卡尔·伊坎有一些隐秘贷款 - 彭博社
Matt Levine
伊坎的事情
这里有一种思考方式。在2022年底：
- 伊坎企业有限公司（通常称为IEP）大约有3.536亿股流通股票。1
- IEP的董事长卡尔·伊坎拥有大约85%的股份，约3亿股。
- 该股票在年末收于每股50.65美元，使IEP的市值约为180亿美元，而伊坎的股份价值约为150亿美元。
- 伊坎已将约1.814亿股他的股份——大约60%的股份，以及大约51%的总市值——作为抵押品，以确保与七家不同银行的保证金贷款。2
- 这些抵押股份在当时的市场价格下价值约92亿美元。
- 在这92亿美元的抵押品下，银行向伊坎贷款50亿美元现金。
这还不错？首先，银行向伊坎贷款大约是他抵押股份价值的54%。你可能无法在个人账户中获得这么多保证金；通常经纪商只被允许借出客户股票价格的50%。
但这不仅仅是伊坎在Robinhood账户中的100股：他抵押了超过一半的公司来确保保证金贷款。如果由于某种原因价格下跌，银行向伊坎发出保证金追缴通知，而他没有支付，他们将不得不将公司超过一半的股票出售到市场上以收回他们的钱。这可能会对股价产生不利影响。也许不利到他们无法收回他们的钱。
彭博社观点莫迪的印度仍然生活在英属印度时期古斯·沃尔兹不是你的灵感色情公司对垃圾碳抵消的依赖正在毁灭地球看电视药物广告时，不要相信你的眼睛但情况更糟。IEP，宽泛地说，是一个投资合伙企业，拥有上市公司和一些私营公司的大额股份。它报告一个“指示性净资产价值”，也就是它自己对实际拥有的资产的估值。在2022年12月，该报告的价值 约为56亿美元，或每股约15.96美元。也就是说，IEP的交易价格超过其净资产价值的200%以上。
如果你把IEP看作“市值约为180亿美元的上市公司”，而不是“资产约为56亿美元的投资基金”，那么银行会以该基金的一半为Icahn提供50亿美元的贷款，真的很奇怪。这些贷款的担保不足吗？
你应该这样看待IEP吗？好吧！在过去几年里，我们谈论了很多关于迷因股票的事情，甚至谈到了 借贷迷因股票的危险。宽泛地说，迷因股票是指由于零售投资者的在线热情而交易远高于其内在价值的股票。IEP从来没有 完全是那样——Icahn是一个受欢迎的人物，但IEP并不像WallStreetBets的宠儿或其他什么。但它确实在很长一段时间内交易远高于其内在价值，并且它的（以及Icahn自己85%的股份之外）拥有相当多的零售投资者。为什么它的交易价格如此之高？这里有一个合理的理论：
除了与华尔街最知名的名字之一投资的吸引力外，Icahn Enterprises 单位的另一个关键吸引力是公司持续每季度支付 2 美元的现金股息，年化收益率约为 15.8%，使得 IEP 的股息收益率远高于任何大型公司（市值超过 100 亿美元），其次的收益率为 9.9%，根据 FactSet 的筛选数据。
IEP 的股息——连续 71 个季度稳定支付——是 IEP 零售投资者基础的关键吸引力。
这个理论来自于 2023 年 5 月的空头报告，由 Hindenburg Research 发布，论点是 (1) 这个估值真的很高，(2) 它是通过股息维持在高位的，(3) 这个股息是不可持续的，因为它不是通过现金流产生的，而是通过在“庞氏经济结构”中出售更多股票来实现的。我们 当时讨论了这份报告，它确实让股票暴跌：在 Hindenburg 报告发布前一天，IEP 的收盘价为每股 50.42 美元，但一个月后降至 21.81 美元；上周五收盘价为 15.89 美元。这里有一个简单的模型是 (1) IEP 的交易价格远高于净资产价值，(2) Hindenburg 刚好 指出了这一点，(3) 每个人都在想“哦，原来这只股票值 16 美元，而不是 50 美元”，(4) 价格迅速调整。
