评级机构在价值133万亿美元的市场中面临气候风险挑战 - 彭博社

飓风伊恩过后，2022年佛罗里达马特拉查的松树岛路段损坏。摄影师：RICARDO ARDUENGO/AFP迈阿密连续46天的百度高温和沿海水域接近热水浴温度，看起来像是全球变暖成本的一个明显例子。但标普全球公司的分析师并不为此担心。

他们最近 提升了迈阿密的信用评级，称赞其强大的税收基础和劳动力市场。标普表示，该市“升高的”环境风险得到了抵消，因为有针对抵御海平面上升等项目。

随着世界受到热浪、干旱和更猛烈风暴影响的加剧，人们越来越担心信用评级分析师在价值133万亿美元的全球债券市场中误读气候风险，损害了债权人和借款人的利益。

欧洲央行的研究显示，即使气候变量在统计上显著，它们在 影响主权评级时也只起到边缘作用。一位美联储经济学家进行的研究表明，极端天气事件可能最终限制一些政府发行债务的能力。

迈阿密戴德县无家可归信托代表在城市最近的热浪期间分发瓶装水和住所信息。摄影师：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg气候变化“尚未被纳入目前最大评级公司使用的方法论中”，曾负责标普全球主权债务评级的Moritz Kraemer说，他现在是德国LBBW银行的研究主管。

距离标普、穆迪和惠誉在2008年金融危机中错误判断引发次级抵押贷款市场仅有15年。现在，它们因潜在低估评级体系更倾向于短期的气候损失而受到批评。

标普、穆迪和惠誉表示它们确实考虑了气候风险，尽管这并不是一个简单的计算。自2022年初以来，标普已经针对非金融公司发布了五项与气候相关的评级行动。它表示，气候法规尚未产生影响，大多数公司的净零支出还不足以影响财务或评级。

标普全球表示，它评估ESG信用因素对其债务评级的影响。这些因素包括气候过渡和物理风险、健康与安全以及风险管理。如果这些因素被认为对信用价值重要，并且标普能够以足够的确定性衡量它们的影响，那么它们可能会影响评级，根据公司发言人的说法。

在惠誉，气候变化和其他环境风险已经影响了大约6%的评级，尽管它预计这种情况将在未来十年内发生变化。根据惠誉的估计，到2035年，全球约20%的公司可能因气候脆弱性而面临评级下调。

穆迪估计，面临高或非常高环境信用风险的行业现在占据了4.3万亿美元的评级债务，这个数字自2015年底以来翻了一番。但是当俄亥俄州莱克伍德市的非营利组织能源经济与金融分析研究所查看了穆迪对高排放行业721家公司的ESG信用评分时，发现大约60%的高信用评级发行人高度暴露于包括气候变化在内的环境风险中。

“较弱的ESG信用评分在概念上应该导致较弱的信用评级，但情况并非总是如此，”IEEFA的分析师Hazel Ilango表示。

穆迪发言人表示，公司“系统地、一贯地和透明地”将与信用相关的ESG因素，包括气候风险，纳入其评级中。

剑桥大学经济学家Matthew Agarwala表示，信用评级公司需要更迅速行动。“它们在缓慢前进，但冰盖融化得更快，”他说。

Agarwala、他的剑桥大学同事Kamiar Mohaddes以及东安格利亚大学的Patrycja Klusak研究了气候变化对经济增长和主权债务市场的影响。在即将发表在管理科学期刊上的一篇论文中，他们和其他学者勾勒了一些损失情景。

例如，如果在保守的、低排放轨迹下正确计算气候风险，到2030年将有58个主权国家的评级面临“下行压力”。智利和印度将是受影响最严重的国家之一。受影响国家的年利息支出将在中等情景下增加高达670亿美元，并在更极端的情景下增加高达2030亿美元。

温度升高，评级降低

气候引起的主权债券降级如何在保守的、低排放情景下可能在2100年增加借款成本

来源：英国东安格利亚大学的Patrycja Klusak等人

Marc Painter，密苏里州圣路易斯大学金融助理教授，研究了近2万笔长期债券发行。他发现，面临1%气候风险增加的美国县每年在承销费用和初始收益上平均多支付170万美元，相比于不太可能受气候变化影响的县。Painter表示，这额外的170万美元“意味着面临更高海平面上升风险的县将多花费5%来发行债券。”

与此同时，央行研究人员担心气候冲击可能导致一个脆弱的主权发行人违约。

Enrico Mallucci，一位联邦储备局的经济学家，研究了 飓风对七个加勒比国家的影响。他表示，在气候变化文献中预测的情景下——即高等级飓风频率增加29%，强度增加49%——债务利差将增加超过30%。

“极端天气限制了政府发行债券的能力，”Mallucci说道。而且“极端天气事件和自然灾害在未来几年可能会变得更加严重。”

至于3.8万亿美元的美国市政债券市场，研究公司Municipal Market Analytics Inc.的总裁Tom Doe表示，据他所知，“没有美国市政发行人的信用评级因气候变化风险而改变。”

在去年九月发布的一份报告中，欧洲央行发现大多数评级机构取得了进展，但他们在解释气候计算方面仍做得不好，包括过渡风险和物理风险。“评级机构披露的物质气候变化风险对信用评级的影响程度很少被披露，”欧洲央行表示。

Angela Maddaloni，欧洲央行的研究员，没有参与去年九月的报告，表示信用评级目前并不能提供“某些气候风险的良好衡量标准。”

更强烈的飓风可能会损害加勒比经济

评估未来强烈飓风对借贷成本和福利的影响

来源：Enrico Mallucci，国际经济学杂志，2022年

注：特定年份发生强烈飓风的风险基于到2100年气温升高2.5摄氏度的情景。影响评估基于预测，显示飓风频率增加29%，强度增加49%。

BlackRock公司、施罗德公司等投资管理公司并不等待评级行业跟进。他们已经根据信用评级未能完全反映的气候风险设计产品或选择债券。

施罗德公司可持续信用主管Saida Eggerstedt最近拒绝购买由荷兰电力分销商Alliander NV发行的绿色债券。穆迪评级为Aa3，但Eggerstedt部分原因不满意是因为该公司缺乏公开的气候目标，碳排放强度相对较高。“当长期的非金融影响未反映在信用评级中时，你会感到沮丧，”她说。

2020年，BlackRock 推出 了一种首创的交易所交易基金，根据欧元区主权债务的气候风险敞口权重。比利时和荷兰由于被认为气候暴露度较高，其权重较低。这是BlackRock正在开发的一系列类似ETF之一。

BlackRock全球可持续指数主管Manuela Sperandeo表示，这些产品“满足了客户日益增长的兴趣，以减轻风险并抓住与气候和向低碳经济转型相关的机会”。

标普、穆迪和惠誉都承认气候变化可能对债务市场产生重大影响。问题是何时——以及评级是否会在为时已晚之前捕捉到这一点。

Alex Griffiths，惠誉评级公司EMEA企业评级负责人表示，“即使是在未来15年，我们知道很重要的事情可能会发生。”