通货膨胀对市场仍然比其他任何因素更重要 - 彭博社

市场可能过于自满。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点

• 消费者真的相信 通货膨胀已经被控制（至少根据最新的纽约联储调查）。
• 债券市场更谨慎地同意。
• 但是 市场 不认为联邦基金利率会回落到3%以下——这是自保罗·沃尔克以来的最高低点。
• 原油在一周内上涨了7%——而伊朗仍未对以色列进行报复。
• 还有您有趣的指南 排名奥运会。

回归生活，回归CPI

自上个月美国最后一次消费者价格通胀数据发布以来，政治格局发生了翻天覆地的变化，全球市场经历了自疫情以来最大的恐慌。因此，记住周三即将发布的通胀数据仍然非常重要，这对市场来说，可能比其他任何事情都更重要。

为了了解这一点，以下是小型股的罗素2000指数在过去一年中的走势。所有最大的转折点——除了上周的暴跌——都发生在发布令人惊讶的消费者价格指数数据的日子，这并非巧合：

通货膨胀对小型股的重要性

头条CPI的波动推动了罗素2000的重大变化

来源：彭博社

通货膨胀对股市的影响主要体现在其对利率和货币政策的影响上。较低的利率意味着未来的利润可以以较低的利率折现。因此，罗素受到令人不安的高通货膨胀数字的拖累（暗示降息不会迅速到来），而在令人惊讶的低数字上反弹，这并不令人意外。

彭博社观点想要乌克兰和平？让它在俄罗斯发动攻击降息依赖于关于通货膨胀的不便真相特朗普回到推特上，但选民呢？中国的新互联网身份证显示了习的 insecurity与此同时，利率预期已经找到了一个有趣的地方。彭博社的世界利率概率功能现在能够生成到2027年初的联邦基金利率隐含预测。它显示出对未来一年左右将进行显著宽松的高度信心，这将使隔夜利率下降至少两个百分点：

这次会有所不同（真的）

市场预计联邦基金降息，但它们将在3%以上停止

来源：彭博社全球利率概率

这将是一个重大变化，本周的高通胀数据将动摇当前的确定性。但或许同样有趣的是，至少目前，联邦基金期货市场认为降息周期将结束，并且底部将高于3%。自1987年保罗·沃尔克辞去联邦储备委员会主席以来，每个周期的有效联邦基金利率低点始终低于3%（这一水平在1990年代初期艾伦·格林斯潘的第一次大幅降息周期中才刚刚达到）。因此，即使市场相信美联储很快将不得不降息，他们似乎也被认为过去三十年的非常低利率是一个异常现象的理论所说服，并且未来货币政策的常态将更加紧缩。这显然与略高的通胀率相伴而生：

自沃尔克以来的最高低点？

市场预计此次降息周期将是三十年来最浅的

来源：彭博社

如果货币市场似乎相信即将到来的周期性降息，他们目前似乎同样相信长期上升。经历了互联网泡沫、全球金融危机和疫情之后，他们似乎相信正常状态正在回归。或许令人惊讶的是，消费者现在正在克服对通胀的恐惧。周一发布了纽约联邦储备银行定期进行的消费者预期调查，这一调查受到联邦公开市场委员会政策制定者的密切关注。三年期通胀预期的数据非常令人惊讶；自2013年调查开始以来的最低预期，其中高中及以下教育水平的人群的下降最为明显（他们通常受到通胀的影响更大）：

通货膨胀恐惧？？？

纽约联邦储备银行三年期消费者预期降至创始以来最低水平

来源：纽约联邦储备银行消费者预期调查

上个月没有任何方法论的变化可以解释这一突然下降。数据中的偶然因素或“噪音”总是可能的，但我们需要等到下个月的调查才能对此有所了解。表面上看，这表明消费者突然对通货膨胀下降非常有信心。最少受教育程度的人似乎最乐观，如果这个数字不是偶然的，这对民主党在11月的选举来说也是一个非常积极的指标。政治概率的变化也可能改变对通货膨胀和利率的预期。

转向未来三年的市场预期，盈亏平衡水平（固定利率和与通货膨胀挂钩的收益率相等的水平）也急剧下降。目前低于2%，这正好是美联储的目标，处于疫情后的低点：

市场似乎也深信不疑

基于市场的三年期通货膨胀预期处于四年低点

来源：彭博社

所有这些与美联储果断重新掌控并推动一个所有人都能接受的软着陆的世界是一致的。根据各方评论，几乎没有人真正期待这种结果，因此隐含的意外风险是真实存在的。

这将我们带到周三的消费者物价指数（CPI）数据（紧随其后的是周二的生产者价格数据）。彭博社调查的经济学家预计核心数据将再次略有下降，而头条数据（对货币政策影响较小）将大致持平：

去通胀的过程

经济学家们准备迎接核心价格的温和下跌持续下去

来源：彭博社

如果实现，市场可以预期在最近的动荡后将继续平静。意外的上行惊喜可能会难以应对。下个月的降息目前被定价为确定性。上周盛行的会议间降息讨论已经减弱，但九月份的宽松仍然被视为确定性，大幅50个基点的降息被视为50/50的机会。Gavekal Research的美国经济学家Will Denyer认为：