如果你是一位欣赏卡尔·伊坎并喜欢股息的零售投资者，你可能在 2022 年底合理地以每股 50 美元的价格购买 IEP，因为那是市场价格，而你可能没有注意到净资产价值的披露。如果你是一家大银行 以卡尔·伊坎的 IEP 股权为抵押借出 50 亿美元，另一方面，借给他 远高于他所抵押股票的基础价值似乎真的很奇怪。净资产价值是有报告的！“这里有一堆价值 56 亿美元的东西，但它的交易价格为 180 亿美元，你愿意以其中一半借我 50 亿美元吗？”不愿意？
对银行来说，这是一个令人困惑的交易。3 不管怎样，兴登堡 确实发布了报告，股票 确实暴跌，艾坎收到了来自银行的紧急电话，最后他谈判了一项支付计划，承诺提供更多抵押品（基本上包括他所有的IEP股票和20亿美元的其他投资），并获得了三年的时间来偿还贷款。他在2023年7月公开报告了这一新交易，在一份证券备案中。4 这里有一个“如果你欠银行足够多的钱，那就是银行的问题”的元素：如果银行只是扣押并出售他的抵押品，那对艾坎来说将是灾难，但对银行来说也将是灾难，因此他们愿意制定支付计划。
这里还有一个进一步的问题是，他 *之前没有报告保证金贷款吗？*艾坎（在他的Schedule 13D所有权备案中）和IEP（在其年度Form 10-K备案中）都被要求披露艾坎的借款，但他们基本上没有这样做。（IEP 在其Form 10-K中没有披露贷款，直到2022年2月，而艾坎在他的Schedule 13D中没有披露它们，直到2023年7月的备案。）这很糟糕，上周美国证券交易委员会 因此对他罚了一点钱：
证券交易委员会[在8月19日]宣布对卡尔·艾坎及其上市公司艾坎企业L.P.（IEP）提出指控，因未能披露与艾坎将IEP证券作为抵押以获得数十亿美元个人保证贷款的相关信息，这些贷款是与多家贷方达成的协议。IEP和艾坎同意分别支付150万美元和50万美元的民事罚款，以解决SEC的指控。…
“联邦证券法对艾坎和IEP都施加了独立的披露义务。这些披露将揭示艾坎在任何时候都质押了IEP超过一半的流通股，”SEC执法部复杂金融工具单位（CFIU）负责人奥斯曼·纳瓦兹说。“由于这两项披露失败，现有和潜在投资者被剥夺了所需的信息。”
我想这是真的：如果你是一个考虑在2021年投资IEP的散户投资者，并且仔细查看了其财务报告，你将无法得知艾坎已质押了一半的流通股以获得保证贷款，这可能导致灾难性的强制出售。另一方面，你 可能 已经了解到IEP的交易价格比净资产价值高出300%，所以在仔细查看财务报告后进行诚实投资仍然是一个奇怪的举动。5 但真正奇怪的举动是 银行 给他那么多钱，而他们对保证贷款了如指掌：他们就是提供这些贷款的。
RealPage
假设你拥有一些公寓楼，想要出租你的公寓，并需要确定要收取多少租金。如果你的租金太高，你将无法找到租户；如果租金太低，你将损失收入。你该如何做呢？我觉得简单的模型是：
- 在StreetEasy上搜索与您的公寓类似的公寓。
- 看看他们的收费是多少。
- 收取类似的价格，调整你公寓的优劣。
- 如果你的公寓在两个小时内全部出租，你的定价过低，下次应该提高价格；如果它们在几周内都没有出租，你的定价过高，应该降低租金。
你知道的：查看公开信息，了解市场，培养对定价驱动因素的感觉，然后利用你的市场知识和直觉来设定价格。
不过，这可能需要很多时间：你需要在StreetEasy上花费数小时，并且需要几个月或几年的时间来培养对市场的深入理解，以便让你在这方面变得优秀。你可以想象编写一个小程序来简化这个过程。抓取StreetEasy上类似公寓的信息，分析哪些特征影响定价，利用这些信息来设定价格，并在结果过高或过低时进行迭代。你可以用一种简单的方式来做——抓取邻里所有的一居室公寓，并将你的租金设定在70百分位？——或者如果你更复杂一些，你可以使用机器学习来构建更精细的定价模型。
也许你没有那些技术技能，因此你可能想雇佣一个计算机程序员为你构建一个不错的机器学习模型，以抓取StreetEasy并找出合适的价格。这也有点低效。可能其他房东也想要这个产品，对吧？你不需要雇佣程序员从头开始构建；你可能可以直接购买现成的产品。可能有一个市场领先的产品在这方面非常出色，胜过你自己的直觉和市场知识，胜过你或你雇佣的程序员能够构建的程序。可能这个市场领先的产品在抓取StreetEasy和Zillow以及其他人发布出租公寓的地方非常出色，并且它有非常好的算法来准确判断公寓的哪些特征会导致租金上涨或下降，因此它可以自信地告诉你你的公寓的市场价格。
