降息：美联储在定调，而不是特朗普或抛售 - 彭博社

马萨诸塞州南塔基特的主街。

摄影师：斯科特·艾森/彭博社旧的通货膨胀观念不一定是坏事。

摄影师：凯文·弗雷尔/盖蒂图片社

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今天的要点：

• 在上周的市场动荡中，基金经理对 软着陆 的信心显著上升。真的！
• 通常偏爱共和党的 小企业主 在特朗普遇到麻烦时变得更加乐观。真的！
• 所有这些的净结果是：投资者在一切结束时仍然 信任美联储。对此你怎么看。
• 比特币 不再那么反传统了。
• 而且怎么可能有两首完全不同的歌曲叫 Aqualung?

（点）图变得复杂

正如你可能已经读到的，全球市场在过去两周经历了相当大的冲击。随着动荡最严重时收集的调查和数据开始出现，结果似乎非常奇怪。尽管如此，信心依然保持良好。

周二发布了全国独立商业联合会对小企业经理的月度调查。这项调查已经进行超过50年，并且已成为一个备受关注的领先指标。值得注意的是，小企业的乐观情绪达到了自2022年2月以来的最高点，那是美联储开始加息的最后一个月。关于他们必须支付的价格的担忧调查——这是2021年即将到来的通货膨胀激增的重大警告——有所下降，且仅略高于疫情前的水平。这一切都与软着陆相一致：

小企业在地平线上看到了光明

乐观情绪自加息以来达到最高，通货膨胀得到控制

来源：全国独立商业联合会，彭博社

政治两极分化，这在如今的许多民意调查中困扰着人们，使这一切变得更加有趣。小企业高管往往不是民主党人。2016年唐纳德·特朗普获胜时，他们的乐观情绪激增，而在2020年他失利时则急剧下降。令人着迷的是，在特朗普重返办公室的机会急剧下降的一个月中，他们的乐观情绪显著上升。至于消费者，NFIB要求受访者指出他们最大的单一问题。当消费者处于困境时，这往往是销售增长。从这个角度来看，主街钱包的担忧似乎仍然很小（尽管它们从低点略有上升）：

消费者压力的小迹象

无论他们面临其他什么问题，小公司仍然可以销售他们的商品

来源：全国独立商业联合会，彭博社

这增加了对高管在第二季度财报电话会议上的发言的调查，以及纽约联邦储备银行对消费者预期的月度调查，表明对经济衰退的焦虑实际上在减少，而在此期间市场投资者却对这种可能性感到恐慌。我们现在还有来自美国银行的全球基金经理的及时调查，该调查在8月2日（当时美国就业数据略显失望，东京的抛售开始真正加剧）和8月8日之间进行。自然，他们对经济强劲复苏的希望受到了打击，这种情况通常会导致股市出现更大幅度的下跌：

然而，期待经济软着陆的比例上升到了新高。现在有76%的受访者期待这种结果。是的，硬着陆的可能性从11%上升到了13%，但这更多是由于我们不再需要担心过热和应对通货膨胀所需的更高利率而带来的宽慰。所谓的“无着陆”情景在四月份被36%的基金经理预测。现在这个比例降到了8%：

为什么如此自信？因为他们确信短期利率很快会下降（尽管美联储官员的点阵图预测明确表明了相反的情况）。事实上，他们对即将降息的信心比本世纪的任何时候都要强：

在某种程度上，最新的数据发布（包括对美国生产者价格通胀的相对温和的解读）倾向于确认经济并不太糟糕，同时不会妨碍美联储的宽松货币政策。引用美银的迈克尔·哈特内特的话，“对软着陆的核心乐观（76%）以及对美国大型成长股的乐观”依然坚定；“只是投资者现在认为美联储需要更大幅度降息以确保没有衰退。”根据市场上隐含的利率，60%的受访者现在预计在未来12个月内将有四次或更多次的联邦基金利率降息。

彭博社观点天气的转变：来自世界农场的好消息劳斯莱斯首席执行官证明你不需要私募股权就能致富Chipotle的首席执行官将为星巴克带来一些风味汽车制造商Ola Electric的首次公开募股正在考验莫迪经济学日元套利交易——以低廉的日元借款并将资金停放在其他地方以从差价中获利的策略——被美银的调查受访者视为还有进一步解开的空间。在日本货币历史上最剧烈的上涨之一期间，大多数人仍然认为日元被低估：

因此，建议认为麻烦已经结束是不明智的。但有趣的是，调查中的“软”数据与通胀和就业等更硬的经济数据之间存在二元对立。后者应该更可靠，但前者提供了早期警告。彭博经济学有一个指数，显示美国调查数据和经济周期指标与预期相比的惊讶程度。该指数在七月出现了急剧恶化，但随后触底并开始上升，即使硬数据仍在下降：

我们的调查结果！

调查和周期指标似乎已经开始复苏

来源：彭博经济学

这是一个微妙的平衡局面，目前美国股票的估值几乎没有余地。但目前，证据的平衡与人们似乎的预期一致——一个温和的着陆，得益于相对但不过于慷慨的美联储。现在要看看在我们看到七月美国消费者价格通胀数字后，这一局面是否保持不变……

加密货币的价格

神秘而匿名的中本聪，比特币的创造者，将数字资产视为在一个绕过传统金融系统的点对点网络上运行。他/她的发明与将个人自由与国家或其机构的任意滥用隔离的自由意志主义原则完美契合。说比特币已经成为其推广者所设想的那样是有些牵强的。实际上，基础区块链技术和点对点网络已经到位，充其量只是将金融机构的角色转变为参与者而非推动者。但在金融市场中采用数字资产并不是放任自流——监管机构的持续审查旨在避免系统性风险。

