伦敦金属交易所铝挤压备受关注，恰逢LME周 - 彭博社

金属交易游戏在过去一年中愈演愈烈，因为市场供过于求，库存不断增加。

摄影师：彭博社2002年，金属行业因一家美国仓库所有者宣布将开始收取费用以安全固定每一批从伦敦金属交易所储存网络运输的货物而陷入骚动。

一夜之间，试图获取支持LME期货合约的金属的交易者们被额外的数万美元费用击中，这些费用是为了完成一项几分钟的工作。如果有人拒绝支付，他们的金属就会被留在原地，这意味着仓库可以继续收取租金。在激烈的投诉后，Metro International Trade Services因收取费用以阻止从其仓库提取货物而受到LME的谴责。

十年后，Metro因卷入一场更大风暴而进入公众视野——被指责为策划铝交付积压，这使LME陷入动荡，积压在高峰期持续了超过两年，竞争对手纷纷效仿。Metro及其时任所有者高盛集团的高管们被拖入美国参议院调查，并被指控进行掠夺性行为，扭曲了从汽车制造商到啤酒公司的原材料价格。

现在，随着金属界聚集在伦敦参加年度LME周活动，行业再次争论一个有争议的仓库费用。而最新争议的核心正是一些同样的人。

这是一个突显出少数主要是私人仓库公司在LME中扮演关键角色的故事——尤其是某一组仓库运营商花费数十年寻找方法来将交易所的规则推向极限，以最大化他们自己的利润。

现在在Istim Metals LLC工作（该名称是Metro的首字母倒过来），他们引入了一项费用，一些人表示这正在导致铝市场的紧缩，威胁在接下来的两周内达到高潮。此情况吸引了包括花旗集团和Squarepoint Capital LLP在内的全球参与者，LME正在处理一些成员关于不公平行为的投诉。至少有一方已向英国金融监管机构投诉。

伦敦金属交易所的公开喊价交易场所。摄影师：Chris J. Ratcliffe/BloombergMetro本身现在有了新的所有者和管理者，今天的知名度大大降低。Michael Whelan，他的父亲William创立了Metro，现在负责Istim。正如Metro曾经主导LME仓储一样，今天的Istim对LME生态系统的重要性如此之大，以至于它在交易所的全球网络中存储了大约一半的金属。

在过去的二十多年里，韦兰家族已成为金属市场的重要参与者，这在一定程度上得益于他们在LME系统中寻找灵活空间的能力，以吸引金属进入他们的仓库并保持在那里。首先由Metro开创的战术，随后由Istim发展，塑造了市场的演变方式，使竞争对手落后，并迫使LME调整规则以跟上。

这个故事基于对二十多位现任和前任金属内部人士的采访，他们中的大多数人要求在讨论私人交易时不被透露身份。韦兰和Istim的描述范围从愤怒到钦佩——而且往往两者兼而有之。根据你与谁交谈，他们要么是金属仓储的坏小子，要么是其创造性天才。

“悲哀的事实是，大家都学会了喜欢它，因为他们意识到市场的这些低效可以非常有利可图地进行交易，”一位在2002年对Metro的处理费用提出投诉的资深金属交易员说，但由于合同限制，他无法公开讨论当时的工作。“我摇摇头，但最终，你还能指望交易员做什么呢？”

Istim、花旗集团、Squarepoint和LME均拒绝对此故事发表评论。

Istim在LME储存网络中持有近50%的金属

来源：LME，彭博社

LME授权的私营仓库网络旨在确保交易所的价格不会与现实金属市场的情况相差太远，并为需要短期金属的消费者或希望卸货的生产商提供保障。

尽管作为全球铝、铜和镍基准市场的重要性——每年交易的合约总名义价值为15万亿美元——伦敦金属交易所及其仓库系统常常变成交易者的游乐场。

过去一年，随着市场供过于求，库存不断增加，关键市场现货与期货价格之间的巨大折扣创造了通过持有金属获利的机会，游戏愈演愈烈。交易者手中拥有的金属越多，他们的棋步就越有效——这对渴望租金的仓库来说也就越有利可图。

在五月，Trafigura集团在马来西亚的巴生港向伦敦金属交易所倾倒了一大批铝。这一举动使市场剧烈波动，并为Istim带来了巨额意外之财，但包括Squarepoint和花旗集团在内的竞争对手迅速排队提取库存，到了八月底，排队时间超过九个月。

对于买家来说，如果他们急需金属，排队是非常不方便的。但伦敦金属交易所的规则也规定，任何等待超过80天的人可以停止支付租金，这意味着超长的积压实际上可以成为盈利的机会。

对于仓储公司来说，业务是不断努力吸引库存进入他们的仓库，并尽可能长时间地保持库存。摄影师：SeongJoon Cho/Bloomberg如果价格飙升，交易员们假设他们会将金属重新交付给伦敦金属交易所。这正是过去几个月发生的事情，因为一波购买使得主要的十月合约价格跳升至下个月的溢价。