我在这里说“抓取StreetEasy和Zillow”，因为毕竟公寓租赁价格是 公开广告的，所以你可以去一些网站了解市场价格。但这可能是一个不完美的感觉：并不是每个公寓都会公开列出，实际租约可能以高于或低于网站上显示的租金进行谈判，等等。
不过，如果所有（或大多数）房东都使用市场领先的产品，它可以解决这个问题。该产品可以要求房东 输入他们的租金——他们为公寓实际收取的价格——然后将这些数据与其他房东的数据进行汇总。然后，该产品将对实际市场价格有更好的了解——比你从公开数据中获得的更好——并且在告诉房东应该收取什么价格时会更准确。
那会是……非法的吗？也许吧！美国反垄断法的一般规则是，企业——例如房东——串通“限制贸易”是非法的。如果所有房东聚在一起说“我们同意不收低于每月3000美元的一居室租金”，那就是非法的。
如果所有房东聚在一起，逐个发言说“我们的一居室租金是每月3000美元”，那会是……一个奇怪的会议？我去那个会议会感到很紧张？可以推测这个会议并不是为了纯粹的信息交流；可以推测告诉你的竞争对手“我们的一居室租金是每月3000美元”是一种微妙的方式来传达“我们不要收低于这个价格”。不过，这并不一定意味着那样。你可以去那个会议说“我们收每月2700美元来赢得你们的生意，哈哈哈”，其他人可能会给你投来异样的眼光，而你对此可能无所谓。你可以利用关于竞争对手价格的信息来变得更具竞争力。这并不是完全是一个保持高价格的协议，但看起来很可疑。
你不需要开会。如果所有房东将他们的租金数据发送给一个行业通讯，汇总并每周发布，以便房东能够很好地了解市场，那会比在烟雾弥漫的房间开会好，但仍然有风险。6
如果所有房东将他们的租金数据输入到市场领先的定价算法中，而该算法根据竞争数据告诉他们使用什么价格，你会得到这个：
美国起诉Thoma Bravo LLC的RealPage Inc.，指控其通过帮助物业管理者串通抬高全国数百万单位的租金，从而违反反垄断法。
在周五由司法部提交的投诉中，反垄断执法者表示，RealPage的软件帮助房东设定租赁单位的定价，实际上非法抬高了租金。RealPage是多户出租行业的顶级软件供应商。
这是投诉；一个示例：
在美国，RealPage向房东销售商业收入管理软件。RealPage开发、营销并销售该软件，以使房东能够规避激烈的竞争，赢得租客的业务。房东本应相互竞争，但他们每天向RealPage提交其竞争敏感信息。这些非公开、重要且详细的租赁数据包括房东从已签署的租约中获得的租金、租约条款和未来的入住情况等信息。RealPage从竞争房东那里收集大量此类数据，进行汇总，并输入算法。
基于这一过程和算法，RealPage向竞争房东提供每日、近实时的定价“建议”。这些建议基于其竞争对手的敏感信息。但这些不仅仅是“建议”。因为，正如RealPage所说，“潮水上涨使所有船只都浮起”，RealPage监控房东对其建议的遵守情况。RealPage还审查并参与房东的其他政策，包括尝试并常常成功地结束对租客友好的让步（如一个月的免费租金或免除费用），以吸引或留住租客。相当数量的房东实际上同意将其定价职能外包给RealPage，采用自动接受或其他设置，使得RealPage作为中介，而不是自由市场，决定租客将支付的价格。竞争房东选择与RealPage分享他们的信息，以“消除对竞争对手行为的猜测”，并最终接受RealPage的指示，做出“优化”——或实际上是最大化——租金的商业决策。
我想知道的一个问题是：你能接近这个 而不 涉及任何“竞争敏感信息”吗？如果你只是构建了最好的抓取 公共 租赁数据并做出定价建议的软件，它会产生类似的效果吗？从广义上讲，它会有相同的目标：利用其他房东的价格来设定你的价格。这个目标 本身 是一个反垄断问题吗？