自16年前成立以来，加密货币在走向机构化的过程中迈出了几步。 证券交易委员会期待已久的比特币ETF批准在1月份引发了一波上涨，推动了数字资产年初至今的惊人表现。在监管机构介入之前，这篇KPMG论文在五年前就曾宣扬来自更广泛金融服务生态系统的参与增加，以推动对所谓代币化经济的信任。当它发布时，比特币的交易价格接近6600美元——现在约为61000美元。

尽管价格飙升，机构化仍处于初期阶段。然而，日益增长的采用已经改变了比特币作为资产类别的表现。 这项研究由 Austin Adams来自Uniswap Labs， Markus Ibert来自哥本哈根商学院，以及 Gordon Liao来自Circle Internet Financial发现，传统的风险和货币政策因素对加密资产价格有显著影响——就像它们对债券和股票的影响一样。这引发了关于加密资产是否能够对冲通货膨胀或提供价值储存的问题。在这张图表中，研究人员将比特币收益分解为三种结构性冲击——传统货币政策冲击、传统风险溢价冲击和加密特定需求冲击：

货币政策冲击在2020年对比特币的增长贡献了50个百分点，但也导致其在2022年下降超过−50个百分点：

换句话说，该模型表明，如果美联储在2022年期间没有意外收紧货币政策，比特币的回报将会大于50个百分点。模型甚至表明，在2022年，货币政策在推动加密货币回报方面的影响力超过了加密特定需求冲击。传统风险溢价冲击（“风险规避”冲击）在我们的样本期内通常对加密资产回报产生积极贡献——这表明传统风险溢价在下降——除了在2020年3月Covid-19抛售期间的短暂时期。

比特币在上周市场股票抛售期间表现不佳，进一步证明了其与更广泛金融市场的相互关联性。这张绝对策略研究图表显示，比特币作为美国流动性下滑的代理受到了冲击。（卡马拉·哈里斯的政治崛起被认为远不如唐纳德·特朗普对加密货币友好，这可能是另一个因素）：

尽管如此，机构采用还有很长的路要走。斯特凡·乌莱特，数字顾问平台 Frnt Financial Inc 的联合创始人，将当前数字资产的机构格局与大约五十年前以商品为重点的投资银行的挣扎进行了比较：

最初，商品也被视为一种流氓资产类别，主要由独立承包商或像Marc Rich and Co.这样的公司主导，他们在中东等地区与主权国家谈判实物商品交易。最终，华尔街将这一资产类别视为一个增长领域，在1980年代，你会看到专业商品投资银行的重要性不断上升……

我们同样看到数字资产的机构环境的演变。现在，我们看到一些全球最大的资产管理公司在这一领域推出被动产品（例如，美国比特币ETF），但最终，我们相信他们的活动将在范围和复杂性上得到扩展。

此外，将加密资产制度化将打开更多的使用案例，例如在区块链上交易股票的能力，而不仅仅是数字资产。正如Arca Investment的Jeff Dorman所说，大多数金融界人士喜欢这项技术，但并不喜欢目前可用的资产：

这就是加密悖论。我们知道，最终我们将会在链上交易股票、债券、房产契约、珠宝、汽车以及许多其他资产。我们知道，最终，全球流通的大多数美元将是稳定币。我们对区块链技术将会做什么知道很多，这导致这个行业在投资资金和炒作方面膨胀。

但在像8月5日星期一这样的日子，当区块链比以往任何时候都更需要时，唉，实际上没有人真正关心转向链上交易SOL**和迷因币。直到这一点改变，我们将被困住。

机构对加密资产的采用将扩大该资产类别的认知合法性。然而，有很多证据表明，这种转变可能导致一种“货币”，远离自由主义者的理想，因为金融机构继续因其过大的持有量而保持控制。

**—**理查德·阿比

生存技巧

苹果音乐本周决定我想听 Aqualung，这是Morcheeba的一首trip-hop经典。我很喜欢这首歌，但我很惊讶，因为我原本期待的是Aqualung，这是Jethro Tull的一部早期前卫摇滚杰作，我也非常喜欢。除了共享一个标题并且都相当不错，这两首歌几乎没有任何共同点。而且这是一个奇怪的歌曲标题。我想不出另一个例子，像这样两个截然不同的歌曲共享一个离奇的标题。“今晚”，一个更明显的标题，促使了伦纳德·伯恩斯坦、大卫·鲍伊和蒂娜·特纳、布莱恩·亚当斯、新孩子在街区和艾尔顿·约翰的努力。今晚今晚由Smashing Pumpkins演唱，但它与今晚今晚今晚的Genesis并不完全匹配。而乔治·迈克尔制作了自由，由Wham!演唱，然后在六年后作为独唱艺人推出了完全不同的自由。这些更多是重叠而不是匹配，但你可以听听鲍勃·迪伦的一切都结束了，宝贝蓝和Badfinger的宝贝蓝，或者迪伦（又是他！）的飓风和像飓风一样由尼尔·杨演唱。然而——是否可以有像Aqualung一样奇怪的重叠？欢迎提出建议。更多来自彭博社观点：

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中国消费者价格上涨的缓慢步伐引发了对刺激经济的强烈呼声，北京在正确的方向上采取了一些温和的措施。但最近出现了一个戏剧性的概念：提升1990年代的经济偶像。

这不是那个十年中国内生产总值飙升的快速扩张。相反，一位中央银行的影响力顾问建议采用强制性的2%-3%通货膨胀目标。引入并努力遵守这样的目标是20世纪最后十年迅速传播的一个想法。新西兰是早期的推动者。随后是英国和澳大利亚。当欧元在几年后开始时，欧洲中央银行被赋予了一个以2%为目标的价格破坏任务。联邦公开市场委员会围绕这个数字达成一致，但直到2012年才正式宣布。