现在重要的油价是每桶50美元，而不是100美元 - 彭博社

石油在可预见的未来更可能以每桶50美元的价格交易，而不是100美元。

摄影师：Sefa Ozel/E+/Getty Images

在考虑石油、沙特阿拉伯和OPEC+时，传说中的每桶100美元的目标已经不再相关。实际上，自6月以来，这个目标就不再相关，当时卡特尔宣布了一项提高产量的计划，实际上表明它正在放弃对三位数价格的追求。现在，重要的参考值是每桶50美元。

首先，剧透警告。我并不打算预测这个新的低水平是否会出现，只是警告说，这比市场似乎认为的要可能得多1。相反，一个一般性的观察：在所有条件相等的情况下2，2025年的石油市场看起来供应过剩，这意味着价格会降低而不是提高——因此在明年100美元和50美元之间做出二元选择时，尽管中东地缘政治风险很大，我会选择后者。

OPEC+面临压力

由于OPEC+违反自身的产量限制，布伦特原油价格已跌至每桶70美元，非OPEC+的供应保持健康，需求增长减弱。

来源：ICE Europe Ltd.

虽然OPEC+通常被描绘为一个单一的集团，但它受到派系斗争的困扰。因此，卡特尔并没有单一的反应机制，而是有两个层面。一个层面代表它作为一个整体对外部事件的反应——例如美国页岩产业的增长——第二个层面则取决于每个OPEC+成员对其同盟成员行动的反应。

彭博社观点美国如何成为一个不信任的共和国最高法院毁掉了它的声誉。这是回归之路。伊朗的导弹袭击又是一次战略失误中东冲突达到油价 — 简要当卡特尔齐心协力，几乎没有异议时，第二层并不重要。但有时 — 我相信现在就是其中之一 — 内部政治更为重要，这可能会显著改变OPEC+的反应功能。

在过去三年中，OPEC+专注于将油价尽可能保持在100美元附近，通过保持全球库存紧张。我称之为“沙特优先”战略。无论是称之为非正式目标、目标、希望、意图还是愿望都无关紧要。通过其行动，包括在价格接近每桶90美元时减产，该集团显露了其意图：它希望油价达到三位数，使其他考虑变为次要。

现在，这种情况发生了变化，原因有几个。首先，OPEC+默默承认其100美元政策正在推动非OPEC+的年供应增长超过趋势需求。坚持高价策略意味着接受市场份额的不断下降。其次，卡特尔接受高油价会损害需求增长，而在能源转型面前，维持消费是重要的。第三，全球经济周期已经转变，石油和其他商品一样，价格敏感；较低的价格是增长疲软的自然结果。第四，几个OPEC+成员在新的生产能力上投资了数十亿美元，并推动增加产量，挑战了这一策略。为了避免分裂，该集团不得不改变其整体反应功能。

这就是为什么OPEC+在6月同意一项复杂计划，从9月开始到2025年底提高产量的主要解释，该计划最终将日产量提高超过200万桶。诚然，OPEC+表示，增产将取决于市场的健康状况，使得这项协议成为一种意向声明。随着价格下跌，增产计划已经推迟了两个月，直到12月。

接下来会发生什么？我认为沙特阿拉伯还没有下定决心，而2025年发生的事情将取决于其他OPEC+成员在10月和11月的行动。最关键的因素是是否违规者停止违规。这将影响利雅得的决策。中东的事件也会如此。我仍然坚信，正如我过去一年所认为的那样，以色列和伊朗都不想在攻击中涉及石油。同样，世界上最大的两个石油消费国——美国和中国——肯定会告诉双方石油是禁区。但我必须承认，误判的风险日益增加。

与此同时，OPEC+的每个人都在等待看看明年谁将入主白宫。然而，当前每月增产的计划仍然存在问题。简单来说，我看不到2025年对这些额外桶的需求——除非卡特尔准备接受库存的明显增加，从而导致价格大幅下降。以下是我看到的选项：

1) OPEC+的违规者停止过度生产，沙特阿拉伯和卡特尔中的其他成员改变主意，担心价格下滑。与其增加产量，他们在2025年初减产。让大多数交易者措手不及，卡特尔将油价送回80-100美元的区间。永远不要说永远，但如果这个情景出现，我会感到震惊，因为我相信OPEC+的反应机制已经改变。

2) OPEC+ 的合规性显著改善，包括通过作弊者的补偿减产。该组织将每月的增产推迟六个月，从而避免在2025年初库存激增。在这种情况下，油价在70美元左右找到支撑，并回升至80美元。我认为利雅得并不打算永远推迟增产，但我看到沙特王国同意等到明年下半年再增产的可能性。一方面是对美国页岩油增长放缓的赌注；另一方面是希望北京能够成功重振经济，提升石油需求。在我看来，这种情况是个可能性。

3) 由于合规性有所改善，卡特尔坚持从12月开始逐步增加产量的计划。沙特人削减开支以应对低价时期——这一点在该国2025年预算的预览中已经提到。在这种情况下，明年的石油市场将出现供过于求，特别是在第二季度，季节性需求较低。由此导致的库存积累将油价推向60美元，甚至——即使只是短暂——在明年第二季度降至50美元以下，随后在年内恢复，因为美国页岩油生产增长因低价而放缓。对我来说，这是最可能的情况。

4) OPEC+ 的合规性根本没有改善。作为回应，卡特尔不仅继续从12月开始每月增产，而且沙特阿拉伯推动该组织加速生产这些额外的桶。因此，市场供应过剩，油价跌至50美元甚至更低。然而，市场并没有崩溃，因为利雅得停止了全面价格战的短期行动。我感觉这个轮廓是一些OPEC+官员低声透露的，并被油商们反复提及，他们说他们被告知过这一点，这是一场不那么安静的沙特口头威胁运动，以促使作弊者改善合规性。因此，我不认为这种情况很可能。

5) 一场全面的价格战争。合规性完全没有改善，甚至变得更糟。沙特阿拉伯将产量提高到每日1250万桶的最大产能，较今天的900万桶产量有所上升。其他所有OPEC+国家也纷纷效仿。市场面临着类似于2020年所见的巨大过剩——价格崩溃。如果历史可以作为指导，50美元一桶的水平不会成为底线，价格可能会大幅下跌。（记住，在2020年的最后一次价格战争中，零也不是底线；负40美元才是。）就目前而言，这种最终情景看起来极不可能发生。但沙特阿拉伯在过去十年中经历过两场价格战争，因此我们至少应该考虑这种情况的可能性。

无论发生什么，油价在可预见的未来看起来更接近每桶50美元而不是100美元。只有中东的全面战争才能改变这种前景。

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