休息与积累
我想在人类历史的漫长过程中，最正常的做法是，如果你变得非常富有，你就会进入休闲阶层，享受你的财富。而现代资本主义世界在某种程度上是有些不寻常的，因为 现在，相当典型的做法是，如果你在很多领域变得富有，你往往会如此享受你的工作——或者是某种性格类型——以至于尽管拥有了你永远也用不完的钱，你仍然会更加努力地工作。然后有一些现代的大型科技公司在某种程度上是例外中的例外，在这些公司中 很 常见的是变得富有，保持工作，但实际上不再做太多工作：Alphabet 和 Meta 重新创造了休闲阶层。然后例外中的例外中的例外 是 Nvidia 公司。：
Nvidia 的股票自 2019 年初以来上涨了 3,776%，因为该公司受益于销售人工智能工作所需的主要芯片，在此过程中创造了许多新的百万富翁。但当前和前员工表示，工作时间同样艰苦且压力很大，几乎没有时间进行许多人现在可以负担得起的 jet-setting、购房和休闲。10位不愿透露姓名的员工表示，文化问题正在酝酿。
这家 31 岁的芯片制造商的市值增长速度超过了历史上任何其他公司。创始人兼首席执行官黄仁勋建立了对拼搏和过度工作的期望，当前和前员工表示，管理结构混乱，一个经理可以有数十个直接下属。与竞争对手解雇员工不同，黄仁勋表示他更喜欢“折磨他们走向伟大”。
一位曾在企业客户技术支持部门工作的前员工表示，他被期望每周工作 7 天，通常工作到凌晨 1 点或 2 点。他说，许多前同事，尤其是工程团队的成员，工作时间更长。…
科技行业的“休息与积累”这一说法如此普遍，以至于在 HBO 的《硅谷》节目中被好莱坞嘲笑，剧中有一个角色浪费时间玩电子游戏和喝大杯汽水，等待他的股票解禁。但在 Nvidia 这行不通。一位现任员工表示，混日子会让人感到尴尬，甚至在社交上也很困难。…
这不仅仅是关于金钱。Airan Junior 在 2020 年至 2023 年期间在这家芯片制造商工作，他表示“在 Nvidia 工作就像在迪士尼乐园”，因为有许多团队在解决有趣的技术问题。他在巴西的一个销售团队工作，尽管公司的文化不太传统，但他表示这为公司的巨大成功做出了贡献。
现代资本主义的一个好处是，“解决有趣的智力难题”和“为自己赚取大量金钱”之间可以有一条相当直接的联系，因此即使在你拥有足够的钱，不必再工作时，解决这些难题可能仍然比你所做的其他事情更有趣。即使在凌晨2点，也许如此。
泰达币
泰达币，我之前说过，拥有世界上最好的商业模式之一：
- 人们给它1150亿美元的现金，让它为他们保管，以换取泰达币的USDT加密代币。
- 泰达币的工作是将现金投资于安全、流动的资产、国债等，以确保USDT始终由美元支持。
- 在当前的利率环境下，这些安全资产每年支付约40亿美元的利息。
- 泰达币不将利息转给客户。
这简直是免费的钱！这个商业模式的主要缺陷是它可能会停止。利率可能会下降，使其变得不那么有利可图。或者利率可能保持高位，给像泰达币这样的稳定币发行者带来更多压力，迫使他们找到某种方式来 将利息转给客户。一个永无利息的货币市场基金似乎并不是一个稳定的均衡，尽管到目前为止它运作良好。
所以如果你是泰达币，我想明智的举动是……好吧，完全明智的举动之一是拿着每年40亿美元的收入，买游艇和房子，然后说：“啊，如果最终结束了，那也是一段美好的时光。”（休息和投资！）但在某个时刻，资金涌入如此丰厚，以至于你必须将一部分用于 投资，这些投资可能会给你带来更好的永久性机会。或者可能只是有趣。我不知道，谁在乎，这都是免费的钱。此外，因为你是泰达币，并且有一些 奇怪的行为和 利益冲突的历史，可能为你投资的人最终会出现在 《华尔街日报》这样的报道中：
这家公司已聘请科技投资者和企业家克里斯蒂安·安格梅耶来帮助投资其意外之财。这位多彩的金融家还在包括迷幻药、恐龙化石以及鼓励运动员使用增强表现药物的奥林匹克替代项目等非常规投资中寻求财富。
