中国国泰与海通证券的合并类似于瑞士模式 - 彭博社

将国泰君安与海通证券合并是一次不情愿的救助吗？

摄影师：Qilai Shen/Bloomberg强制合并可能避免立即的灾难，但不足以掩盖所有的冲突。正如瑞士的监管机构所发现的，强迫瑞银集团在2023年接管陷入困境的瑞士信贷集团导致了有时以债权人诉讼、关于高管薪酬的争议，以及什么构成健康的资产负债表的形式冒出来的怨恨。

中国正在合并国泰君安证券与海通证券，这两家最大的证券公司均部分由上海政府控股，进行股份交换交易。新实体将成为按资产规模计算的最大券商，在股票交易和融资融券等领域超越中信证券。

协同效应？

合并后，新实体在股权承销方面仍然较弱

来源：JP Morgan

注：数据指市场份额

虽然这次合并被宣传为北京多年努力创建“航空母舰级”投资银行的一大步，但现实可能更接近于海通需要被救助的情景。

彭博社观点联合太平洋通过借款回购展现其真实面貌我们刚刚从恐龙之前的时代得到了警钟人工智能监管不会让美国输给中国23andMe 现在只是“我”了与瑞士信贷类似，海通的海外分支涉足风险较高的保证金贷款，并出售包含流动性差资产的基金。位于纽约的家族办公室阿基戈斯资本管理公司的崩溃，以及与格林希尔资本相关的 供应链基金 的崩溃，是瑞士信贷在2023年破产的主要原因。

很可能，海通国际这家海外单位正在逼近负资产，甚至可能已经达到负资产，因此现在强烈需要救助。截至6月，该子公司报告的 净资产 仅为14亿港元（1.8亿美元），而总资产为1130亿港元。作为为在香港筹集离岸债务的中国公司的主要承销商，以及这些工具的交易商，该子公司自2021年房地产开发商的债券开始违约以来，遭受了巨额损失。

尽管连续三年亏损，但其持有的相当一部分资产可能尚未正确减记，强烈暗示未来将出现更多亏损。截至2023年6月，海通国际持有318亿港元的金融资产，其中231亿港元，或超过70%的总额，被视为 第3级公允价值计量，通常依赖不可观察的输入来评估难以出售的资产。大多数以未上市投资基金的形式存在。换句话说，它们尚未按市场价值计量。相比之下，国泰君安的海外分支状况要好得多，第3级金融资产仅占 15%的总额。

更多红色墨水？

大部分海通国际的金融资产被记录为三级

来源：公司文件

注：截至2023年6月的数据，最新可用

海通国际在1月被母公司退市并私有化。因此，自2023年6月以来，我们没有关于其金融持有估值的更详细信息。海通证券和国泰君安未回复关于合并理由的电子邮件请求。

在合并一年多后，瑞银仍在处理瑞士信贷的不良商业关系。它已提议 向投资者偿还90% 瑞士信贷的供应链基金，这些基金涉及由格林希尔发放的贷款，这些贷款被 宣传为安全投资。同样，国泰君安也需要想办法处理海通国际的投资基金。

然而，清算海通国际并不是一个选项。它是香港债务资本市场的一个重要承销商，负责新发行的订单，并与大多数机构建立了交易关系。今年，它在中国地方政府融资工具的离岸债券发行中积极承销。换句话说，它仍然发挥着作用，因此可能会有复苏的机会。

在瑞士信贷收购之后，存在很多怨恨。瑞银的高级管理人员感到他们正在 受到惩罚，因为其较小的竞争对手的鲁莽行为。虽然中国有着长期压制不满情绪的历史，但毫无疑问，不满情绪依然存在。毕竟，就像瑞士的包办婚姻一样，总部位于上海的国泰君安和海通几乎是同一枚硬币的两面，在股票交易方面强大，而在股权承销方面薄弱。他们的合并几乎没有协同效应。最合理的理由可能是一次不情愿的救助。

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