中国试图刺激需求，但受到紧缩政策的压制 - 彭博社

bloomberg

2024-09-12

北京的财务主管正在测试通过鼓励需求来刺激经济的新方法，这与长期以来的做法背道而驰，因为对国家增长目标的威胁不断增加。

问题在于，这种在中国首都对更扩张性政策的拥抱在各省实际上被抵消了——当局正处于全面紧缩模式。

2024年前八个月的发行量是三年来最慢的

来源：彭博社编制的数据

注：2022年的配额考虑了之前几年未使用的额度。

北京将今年特别主权债券销售的大部分收益分配给家庭和购买新设备的公司的补贴，以试图刺激需求——这是以前从未发生过的。之前刺激增长的主要方式是对道路、铁路或工业园区等项目的支出，这些大部分由省级政府完成。

高盛集团经济学家王立生表示：“这表明政策制定者的宽松重点略微转向了需求侧。” “财政支出与基础设施投资之间的联系可能在某种程度上减弱。”

许多经济学家一直在呼吁这样的转变，认为只有增加赤字支出——旨在帮助消费，而不是国家的强大产业——才能将经济从通缩陷阱中拉出来，并确保其以约5%的目标增长率扩张。

北京有机会在本周释放更多财政火力，当顶级立法者聚集在一起，这是2024年宣布额外债券销售的最后机会之一。官员们去年利用类似的会议在年中调整预算，允许更多的赤字支出。

然而，目前尚不清楚首都的谨慎转变是否足以抵消地方层面发生的情况。这是因为，曾经是增长关键驱动力的地方政府，现在专注于缩减其危险的债务负担。

中国的省份正在以自2021年以来最慢的速度出售新的专项债券，这些债券本应用于预计能产生回报的投资，但由于国家基础设施饱和，适合的项目稀缺，远未达到其配额。

与此同时，他们在满足日常支出需求（如支付工资）方面现金短缺，这些支出由税收收入资助，而他们的收入因房地产低迷和更广泛的经济放缓而受到挤压。许多地方当局不得不推迟对承包商的付款，施加沉重的罚款，并向公司征收追溯多年的税款。

随着经济放缓，地方官员寻求非税来源的资金

来源：财政部，彭博社

备注：数据基于财政部发布的累计数据计算。1月份没有单月数据可用。

这些举动表明地方政府已成为经济中的“抓取者”，野村控股公司经济学家陆婷等人在一份报告中写道。“这可能是第二波经济冲击的动力，可能会削弱中国成功故事的基础。”

以湖南省中部的岳阳为例，当地政府最近概述了 “压缩”专项债券发行规模的计划——并且“出售任何没有钉牢的东西。”

他们正在努力遵守习近平主席对所谓“隐性债务”的打击，这些债务过去被中国各地区用来刺激增长。为了实现表外借贷而设立的地方政府融资工具已经连续三个季度出现了净融资流出。

在这种背景下，北京不得不承担更多的责任，通过赤字支出来推动增长。

在7月份，政府划拨近三分之一的1万亿人民币（1410亿美元）专项债券销售用于现有计划，以鼓励购买更环保和更智能的设备。它将新车购买者的补贴翻倍，现在为电动车提供高达2万元的补贴。

立即产生了影响：应用程序激增了约24%，因为该计划在全国范围内推广。根据彭博经济学的估计，该计划可能推动消费和投资，价值约占国内生产总值的1.5%估计。

债券基金在7月底获得批准，以加倍拨款

来源：中国乘用车协会

有很多想法在浮现，以更可持续的方式来支撑消费——比如加强中国的社会安全网，改善对农民工的公共服务，或通过财政援助鼓励生育，因为人口在减少。

但现在，整体公共支出——包括地方政府——正在缩减，而不是增长。它收缩了约2%，在2024年的前七个月。

“财政政策必须加强，以稳定经济，”前财政部下属研究所所长贾康表示。“今年应考虑增加预算赤字或额外特别国债销售。”

除了可能增加中央政府支出外，还有迹象表明，北京可能正在放宽一些省份借贷和支出的限制。

例如，当局正在考虑让地方政府出售特殊债券以购买未售出的房屋——作为阻止房地产市场崩溃的一部分，这场崩溃使开发商深陷危机。

一些经济学家认为，北京应该利用自己的借款将更多现金转移给地方当局——帮助缓解他们的预算紧张和修复资产负债表——而不是将其用于传统基础设施等低效刺激。

“最高领导人考虑的不仅仅是经济增长，”BNP Paribas SA首席中国经济学家Jacqueline Rong说。“安全和风险防范是另外两个重要关注点，而在三者之间取得平衡是非常具有挑战性的。”