到目前为止，安格梅耶已帮助Tether向他已经持有股份的两家公司投资了大约15亿美元。他还从一些交易中赚取了佣金。他们投资的公司经常亏损。
在过去一年中，Tether在北方数据公司（一个希望成为人工智能公司的亏损德国数据中心运营商）和黑岩神经科技（一个与埃隆·马斯克的Neuralink竞争的挣扎中的犹他州脑植入公司）中获得了多数股份。
老实说，如果我经营Tether，我会对收益非常非常非常随意，7，所以我真的不能批评这个。
宏观负责人
我们已经谈论过几次詹姆斯·菲什巴克，一个曾在Greenlight Capital工作过一段时间的人，他说他是Greenlight的“宏观负责人”，而Greenlight对此表示不同意。故事没有更多，但他们对此都非常生气。菲什巴克在X上四处嘲弄Greenlight，声称他是宏观负责人，而Greenlight则四处起诉菲什巴克以让他停止，这真是令人愉快，尽管对Greenlight来说可能不是。对菲什巴克来说绝对是，他显然正在享受人生，尽管这可能不会让他受到机构有限合伙人的喜爱。
这可能让他受到大学生的喜爱。如果你邀请Fishback到你的校园，他可以谈论两个大学生感兴趣的话题，（1）在金融行业获得一份体面的工作和（2）恶搞。显然，然而，如果你确实邀请Fishback到你的校园并且他同意来演讲，你将不得不用海报宣传这个活动，上面写着“来听James Fishback，前Greenlight Capital宏观部门负责人”，因为这就是他的全部招牌：体面的金融工作和恶搞都必须用“Greenlight Capital宏观部门负责人”来描述。
但接下来你将面临一个问题，因为Greenlight会看到你的海报（抱歉，他们会），他们会给你发一封停止和停止信，告诉你撤下海报，因为Fishback从来不是Greenlight的宏观部门负责人。然后……好吧，这里有一封显然真实的信件，来自FIRE，即个人权利与表达基金会，致佛罗里达大学总法律顾问办公室，抱怨一些被删除的Instagram帖子：
FIRE是一个致力于捍卫言论自由的非党派非营利组织，担心你的办公室命令UF的拉丁裔专业人士协会，一个独立的学生组织，删除其Instagram页面上的内容，以回应一家风险投资公司的要求信8，声称该组织误传了一位前员工的职称。这个命令违反了第一修正案。……
在2023年3月，ALPFA在他们的Instagram页面上宣传了一场以James Fishback为主的活动，称他为“Greenlight Capital全球宏观投资负责人”。在8月，Fishback离开了公司，他的前职称成为他与Greenlight之间的争议焦点。在2024年5月1日，ALPFA在Instagram上宣传该活动14个月后，Greenlight的律师Stephen Baldini写信给UF，要求大学在5月11日之前删除对Fishback作为Greenlight的“宏观部门负责人”的多个提及，声称该职称是“误传”。
一位大学管理员显然要求该小组删除帖子，他们确实这样做了，现在FIRE参与其中。这件事最终会进入最高法院的机会有多大？相当不错，对吧？
事情发生
电报首席执行官因涉嫌儿童保护失败而被拘留。为什么日本钢铁公司150亿美元收购美国钢铁公司岌岌可危。影子银行将肯塔基州的农村贷方推向边缘。法兴银行的斯瓦沃米尔·克鲁帕在投资者拒绝乏善可陈的重置时苦苦挣扎。中国的人工智能工程师正在秘密访问被禁的英伟达芯片。大型银行首席执行官喜欢施加影响——除了在总统政治中。顶级国防承包商在订单激增后准备创纪录的现金收入。优步因数据转移到美国而遭受创纪录的3.24亿美元罚款。大量的工作应用程序。“警方还指控布劳恩在两次情况下袭击他的妻子，并通过从他驾驶的法拉利和兰博基尼上拆卸车牌来逃避160美元的桥梁通行费，法庭记录显示。” “在150年的大联盟棒球历史中，第一个在同一场比赛中为两支球队出场的男人。”
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