中国快速增长的铜业冠军正在重塑全球金属供应 - 彭博社

维利基·克里维尔矿，由紫金矿业集团在塞尔维亚运营，2023年9月。紫金矿业在多个大洲开采黄金、铜和锂。

摄影师：奥利弗·布尼克/彭博社陈景河刚从大学毕业不久，一位政府官员就把一个改变他一生的任务交给了他。他被告知去紫金山，寻找黄金。

那是1982年，地质学毕业生发现自己身处中国东南部偏远潮湿的高地森林坡上。这个赌注得到了回报。他们团队最终发现的矿床成为了国家最大的金矿——也是一个670亿美元国有巨头的基础，该巨头如今正在推动铜供应增长，并在全球资源行业的一些最知名公司中逐渐崭露头角。

经过三十年的勘探和收购狂潮，紫金矿业集团在多个大洲开采黄金、铜和锂。虽然在纸面上是一家国有公司，但它的行为更像是一家私营企业，员工相对较少，投资方式灵活且具有风险容忍度，使其有望在本十年内与必和必拓集团有限公司一起跻身铜生产商的顶尖行列。

“在头十年，我们在紫金山开发黄金和铜。在第二个十年，我们在中国扩展。而在过去的十年中，我们转向全球扩展，”66岁的陈在集团位于厦门的总部说道，厦门是一座距离给公司命名的矿山约三个小时车程的沿海城市。

陈景和摄影师：Qilai Shen/Bloomberg在过去十年中，像安哥拉美洲公司这样的西方知名企业在经历了上一个商品繁荣的挥霍后，限制了支出，而大多数企业尚未 完全放开资金的使用——但紫金矿业和像CMOC集团有限公司这样的同行在行业的荒野岁月中继续前行。结果是，中国在精炼和冶炼方面长期占据主导地位，现在能够显著扩大对矿铜的获取。

在过去五年中，紫金的金属生产量增加了三倍以上，因为在非洲、巴尔干半岛和国内的新业务正在加速发展。按股权计算，去年它是第六大铜矿商。

在某种程度上，这一扩张与国家作为全球增长引擎和顶级商品消费国的更广泛崛起相一致。但紫金代表了一批中国公司——包括私营和国有企业——通过产生一波矿产供应，改变全球金属格局，凭借创新和数十亿美元的投资，往往在不太理想的地点超越其他公司。中国已经在锂精炼方面占据主导地位，但建立了强大的锂供应链。镍也同样 发生了转变。

陈曾形容紫金的位置坚定地处于国有企业和私营竞争对手之间的“中间过渡区”。

在中国龙岩的紫金矿业集团运营的紫金山矿的电解厂内，时间是九月。摄影师：沈启来/彭博社“他们是增长最快的铜矿公司，且相对低调。他们在国际上成功地扩大了矿山，”BMO资本市场商品研究董事总经理科林·汉密尔顿说。

“人们问我，中国是否能在铜方面做到他们在锂方面所做的。答案是，铜的难度要大得多，但未来几年铜的增长很大程度上来自于有显著中国投资的地方。”

当然，蓝图并不像以前那样容易遵循，地缘政治逆风加剧以及全球对关键矿产的争夺使情况变得复杂。

“作为一家中国公司，未来的扩张将更加困难，”陈在公司市中心办公室的扶手椅上说道。“作为投资者，我们不能忽视这些压力。”

紫金的主要铜金矿

这家中国矿业公司正在从苏里南到澳大利亚开采金属

来源：彭博社；公司数据

对中国收购的抵制在西方市场上日益增长，加拿大对矿业外资投资的限制对紫金尤其重要。自2015年以来，该公司与多伦多上市公司达成了超过40亿美元的交易。尽管如此，它收购多伦多上市铜矿公司Solaris Resources Inc. 15%的计划在经过联邦政府的漫长审查后于五月被搁置。

Solaris 此后表示将把其总部迁至基多。 Zijin 表示它 不会放弃 加拿大的目标。

“这一切都令人遗憾，”陈说，并补充道矿工们会 感受到 中国资本的缺失。像 Zijin 这样的公司，能够对原材料投资采取更长远的战略视角，长期以来一直是初级矿业部门的重要资金来源。

但他表示，Zijin 的机会仍会出现，即使它们来自大型蓝筹西方矿业公司仍然不敢涉足的地方。

刚果民主共和国的 Kamoa-Kakula 矿。Zijin 和 Ivanhoe Mines 在该项目的运营中各占不到 40% 的股份。摄影师：Caroline Thirion/AFP/Getty Images“为了拥有更好的选择，我们去世界上资源最丰富的地方，即使是在相对低开发水平的地方，或者是许多国际矿业公司认为有问题的地方，”陈说。“这就是我们的差异化。”