Istim将金属重新登记的费用提高到每吨50美元，使得这一操作显著增加了成本。（行业标准是5到10美元。虽然伦敦金属交易所对其系统中仓库可以收取的租金设定了上限，但对重新登记金属的费用并没有限制。）

批评者认为，这一收费旨在阻止从Istim仓库移除库存，并且通过减缓重新登记的速度扭曲了伦敦金属交易所的价格。对此，接近Istim的人士辩称，他们是在规则内运作，以保护在低利润业务中的利润，并且他们已告知客户这一费用是可以协商的。他们认为是交易员在滥用伦敦金属交易所的规则以获取免费租金。

在收到伦敦金属交易所的询问后，该公司已将费用减半，但仍然大约是行业标准的三倍。

这一冲突也重新引发了关于存储公司与其最大客户之间潜在利益冲突的问题。仓库通常会将其租金的一大部分——通常约一半——提供给最初交付金属的交易员，只要金属仍然存放在仓库中。这意味着双方在金属停留时间越长时都能受益。

多头头寸

根据知情人士的说法，Trafigura在当前铝市场中也是一个关键参与者，在伦敦金属交易所的关键月度铝合约中采取了大规模的多头头寸，交付时间为十月中旬。

LME 数据显示，单一的多头头寸中有超过 30% 的主要合约将在本月中旬到期，这意味着如果它持有合约到期，将有权获取至少 550,000 吨铝。这超过了目前 LME 全球仓储系统中可用的数量，而这些十月合约的价格持续上涨——进一步挤压了排队的交易者。

Trafigura 拒绝发表评论。

“无论 LME 上发生什么，都影响着铝行业的每一个人”

对于 LME 来说，这些混乱持续成为一个头痛的问题，因为它被迫裁决争端，并对市场秩序的任何威胁保持警惕。然而，交易所的高管们也清楚意识到，像 Istim 这样能够处理流经仓储系统的大量金属的少数几家公司是多么重要。

根据熟悉此事的人士，至少有一方已向英国金融行为监管局（FCA）提出投诉。FCA 拒绝发表评论。

旋转木马交易

对于仓储公司来说，业务是一场不断的磨练，旨在吸引库存进入他们的仓库，并尽可能长时间地保持库存。

当全球金融危机后铝的需求暴跌时，Metro 与交易者和生产商达成协议，将超过一百万吨不需要的金属存放在底特律的仓库中。租金收入开始涌入，收益之大吸引了高盛的注意，后者在 2010 年以 4.51 亿美元收购了 Metro。（迈克尔·维兰和 Metro 首席执行官克里斯·维贝尔曼在出售后继续留任。）

克里斯托弗·维贝尔曼，在2014年华盛顿特区的参议院常设调查小组听证会上。摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社但正是将金属保持在原地的计划使Metro和高盛进入了全球聚光灯。该公司发现了一个现在臭名昭著的伦敦金属交易所（LME）规定中的条款：满足金属提取的最低日装载率也可以被解读为最大值。

这一发现，加上鼓励“旋转木马”交易的激励——仅仅是在仓库之间移动金属——迅速启动了金属的排队，其他交易者和仓库也纷纷跟进，迅速在行业内蔓延。

“这不仅影响了北美市场，还影响了全球市场，”当时是全球最大铝单一买家的尼克·马登说，他是Novelis Inc.的采购负责人。“这清楚地提醒我们，无论在LME上发生什么都会影响铝行业的每一个人。”

在事件的余波中，高盛出售了Metro，该公司最终同意与LME就此事件达成1000万美元的和解。

摄影师：安德烈·鲁达科夫/彭博社迈克尔·维兰，现在50岁，在丑闻达到高潮时已辞去了Metro的职务。他创办了朝圣音乐节，该节日也得到了贾斯汀·汀布莱克的支持，并且他还投资了一家塔可餐车连锁店和一家精品酒店，以及西班牙的一家铜回收厂。

到2014年，韦兰重新回到了仓储业务，并经营Istim。前Metro首席执行官维贝尔曼也仍然与家族紧密合作，但在LME仓储行业的活跃度有所下降。

当时，仓储行业的热门游戏是租金分享。Istim很快就参与了这一行动，利用激励措施达成新的金属交易。

租金分享现在在整个行业的仓储公司中被广泛实践，是交易员试图从仓储系统中获利时计算的关键因素。这也是LME的一个常规烦恼，LME在2019年推出了限制激励措施使用的规则。然而，有时，例如在2019年与嘉能可的冲突中，LME在争议中也站在了Istim一边。

“LME总是尽力应对挑战，但这就像挤压气球——空气只会移动到其他地方，另一个问题就会出现，”前Novelis高管马登说。“归根结底，他们无法改变市场参与者的思维方式。”