大卫·布斯的维度引发了对旧有被动投资恐惧的担忧 - 彭博社

华尔街长期以来认为，被动投资最大的缺陷之一正在消失。但Dimensional Fund Advisors表示，情况并非如此。

所谓的指数效应，即股票在加入主要基准之前的几天内显示出异常回报，然后在加入后反转，根据这家开创性的量化公司，依然存在。因此，Dimensional在一项 新研究中认为，拥有数万亿美元被动产品的投资者正在“错失回报”。

这一切都是因为指数基金往往严格跟踪其基准，进行可预测的交易。这种效应意味着它们的运作效率不高。

“指数基金在添加时系统性地以暂时高价买入，而在卖出时以暂时低价卖出，这与作为投资者应该做的正好相反，”Dimensional的投资组合管理副主管Joel Schneider说。“由于自身的机制，它们正好做了相反的事情。”

摘自Hendrix、Liu和Roberts的《测量指数重构的成本：十年视角》。来源：Dimensional Fund Advisors。在某种程度上，David Booth创立的公司的结论并不令人惊讶。它们与Dimensional自身的创立原则一致，这些原则认为无论是指数投资还是选股都有缺陷（它在两者之间采取系统性、基于规则的方法）。

尽管指数基金非常受欢迎，但在金融界仍然是一个有争议的话题。虽然许多支持者指出它们的低廉费用、与主动管理者的业绩对比以及在民主化投资中的一般作用，但批评者则认为这些价格不敏感的巨头正在吞噬美国企业，并可能扭曲市场。

这项研究在一个敏感时刻重新点燃了人们对被动投资的古老担忧。Dimensional的研究在关于指数基金推动交易活动至收盘的担忧提出后不久发布，并且在先锋集团 警告投资者美国监管机构可能会限制被动巨头可以持有的公司股份规模的同一个月。

阅读更多：股票每天交易390分钟。越来越多的情况下，只有10只重要

使用2014年至2023年间10个美国股票指数的数据，Dimensional的研究人员Kaitlin Hendrix、Jerry Liu和Trey Roberts研究了指数变更前后20个交易日内证券的表现。该方法与早期研究类似，但三人进行了关键调整。

自从首次记录指数效应以来，运行这些指标的公司和跟踪它们的基金发行人采取了缓解措施。这包括增加重组事件的频率，以及在同一家族的基准之间有更多重叠，例如中型股和大型股指数之间。Dimensional试图通过关注“非迁移”股票——那些在同一家族内没有从一个指标移动到另一个指标的股票——来剔除后者。

研究发现，被添加到或从指数中删除的证券的平均累积超额收益率在纳入前的20个交易日为4%，而在纳入后的20天则下降了-5.7%。

这些变动背后的充分研究的原因是，大多数指数基金为了最小化与各自基准的跟踪误差，只在变动生效的当天购买即将纳入的股票或出售即将剔除的股票。同时，主动投资者可以在公告后立即购买，在被动产品需要购买时以更高的价格出售。

换句话说，当指数基金实际获得股票时，数十亿美元需要购买该股票的预期已经被定价在内。

阅读更多：指数基金以相当可预测的方式购买股票

对一些市场参与者来说，这个成本是指数基金为确保在需要大规模再平衡时获得充足流动性而支付的必要代价*。* 在实际重组前进行交易的专业人士有效地帮助在几天内稀释了这种需求，并随时准备在关键时刻与基金进行交易。尽管被动产品的买卖可能效率低下，但它们的低运营成本为投资者节省了数十亿的典型费用。

研究结果还与近年来一些研究相矛盾，这些研究声称指数效应正在结构性下降。各种原因被引用来解释其明显消失，从设计基准的变化到前置交易变得拥挤。

与此同时，一些基金发行者保留在将股票添加到基金之前建立头寸的自由裁量权，理论上可以减轻指数效应。

然而，重组日的交易量，特别是在收盘时，表明这些情况是少数。Dimensional使用2019年至2023年的高频交易数据表明，在再平衡日的“异常高交易量”集中在收盘时。该公司还发现，它测量的异常收益中有很大一部分发生在此时，与欧洲看到的类似模式相匹配。

摘自Hendrix、Liu和Roberts的《衡量指数重组成本：十年视角》。来源：Dimensional Fund Advisors。根据彭博社汇编的数据，总部位于德克萨斯州奥斯汀的Dimensional是最大的主动管理ETF发行者，其产品线总额约为1510亿美元。

该公司表示，投资者可以通过在不同日期交易或将交易分散在几天内来减轻指数效应，但最佳选择是“一个每日流程，持续关注预期收益较高的股票，并在一年中的所有交易日分散交易量。”

“这种方法使投资者能够避免向市场要求即时性的成本，”研究人员写道。“一个使用实时市场信息的每日流程可以通过保持对预期收益较高的证券的持续和准确的敞口，同时在时间上分散交易量，从而增强投资结果。”

市场经历了动荡的一周，股票以亏损收尾，因为交易者在历史性的波动激增后保持谨慎。

周五，股票小幅下跌，标准普尔500指数正朝着连续第四周亏损的方向发展——这是近一年来最长的亏损周期。尽管周四在数据显示劳动力市场并未崩溃后，股票有所反弹，但许多投资者在周初的崩盘后仍然保持谨慎。