凯雷投资的信用单位旨在结束其长期滞后的局面 - 彭博社
Dawn Lim, Paula Seligson, Ellen Schneider
哈维·施瓦茨摄影师：内森·霍华德/彭博社当哈维·施瓦茨在去年初掌舵 凯雷集团公司 时，私募股权的支柱——该公司的最知名业务——已经出现裂痕。
高企的利率已经 颠覆了 收购的黄金时代，那时交易商可以通过用廉价债务为企业融资并找到现成买家来获得可观的回报。但施瓦茨必须应对一个更为严重的问题。
2023年总信贷管理费用
五大公司如何比较
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注意：信贷包括一系列策略。各公司在什么业务属于该类别上有所不同。Ares在2024年将一个机会主义策略纳入其信贷组；此图表反映了重新分类的数据。
主要竞争对手已减少对收购的依赖，并正在利用1.7万亿美元的私人信贷繁荣。阿波罗全球管理公司和其他另类资产管理公司花费多年扩大关键的贷款业务，并在收益飙升时轻松获得巨额利润。
凯雷落后了。
该公司在信贷领域的足迹在过去25年中起伏不定，伴随着战略转变的人员流动和剧烈波动。它从涉足购买对冲基金的股份，到放弃这些失败的实验，再到围绕成为更大非银行贷款者的计划进行重组。大约七年前，它最终巩固了其信贷计划，而此时其最大的竞争对手已经显得非常强大。
在施瓦茨担任首席执行官超过一年后，这位60岁的首席执行官仍在努力提升信贷业务，以应对行业的永久性变化——并使凯雷成为一个更大的另类资产超级商店。尽管美联储准备在九月开始降息，且高管们表示私募股权交易已经 开始复苏，信贷正成为公司增长的最快方式——并度过收购的繁荣与萧条周期。美国监管机构已提出新的资本要求，这可能使银行不愿意发放某些类型的贷款，从而增加对非银行贷款机构资本的需求。
尽管凯雷在过去七年中将其信贷业务增长了大约六倍，达到1900亿美元，但它仍然是五大美国另类资产管理公司中最小的信贷参与者。这使得它依赖于私募股权，而这一类别在去年占其基金管理费用的60%以上。
“他们朝着正确的方向前进，”CFRA研究分析师肯·莱昂在一次采访中表示。“但赶上某些更大的竞争对手将是一个挑战。”
凯雷的旗舰信贷基金将检验投资者是否认同。
凯雷的资产随时间变化
到2023年，信贷成为该公司按资产计算的最大业务线
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注意：凯雷的私募股权部门包括真实资产。2024年的数据截至六月。
该公司最初希望在2023年开始为其最新的 信贷机会基金筹集多达65亿美元，但在大约一年半后，仅筹集到大约一半的金额。最近几个月，凯雷将其募资活动延长到今年晚些时候。高管们预计这将超过公司之前的46亿美元的老旧基金——但他们预计这将低于他们最初的目标。该公司还推迟了筹集大约20亿美元的特殊情况基金的计划，直到明年。
成功将提升信贷负责人马克·詹金斯的影响力，自他加入以来，信贷费用相关收入每年增长21%。失败将对凯雷的股票产生压力，并可能削弱公司创始人和施瓦茨的遗产。
詹金斯表示，公司正在执行其信贷战略，旨在有意增长。他的信息很明确：不要低估弱者。
“你不能在不打破一点玻璃的情况下改变和发展某些东西，”他在最近与彭博社的采访中说道。“但增长是我们将继续做的事情。”
在施瓦茨的领导下——高盛集团公司的前总裁和联合首席运营官——凯雷正在进行更多的抵押贷款，寻求更多富裕个人的现金用于各种融资投资，并将信贷销售团队与公司的其他部分更紧密地结合在一起。这些变化帮助提升了信贷业务，凯雷在本月的第二季度业绩中强调了这一点。
信贷相关的收入同比增长71%，施瓦茨告诉分析师，该部门在捕捉市场份额方面处于良好位置。
大公司比较
自2023年以来的股票表现
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此账户基于与约两打当前和过去的凯雷高管及投资者的对话。
糟糕的投资
凯雷的信贷部门最初于1999年形成，作为一个寻找便宜货的团队，从金融机构购买贷款，并试图通过投资对冲基金经理来扩展该业务。但糟糕的投资吓跑了客户，注定了这一战略的失败。
信用的下一个时代在过去十年展开。时任首席执行官的Kewsong Lee着手建立一个能够引导各种投资者进入稳定融资策略的业务。作为该部门的负责人，Jenkins明确了围绕流动信用、私人信用和以基础设施及房地产等资产为抵押的贷款的业务优先事项。
Jenkins在2016年加入公司后不久就实施了激进的变革，包括解散三个团队——促使多名信用员工离开公司。