在过去几十年里，并非所有事情都如陈所愿。2010年，该公司在 Zijinshan 的铜冶炼厂发生酸液泄漏，导致当地河流污染，造成足够的鱼类死亡，足以养活 72,000 人一年，并引发广泛恐慌。这次有毒泄漏导致一些 Zijin 和地方政府官员被起诉，陈也被罚款。

陈说，这是一个年轻公司犯下的错误。该公司在灾难后建立了纪念碑，并每年纪念这个时刻。今天，他说，在某些方面的标准超过了西方同行。

最近，紫金矿业卷入了美国对中国西部新疆地区强迫劳动的指控。其在那里的铜金单位在八月份被美国制裁，陈对此表示“完全震惊和不敢相信”。他说，工资几乎是当地平均水平的两倍，并补充说公司的招聘标准要求员工有能力，并自愿加入。

紫金矿业在过去十年中表现优于大部分行业

在香港上市的矿业公司股票表现超过全球巨头

来源：彭博社

注：截至2014年10月31日进行标准化处理

回到紫金山，在最早的日子里，陈的团队试图找到比早在宋朝就被发现的金矿更有利可图的东西，距今已有一千年。

他带领团队进入森林，朝着最终发现的山顶下方的一个主要金矿走去。在那下面，他们发现了铜。直到1990年代才开始开采，但这使紫金成为中国矿业的典范。

在陈的叙述中，这段经历最终定义了公司。

“技术和创新是我们的关键竞争优势，”陈说，紫金山的全景照片在他身后高耸。“我们拥有自己的研究、设计、施工能力，因此我们的项目可以非常快速地完成。”

九月份在紫金山矿的矿渣堆。摄影师：Qilai Shen/Bloomberg实际上，交易几乎同样重要，自2003年在香港上市后加速。从2006年到去年，紫金花费了至少70亿美元进行收购，其中大多数是在海外完成的，且是在过去十年内。它在2009年投资了Glencore Plc的可转换债券，这是一种获取信息的手段，集团当时表示，获得了进入的机会。它在2021年进入了电池金属领域，投资了阿根廷的锂。

“我们始终知道，世界上大多数最高质量和最大的矿产资源都由西方矿业公司控制，”陈说。“作为一个后来者，收购的机会总是相对困难。”

近年来，紫金的生产增长超过了竞争对手

这家中国矿业公司在不到十年的时间里增加了近70万吨的矿产生产

来源：CRU Group, Bloomberg

注：数据以股权基础提供

许多交易规模较小——迄今为止最大的交易是2018年收购加拿大的Nevsun Resources，现金交易额为14亿美元。但紫金在早期阶段的收购尤为突出。这足以确保公司价值接近十年前的九倍，并能够有可信度地瞄准前三大铜矿商的地位。预计到2028年，紫金矿的铜产量将达到160万吨，较去年的100万吨有所增加——即使这包括一些归属于其他股东的生产，这也是相当可观的。

其中一个风险是2015年对加拿大特立独行者罗伯特·弗里德兰及其卡莫阿项目的投资。当时，行业大多数公司都负债累累，这个项目充其量只是一个有前景的项目，位于刚果民主共和国的一个偏远角落。

罗伯特·弗里德兰摄影师：克里斯托弗·派克/彭博社现在它已成为世界上最大的矿山之一。紫金矿业收购了该矿，并在弗里德兰的伊凡霍矿业有限公司中持有近10%的股份，后来又增加了股份。如今，紫金和伊凡霍在运营中的股份接近40%。

“他一直是最佳资产的高价竞标者，”弗里德兰对彭博社说。“这正是沃伦·巴菲特的座右铭。沃伦·巴菲特曾说，当我回顾我的职业生涯时，我总是通过为最佳资产支付过高的价格而赚取最多的钱。”

该矿在2023年生产了近394,000公吨的铜精矿，陈表示紫金正在考虑通往 100万吨年产量的路径——考虑到卡莫阿-卡库拉持续的物流和电力供应挑战，这个目标相当雄心勃勃。

“在并购方面，我们最大的遗憾是当时没有成功收购所有的伊凡霍，”陈说。“罗伯特不愿意。”

龙岩的紫金山矿。自2006年至去年，紫金在收购上至少花费了70亿美元。摄影师：Qilai Shen/Bloomberg紫金的铜价飙升时机恰到好处。随着能源转型的推进，需求激增的前景已经将这种红色金属推向了今年早些时候的历史新高。像卡莫阿这样的规模庞大的新矿非常罕见。

“他们没有西方矿业公司所面临的自我施加的限制——这些公司非常规避风险，”弗里德兰说。“很难想象一个紫金不继续保持世界领先增长的未来。”