软着陆还是硬着陆？这取决于飞行员——美联储-彭博社

进来。

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获准降落

虽然有些不情愿，但也感到必然，有必要再次讨论全球经济（尤其是美国）是否能实现“软着陆”的问题。部分原因是因为它在上周成为了一个令人兴奋的话题。只需看看这篇关于X的帖子：

更科学地看待兴趣水平，我们可以使用彭博新闻趋势功能来计算终端上发布的包含“软着陆”一词的故事数量（请注意，这包括其他媒体的故事，而不仅仅是彭博的）。看起来这周它们很可能会增加，但有趣的是在经历了一段稳定下降后，兴趣的激增。

对软着陆的兴趣一直在下滑

本周对软着陆的兴奋情绪是对不断增长的悲观情绪的回应

来源：彭博新闻趋势

更有意义的或许是比较有关硬着陆和软着陆的故事数量。人们反复提到将飞机平稳降落的可能性，但很少有人尝试应对出现问题的可能性。在某种程度上，这反映了人类的心理。毕竟，希望常在，但这种差距令人震惊：

对硬着陆的兴趣从未起飞

对更糟经济衰退的恐惧似乎正在减弱

来源：彭博新闻趋势

但回到这个主题不仅仅是为了追随群众。在我们个人生活中，我们都更希望经济缓慢下行而不是陷入衰退。所以有这个。而当涉及到作为投资者的生活时，这种差异对债券的表现以及它们与股票的相关性有着深远的影响。如果通胀下降而不对增长造成重大打击，那么股票将继续风头正劲。在硬着陆中，随着负增长和降息，现在是债券大幅击败股票的时候。

一个自信的共识已经形成，即通胀已经达到顶峰，央行提高利率的行动已经结束。让我们希望这是正确的。现在，关键问题是战胜通胀将造成多少经济损害。

历史教训

对软着陆的兴奋后来导致衰退

本周早些时候，我们发布了ClearBridge Capital的Jeff Schulze提供的这张图表，显示经常在对软着陆的兴趣高涨之后出现衰退。就类比而言，当飞机开始向着跑道下降时，它看起来与软着陆一致。这是硬着陆必须经历的阶段之一：

此外，软着陆是罕见的。我们还发布了这张图表，显示根据一个合理的定义，自保罗·沃尔克在上世纪80年代初控制通胀以来，只有一次发生过。那是在更为和平和有利于增长的环境中的1995年：

这一切都没有证明任何事情。经济以非常长的周期运行，这意味着我们远远没有足够的数据来进行具有统计学意义的预测。但我认为过去的经验确实意味着我们应该倾向于将硬着陆视为最有可能的默认结果。在没有其他证据的情况下，当美联储加息如此之多时，我们应该预期一个。

将通胀从5%降至2%没有不带来衰退

来自圣路易斯联邦储备银行FRED服务的这张图表，由DataTrek Research LLC的Nicholas Colas绘制，清楚地讲述了这个故事。它还显示，这一次，我们已经看到了有史以来通胀最大的下降而没有衰退：

可以将这视为衰退是不可避免的明确证据。Colas建议可以更加乐观：“历史表明，我们不需要衰退就能看到通胀下降到2%。我们已经从9%降至3%而没有衰退。为什么‘最后一英里’会有所不同？”完美的软着陆很少见。但是导致经济关闭并导致货币供应在一个月内翻倍的大规模全球流行病更加罕见。也许美联储可以在没有衰退的情况下实现其2%的目标。

当失业率上升时，它确实会大幅上升

这将我们带入所谓的Sahm规则领域，这个规则以彭博观点同事Claudia Sahm的名字命名，她提出，每当失业率的三个月滚动平均值比前12个月的最低值上升至少0.5个百分点时，经济已经陷入衰退 - 即使这还不明显。更直观地说，失业很少会稍微上升然后停止。更常见的情况是，它逐渐上升，然后进入一个负循环，导致失业率迅速上升。

Sahm规则指标目前为0.33%，正在上升至0.5%的阈值。从历史中挖掘出的这一证据显示，失业率正在以可能预示衰退的方式上升，但我们还没有到那一步：

一种奇妙的Sahm规则

一旦失业率超过某个阈值，失业率就会迅速上升-而它还没有达到

来源：彭博社

根据最新的失业数据，Sahm写了这篇文章，值得完整阅读。这是她重要的健康警告：

像Sahm规则这样的经济衰退指标是过去的经验规律，而不是自然法则。疫情极具破坏性，经济的再平衡过程混乱而缓慢。这对通胀和供应链以及劳动力市场同样适用。

考虑到2020年经济发生的深刻怪事，Sahm规则可能不太可靠。但将其预测作为合理的基本情景仍然是有道理的；失业率正在以令人担忧的方式上升，如果再上升，那么一个艰难的着陆将变得不可避免。但目前，软着陆仍然是可能的。

证据

本周的数据几乎都与通胀放缓的叙事一致，但也伴随着增长放缓。周四最令人担忧的补充来自数据，显示申领失业救济的人数急剧上升。去年大约在这个时候也发生了同样的情况，只是随后从今年春季开始，工资单再次扩张，这是一个重大的惊喜。从表面上看，这似乎是那种趋势的恢复-但由于总申领数仍低于两年前，这令人担忧而不是证明即将发生艰难着陆。

索赔中的不祥上升趋势

申请失业保险的人数显示出明显增加

来源：彭博社

基于这种复杂而微妙的情况进行投资很困难，但至少金融市场允许你对赌。州街宏观多资产策略师凯拉·塞德（Cayla Seder）表示，现在宣布软着陆还为时过早。这反过来意味着对股市上涨持谨慎态度：

