DSV在Schenker交易中获得的40亿美元收益是私募股权的痛苦 - 彭博社
Chris Hughes
德国柏林的DB Schenker物流中心的卡车。
摄影师：Liesa Johannssen/Bloomberg股市的裁决很难忽视。丹麦物流公司DSV A/S本周上涨了10%，或40亿美元，随着其接近以143亿欧元（159亿美元）全现金收购竞争对手DB Schenker。这里不会有买家的悔恨。如果有人感到不快，那可能是卖方，德国国有的德意志铁路，当然还有失败的竞标者，CVC资本合伙公司。
DSV将成为空运、海运和公路货运的主要全球参与者，凭借此次收购，合并收入将达到400亿欧元。乍一看，这笔交易似乎价格不菲。它相当于Schenker过去12个月运营利润的14倍。这大致与上市同行的平均交易水平相符，而作为一家上市公司，Schenker可能很难获得这样的估值。其运营利润率仅为5.9%，是DSV的一半。
彭博社观点爱尔兰迎来丰收的苹果采摘季节要获胜，共和党的Larry Hogan应支持哈里斯墨西哥城可以从布宜诺斯艾利斯的租金管制中学到什么水力压裂的精神来到美国锂矿开采但Schenker显然对DSV来说价值非凡。买方认为它可以提升其德国竞争对手的利润率以匹配自己的水平。瑞银集团的分析师估计，考虑到协同效应，DSV可能会获得高达16亿欧元的额外运营利润。如果实现，这项投资的税后回报将接近10%。这已经足够好，成功的整合无疑可以推动回报更高。
DSV股价的上涨在很大程度上反映了其通过运营现有物流平台所带来的规模经济。但对于CVC来说，这种情况也令人恼火。这本来也是一个很好的杠杆收购。私募股权总是能在大型企业的不受欢迎部门中看到肥沃的土壤，这些部门有削减成本和投资的空间。当企业是国有时，这些潜在收益可能会更大。
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施恩克交易的定价低于同行估值，为14倍营业利润
来源：彭博社
注：企业价值与营业利润之比。
CVC曾提出一个更复杂的交易。这涉及到德国政府的持续参与，彭博社上个月报道，这笔交易的价值可能高达160亿欧元。由于没有重叠的业务，因此不会因为重复而裁员。看起来德铁更倾向于DSV提案的清晰性。出售给丹麦公司也为施恩克的长期所有权提供了确定性。
如果这里的卖方是一家上市公司，其股东可以利用股市反应来批评管理层出售价格过低。但德铁是德国的国家铁路公司。它还有非财务标准，从DSV那里提取了对施恩克员工的未指明的“社会承诺”，该承诺将在交易完成后两年内适用。
德铁的监事会尚未正式批准这笔交易。DSV的赞誉是否会对最终批准产生影响还有待观察。这可能只会增加一点尴尬。
这笔交易看起来确认了私募股权买家在与竞争企业投标者争夺大型交易时的艰难，因为超级便宜的债务时代已经结束。在这种情况下，买方拥有协同效应以及随时可用的股权和债务融资——这是一个强大的组合。收购大亨可能会感到受伤。但值得回忆的是，曾经有竞争对手，而企业投标者AP Moller-Maersk A/S在七月退出。人们说没有人记得生活中的亚军。尽管如此，CVC在这场竞争中坚持了这么久，仍然是一个令人惊讶的成就。
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