“我宁愿从一张白纸开始，”Jenkins说。
在信用的快速增长期，管理层就业务是否应该拥有独立的销售团队展开了争论。Jenkins获胜，并在信用团队内扩大了该团队。
在2022年，凯雷通过进行资产收购狂潮并与百慕大再保险公司Fortitude Re达成关键交易，使其信用资产翻了一番——这是Jenkins任期内一年内增长最多的。有些公司内部人士认为凯雷正在失去作为收购公司的核心身份。
收购带来了复杂性，增强了对信用的怀疑者的论点。
一项从另一家公司CBAM Partners购买贷款捆绑的交易，使凯雷成为一个约500亿美元的担保贷款义务巨头。但吸收150亿美元的新资产也使凯雷与投资公司Eldridge Industries及其附属公司紧密相连——后者持有这些工具的重要股权份额。在谈判的某些时候，双方不得不在CLO合同的细则上进行意见分歧的斗争，据知情人士透露。
在凯雷集团内部也存在摩擦。
在凯雷集团的信用资产翻倍的那一年，首席执行官李在与创始人的权力斗争后突然离开了公司。詹金斯进入了首席执行官职位的候选名单，但施瓦茨最终获得了最高职位。在领导层动荡后，信用部门也发生了更多变化。
施瓦茨强调他希望扩大信用部门，并表示它具备扩展所需的要素。在他接管后，施瓦茨和他的新投资者关系负责人指示信用销售团队与更广泛的客户团队更紧密地合作——这一举措旨在防止各组之间争夺相同的资金。
高管离职
新首席执行官还对更广泛的高管群体施加了限制性竞争合同，并将交易者的薪酬与公司各基金的未来收益更紧密地挂钩。随着施瓦茨更加关注业绩，凯雷集团解雇了一些高管。其他人则选择辞职。
在信用业务方面，负责信用投资者关系的安德鲁·库里和直接贷款负责人阿伦·李孔在最近的18个月内离职，当时公司还有十多名面向客户的员工也离开了。凯雷集团拒绝对此次离职发表评论。
投资者注意到了这种人员流动。
弗雷斯诺县雇员退休协会——曾投资于凯雷集团的直接贷款策略——看到其两位主要客户代表离职，第一次是在2023年初，第二次是在2024年初。加州养老金的退休管理员唐·肯迪表示：“虽然凯雷的员工训练有素且熟悉投资组合，但我确实需要重建关系以及随着时间而来的信任和信心。”
马克·詹金斯摄影师：吉娜·穆恩/彭博社在2024年初，凯雷的直接贷款部门在过去六年中已经进入了第四轮领导层变动。负责信贷的副投资主管贾斯廷·普卢夫表示，关键员工仍然留在岗位上，以推动稳定的回报。
这些离职并没有影响其他投资者。
“人员流动并不是问题，”负责加拿大养老金基金管理公司PSP Investments的信贷投资的董事总经理兼投资组合经理约瑟夫·斯蒂瓦莱蒂说，他支持凯雷的旗舰信贷基金，并为多个凯雷收购交易提供融资。“而且回报一直很强，这才是关键。”
两只关键的机会信贷基金的表现超过了同年募集的私人信贷同行的 pooled 回报，2023年12月的MSCI数据显示。
虽然他在信贷领域留下了自己的印记，施瓦茨也坚持詹金斯战略的核心部分——包括利用Fortitude Re的资产负债表来推动贷款。
首席执行官推动凯雷的团队共同努力，寻找保险公司青睐的安全抵押贷款。施瓦茨还指示交易商与内部投资银行部门进行更多协调，将贷款打包成评级证券。
凯雷信贷业务的组成部分
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注：截至2023年12月的数据。私人信贷包括直接贷款和机会信贷。平台倡议包括跨平台信贷产品
凯雷甚至招募了一些合作伙伴来参与这一努力。信贷部门最终在一个太阳能融资提供商和学生贷款管理平台上获得了股份，以帮助其发放更多贷款。
该业务正在继续扩大其在欧洲的影响力。2023年，该公司推出了一项专门的欧洲直接贷款战略。凯雷在最近几个月短暂考虑过 Hayfin Capital Management，当时该贷款机构在寻找买家，但双方从未进入谈判。凯雷正在制定一项为期三年的计划，以使其欧洲贷款业务独立盈利。
施瓦茨还希望让凯雷成为一个家喻户晓的品牌。他告诉高管们考虑任何凯雷可能忽视的基金，以便在其他银行平台上提供。同时，一个名为CTAC的基金为个人提供一系列信贷策略，自他到任以来，资产大约翻了一番，超过40亿美元。
凯雷的信贷部门 最近达成了其最大交易，当时它赢得了与 KKR & Co. 的竞标，接管了Discover Financial Services的100亿美元贷款组合。
施瓦茨积极参与电话沟通，以推动谈判达成协议。
该公司仍在努力追赶竞争对手，知道这不会是一条直线。正如詹金斯所说：“你必须向前迈进，意识到你偶尔会碰到脚趾。”