即使CPI数据好于预期，我们的想法也没有改变。我们仍然处于更弱而不是更强的状态。市场真的关注已经取得的进展，而不是为实现2%通胀还剩下什么要做。这就是为什么我们认为好消息对股票来说是坏消息。就本周CPI的市场反应而言，即使变化的幅度并不是那么异常，但这种反应确实异常。所以对我来说这是一个红旗。

另一个认为软着陆仍然可能的论点来自地缘政治催化剂，或者说是它们的缺乏。经济衰退往往有地缘政治触发因素，从1970年代的赎罪日战争和伊朗危机，到第一次海湾战争和新冠疫情，或者来自金融世界的火花 — 大崩盘、互联网泡沫和全球金融危机是明显的例子。过去两年，金融市场摆脱了两个似乎定制设计来引发衰退的事件，即弗拉基米尔·普京入侵乌克兰和哈马斯对以色列的恐怖袭击（在下面的图表中标记）。这两者都可能会导致油价持续上涨，但事实并非如此。因此，没有全面危机的情况是令人鼓舞的。

话虽如此，原油的表现令经济担忧，周四暴跌。去年价格下跌部分是通过大幅减少美国战略石油储备实现的。上个月的暴跌没有受到加沙事件的影响，也没有受到俄罗斯和沙特阿拉伯限制石油产量的活动的影响，但也没有得到美国进一步增加供应的帮助：

但最终实现软着陆的能力取决于飞行员。GlobalData TSLombard的美国经济学家Steven Blitz表示，美联储现在正在暗示将努力避免衰退。其最新的“点阵图”预测到2026年才会出现2%的通胀，这意味着要花很长时间才能最后一步达到目标。 Blitz表示，他们的跑道如此之长“正是因为他们担心衰退。”

考虑到2024年总统政治的白热化，任何使联邦公开市场委员会在接下来的12个月保持不动的政策偏向必须是极具吸引力的。因此，不惜一切代价避免衰退（或接近）。随着时间的推移，不发生衰退将会付出代价 — 通胀最终会发生逆转。关键词是“最终”。这种数据依赖的美联储因此准备首先对经济疲软做出反应，然后再承受通胀后果 — 相信后果将比衰退更容易控制。

因此，可以想象我们可能会在明年迎来看似软着陆的局面，然后可能会出现更糟糕的情况。待续…

巴巴的糟糕一天

曾经被视为中国企业最激进改革之一，可能为蓬勃发展的科技行业创造蓝图的计划，却被美国的限制所阻挠。这与美国总统乔·拜登与中国习近平总统在旧金山会晤时传来的积极消息形成鲜明对比。

周四，阿里巴巴集团宣布取消其云计算部门的拆分计划，指责美国限制中国获取先进半导体的做法。这些限制禁止向中国运输某些产品，包括被认为是最适合训练人工智能模型的英伟达公司的人工智能加速器。

阿里巴巴表示，政策的最新扩大“制造了不确定性”，可能“实质性和不利地”影响其提供云产品和服务的能力。这一消息使投资者大为震惊，并导致阿里巴巴股价下跌了多达10%，创下了一年多来的最大跌幅。对于任何需要有形证据证明中美关系恶化对投资产生负面影响的人来说，这就是了。

云计算部门取消拆分后的暴跌

阿里巴巴遭遇了自2022年10月以来的最大单日跌幅

来源：彭博社

尽管这家中国电商巨头的销售额增长了8.5%，达到了2247.9亿元人民币（310亿美元），略高于平均预期，并且从去年的亏损转为净利润277亿元人民币，但股价仍然下跌。

这种戏剧性的逆转成为投资者关注的焦点，尤其是在所有炒作之后，正如《彭博社》在三月份详细报道的那样。要点是：阿里巴巴表示将把其约2200亿美元的帝国分拆为六个单位，以试图取悦中国监管机构对“太大而无法失败”的科技巨头进行打压，并为公司解锁更多价值，该公司的估值远低于其竞争对手。这一消息随后使股价立即上涨了13%。

不再。

这是美国限制採取的首批具体影响之一，尽管Active Creation Capital的创始人兼董事总经理丹尼尔·图告诉彭博社，这并非阻止阿里巴巴分拆该部门的唯一原因。阿里巴巴并不孤单。腾讯控股有限公司也承认了限制带来的困难。其股价比2021年初的峰值下跌了55%。

中美之间的紧张关系仍然很高，即使拜登和习首次会面已经一年。在峰会上宣布恢复的军事合作以及台湾的消息减少了直接冲突的风险，因为反对独立的政党已经结成联盟，这样台湾再次选出亲独立的总统的可能性大大降低。

“在维护公平和公正的竞争环境以及保护您的知识产权方面，我们与北京存在真正的分歧，”拜登表示，同时称这些讨论“坦率而富有建设性。”

对于GlobalData TS Lombard的克里斯托弗·格兰维尔来说，这次会议强化了他对中国的负面世俗观点。“尽管措辞委婉，”他说，“这个关于在划定的地区影响范围中体现平等的信息，将使中国坚定地与美国在慢性地缘政治冲突道路上保持对抗。”

格兰维尔提供的下图显示了两国之间的来回政策报复。

来源：GlobalData TS Lombard最重要的一点是，中国和美国的金融市场最终正在脱钩。即使政治关系可能有所改善，中国在金融方面将越来越多地回归到作为一个与西方分离的封闭王国的旧角色。

— 伊莎贝尔·李

生存贴士

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