债券投资者被敦促更新违约风险模型，以弥补评级的不足 - 彭博社

一名消防员在2023年观看希腊亚历山德鲁波利斯附近的Sikorrachi村的野火燃烧。摄影师：Konstantinos Tsakalidis/Bloomberg一些债券投资者可能面临比他们的模型所显示的更大的违约风险。

这是越来越多研究气候变化对债券市场影响的研究人员所表达的担忧。他们的压倒性结论是，信用评级目前未能捕捉到极端天气冲击对主权债务持有的威胁。

“评级机构正在关注物理风险，”数据服务部门的气候和ESG高级总监Evan Kodra在一次采访中表示。“但他们似乎没有直接将其纳入他们的评级中。”

在葡萄牙波尔图的Jardim do Morro观景点，人们观看野火的烟雾笼罩城市，时间是9月18日。摄影师：Brais Lorenzo/BloombergICE，位于亚特兰大的金融和商品市场交易所运营商，表示正在努力教育投资者气候风险对国际债务市场的影响。

彭博社绿色为何极端降雨变得越来越频繁和致命热带风暴海伦在佛罗里达州引发飓风警报可再生能源目标在缺乏更多资金的情况下面临短缺风险欧盟气候首席官指责中国的补贴一些资产管理公司，如 Federated Hermes 和 Neuberger Berman Group LLC，已经 公开表示气候风险在多大程度上促使他们重新考虑债券风险敞口。但根据ICE的研究，那些仅依赖信用评级的人可能低估了他们的损失风险。

这是一个令人担忧的领域，引起了包括 巴克莱银行、剑桥大学和中国科学院在内的研究人员的关注。牛津大学的学者进行的一项研究发现，目前的评级方法在全球 主权债券市场中“错误定价”风险，他们称这一盲点具有“潜在的系统性影响”。

ICE发现 高气候风险评分与高违约风险相关联。实际上，在七个评分超过3.5的国家中——其中零是最低，五是最高风险评分——所有国家在1995年至2020年间至少一次发生了违约。ICE拒绝透露具体国家的名称。

科德拉表示，处于更热、更干燥地区的发行者面临“系统性更高的违约风险”。

主要信用评级机构表示，他们意识到了这些担忧。但他们指出，许多因素影响主权评级，并警告不要夸大气候变化的作用。

2022年，巴基斯坦信德省达杜地区的洪水。摄影师：阿西姆·哈菲兹/彭博社标普全球评级的主权评级全球负责人罗伯托·西丰·阿雷瓦洛表示，关于信用评级的许多学术结论是“对评级过程的过于简化”。他在一次采访中表示，自然灾害并不总是削弱一个国家偿还债务的能力。标普提供的是“主权信用评级，而不是气候评级”。

他说：“我们生活在一个更具体的世界，还有许多其他因素对其影响更大，而不仅仅是气候事件。”

穆迪投资者服务公司没有立即回复评论请求。该公司之前表示，它“系统性、一致且透明地”将与信用相关的ESG因素，包括气候风险，纳入其评级。今年早些时候，它表示日益严重的水资源短缺部分是由于气候变化，现在对印度的主权信用实力构成风险。

惠誉评级的一位发言人提到了一份2022年的报告，其中该公司表示“尚无主权因气候变化而被明确降级，但这已成为一些评级决策的一个因素。”

德国的Scope Ratings表示，混乱的过渡——即经济未为气候变化的后果做好准备——是到2050年对欧洲国家最大的风险，可能使欧盟主权债务负担增加多达5%的国内生产总值。它指出意大利、西班牙、葡萄牙和希腊是最容易受到未缓解气候变化影响的欧盟国家。

“从长远来看，这很重要，”Scope的高级董事Dennis Shen在一次采访中表示。“如果各国在气候问题上无所作为，他们的主权评级可能会受到惩罚。”

2022年，泰国曼谷在暴雨和洪水后的交通中的车辆。摄影师：Luke Duggleby/Bloomberg东安格利亚大学和剑桥大学的研究人员估计，最多有63个主权国家“将在本十年末遭受气候引发的降级”，降级幅度超过一步，前提是他们描述的情景是“现实的”。研究于12月发布，指出了一种涟漪效应，随着世纪的推移，“强度和影响的国家数量都在增加。”

气候脆弱性对主权评级也有“显著的负面影响，而气候准备对其有显著的正面影响，”根据中国科学院研究人员的一项独立 研究 。而去年在金融期刊《伊斯坦布尔交易所评论》上发表的一项分析 显示 气候变化已经在违约掉期上留下了痕迹。

“这对借款成本”甚至一些发行者“进入金融市场的能力”有影响，研究的作者纳德尔·奈法尔说。

ICE在其气候研究中指出，评级公司未能在2008年金融危机之前有效识别债券风险，指出最有可能因气候相关降级而面临风险的国家也是一些经济最脆弱的国家。

较贫穷的国家往往无法负担应对气候变化的准备，菲比·德弗里斯，ICE的产品经理说。她在一次采访中表示，他们“已经负债，气候适应的前期投资成本很高。”

马克·伯恩霍芬，牛津大学环境变化研究所的洪水风险专家，表示一些较贫穷的国家可能在未来几年面临评级降级。

“随着他们的债务成本上升，他们在适应方面花钱变得更加困难，他们的脆弱性也变得更糟，”他在一次采访中说道。“这是一种恶性循环。”

在对易受洪水影响的泰国进行的分析中，该国的债务与GDP比率约为60%，Bernhofen的团队显示，洪水可能“导致显著的资本存量和宏观经济损失”，从而产生“今天和未来主权信用评级下调的潜力。”

目前，评级下调是在灾难发生后进行的，当灾难已经发生，投资者正在争相弥补损失时。例如，在2022年使巴基斯坦陷入困境的洪水之后，穆迪和惠誉都下调了该国的主权评级。

“债务比率最高的国家也是面临气候后果加剧的地方，”Kodra说。“他们具有较高的社会经济脆弱性，获得资本的机会更加微弱。”

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