投资者如此确信美联储准备大幅降息，以至于如果本周三的7月份CPI数据高于预期，市场可能会遭遇严重冲击。尽管九月份降息是基本情况，但危险在于周三的通胀上升可能会引发剧烈的头寸调整。

他还驳斥了“愿望思维”的论点，认为疲软的劳动力市场确保了无论通胀如何都将进行九月份的降息。今年以来，市场对降息的情绪已经多次波动。这不是一个预测，但还有时间再次改变。（顺便说一下，美国选举活动也是如此。）

收益要点

大数据有其优势。解析收益电话会议的记录现在是了解管理层夜不能寐原因的最佳方式之一。在最近一个季度，与人工智能、高利率、劳动力和消费者强度相关的主题在董事会中显得尤为重要。

使用人工智能展示了这些问题如何随着时间的推移而演变，并提供了实时跟踪器。回报点上周强调了尽管市场短暂受到增长恐慌的影响，但在收益电话会议上提及衰退的次数降至两年多来的最低水平。

摩根士丹利提炼了公司在消费者健康、联邦敏感性、自由现金流和人工智能方面的关键讨论点。目前，消费者的状态极具争议，摩根士丹利对市值超过10亿美元的美国上市公司的分析并不确定：

随着消费者健康出现裂痕，消费周期股占据了越来越多的消费份额，尤其是对于低至中等收入群体，并且令人不安的是，在过去12个月中，它们已经超过了非必需品股票：

基本物品的重要性

消费防御类股票在价格压力下表现良好

来源：彭博社

注：2023/08/14 = 100

劳动力市场的降温反映在高管对招聘的提及上。由于7月份就业数据不佳，市场困扰被视为巩固了9月份降息的理由。管理者似乎达成了一致：

标准普尔500指数从近期低点的反弹表明增长恐慌可能被夸大。正如Glenmede投资的战略团队所辩称，5%以上的修正是在持续的牛市中是健康的。但投资者需要对就业趋势保持敏感。

与此同时，各公司正在最大化对人工智能的投资。仅仅提到人工智能已经失去了推动股价上涨的能力。响应投资者的推动，管理者正在探索具体细节。摩根士丹利的分析显示，提到人工智能和效率的次数达到了新高，因为公司讨论内部应用和一般生产力用途：

正如Gavekal Research的路易斯-文森特·盖夫所言，关于人工智能效率的初步炒作似乎有些夸大，并且需要一段时间才能显现：

当然，早就有迹象表明这一点。但当前的财报季突显出，尽管在人工智能上投资了数百亿美元，科技巨头和跨国公司仍未能实现盈利的显著加速。

提到自由现金流的次数达到了历史新高，显示公司正在探索如何最好地利用其资产负债表上的资金——这是一个再次开始引起投资者关注的话题。摩根士丹利的报告指出，股票回购是常被讨论的现金使用方式之一，而并购、资本支出、股息和研发也仍然受欢迎。

— 理查德·阿比

生存技巧

那么，体育的纯粹乐趣与玩数字的书呆子乐趣如何结合在一起？在试图找出哪个国家在奥运会上表现最佳时，就是在这里。甚至计算如何根据赢得的奖牌对团队进行排名也是有争议的——大多数国家（以及国际奥委会）按金牌排名，以银牌打破平局，并用铜牌解决剩余的平局，这种系统中中国或美国总是排在第一；其他国家（尤其是美国）按总奖牌数排名，铜牌与金牌同等计算，因此美国总是获胜（而英国，我刚刚注意到，从第七名上升到第三名）。还有一种加权版本，金牌得三分，银牌得两分，铜牌得一分。美国也赢得了这一项。

但是美国和中国是巨大的，拥有世界上两个最大的经济体。按人口加权，加勒比海岛国多米尼加在跳远项目中获得金牌，在巴黎名列第一，其次是邻国格林纳达和圣卢西亚，而圣马力诺在过去八届奥运会上名列前茅。资金是训练运动员参与比赛的必要条件。按国内生产总值加权，这三个加勒比国家也名列前茅，其次是吉尔吉斯斯坦和佛得角。

西班牙男子足球金牌阵容。摄影师：安德烈亚·维尔切斯/ISI/Getty Images然后你可以根据运动进行加权。男子足球只有一枚金牌，这是世界上最受欢迎的运动，但男子游泳有17枚金牌。没有足球运动员能与迈克尔·菲尔普斯相提并论。每个足球队有18名成员。那么，国家应该根据赢得奖牌的人数进行排名，在这种情况下，足球和游泳几乎是完全相等的吗？还是应该按每个运动计一次（体操表现最佳的三分，手球获胜的也三分）进行排名？我非常失望没有找到这个计算的任何地方。欢迎填补这个空白。

此外，底部的情况也很有趣。相对于GDP，印度的表现似乎令人震惊。但这仅限于那些实际上赢得了什么的国家。最富有的国家 没有赢得任何东西 的国家是沙特阿拉伯和阿联酋。所有这些几乎和观看比赛本身一样有趣……来自彭博社观点的更多内容：

• Nir Kaissar: 苹果和字母表的 奇怪收益 打破了这个市场指标
• Allison Schrager: Tim Walz的投资策略使他成为异类
• Conor Sen: 美联储为时已晚，无法拯救 今年的房地产市场

想要更多彭博社观点？ OPIN <GO>****。或者您可以订阅 我们的每日通讯**。**