的，转向采用更多的保险心态，这种心态不是针对一个精确的结果，而是更倾向于降低特别有害结果的概率。

美联储当前的风险缓解方法似乎旨在避免因过于紧缩而导致新的政策失误，同时淡化相关保险的潜在成本。毕竟，为什么美联储在上个月会下调50个基点，而根据主席杰罗姆·鲍威尔的说法，它评估经济“处于良好状态”，并且中央银行“对劳动力市场的强劲能够维持充满信心”呢？

上周五的数据惊喜相对于共识预期不会是最后一个，除非经济学家抵制透视冲击的诱惑。今天的经济需要更加开放的心态，去理解为什么这样的惊喜不断发生，以及如何最好地框定伴随的政策制度。

来自彭博社观点的更多内容：

​​​​​想要更多彭博社观点？ OPIN <GO> . 或者您可以订阅 我们的每日通讯 .