顶级对冲基金指数交易策略如此受欢迎，以至于可能正在崩溃 - 彭博社

本世纪在对冲基金界最可靠的策略之一也是最简单的之一：购买即将进入主要指数的股票，卖出即将退出指数的股票。对于Emmanuel Terraz来说，这几乎是他整个职业生涯中赚取利润的方式。

但是有些事情正在发生变化，这位法国人的Candriam Index Arbitrage基金——在其19年中除了四年外，包括金融危机和Covid期间都有盈利——在2022年实现了有史以来最差的表现。

这位巴黎投资者的诊断是：随着从Millennium Management到Man Group等所有人都在追求这一策略，利用被动基金的崛起及其机器化、易预测的投资决策的策略变得如此受欢迎，以至于正在崩溃。

Emmanuel Terraz来源：Candriam“事实是这已经成为一个大生意，”现任纽约人寿投资管理附属公司Candriam的全球股票市场中性主管Terraz说道。“你不能让10家多策略对冲基金每年赚取20亿欧元，每家。”

大多数基金不公布单个策略的回报率，但行业内收缩的迹象正在增多。

据一位熟悉此事的知情人士透露，主要专注于固定收益的ExodusPoint在指数再平衡方面几乎取消了所有风险承担。在Point72 Asset Management、Millennium、Balyasny Asset Management和Citadel等公司专门从事这项交易的经理人也在今年离职，因回报率恶化，据Business Insider本月报道。

指数再平衡策略旨在利用所谓的指数效应现象，即被添加到或从主要股票基准中删除的股票随后会上涨或下跌，因为拥有数万亿美元资产的被动基金会买入或卖出以跟踪这些指数。

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基准调整会提前公布，为投资者提供充足时间在跟踪指数的基金之前进行交易。它们也遵循众所周知的规则，使得相对容易地预测可能的添加和删除，甚至在它们被公布之前。

这一策略最初是高盛集团等大型银行的专属领域，曾经是该公司最大的收入来源之一。之后，像Izzy Englander的Millennium这样的多管理者公司开始涉足，随后是其他多管理者公司，如Balyasny。Man Group、Samson Rock Capital和专有交易公司Tower Research等也是其他著名的用户。

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与许多从银行转移到残酷的对冲基金世界的热门交易一样，保持优势的竞争变得更加残酷。作为多策略巨头吸纳人才时能够领取丰厚薪水的从业者现在面临着另一面，因为公司裁减职位，甚至裁员，原因是绩效恶化。

Pierre-Yves Guillo是一位前千禧年基金经理，他创立了自己的多策略基金AFBI。他表示，最近他拒绝了一个进行指数再平衡策略交易的团队，因为“这个策略已经过了它的黄金时期。”

“最近的表现一直在走平甚至下滑，”Guillo说道。“许多人将会自愿或被迫退出，因为这个策略赚不到足够的钱。”

这种下降的回报已经展现出一段时间了。根据哈佛商学院的Robin Greenwood和Marco Sammon教授在2022年的一篇论文，在1990年代，被加入到标普500指数的股票在公布和实施之间的平均超过基准的回报率为7.6%。这一数字在2000年代下降到5.2%，在上一个十年下降到0.8%。

作者认为，尽管被动投资持续增长，市场已经变得更擅长预测哪些股票会被纳入指数，并采取指数基金交易的另一面。

来源：“The Disappearing Index Effect” by Robin Greenwood and Marco Sammon。然而，有迹象表明这个策略还没有结束。根据彭博新闻编制的数据，今年有四个被加入标普500指数的股票中，有三个不是分拆公司，在公布和生效日期之间击败了基准，去年有14个中的11个，平均超出表现近1.9个百分点。

布雷文·霍华德，总部位于伦敦的大约310亿美元的对冲基金，已经开始组建一个指数再平衡团队，作为其新系统业务的一部分，据一位熟悉此事的人透露，该人拒绝透露身份以讨论私人计划。

“尽管许多多策略团队确实裁减了人员，但现在它们正在被重新招募，”猎头公司Selby Jennings的量化研究和交易副总裁托比·希尔说。“我怀疑基金正在期待这种策略再次复苏。”

特拉兹大学毕业后就开始为Societe Generale SA交易指数再平衡。如今，他花更多时间在重新平衡较不常见的指数，如智能贝塔指数，这些指数管理的资金较少，但潜在竞争较少。

当然，他也在努力弄清竞争对手的交易方式。希望是足够多的竞争对手已经退出市场，以便这种策略再次奏效。在去年亏损1.9%之后，规模为6.66亿美元的Candriam Index Arbitrage今年迄今已经实现了0.9%的收益。

“一些投机者已经关门大吉，”特拉兹说。“我们正在逐渐与那些具有长期眼光的人重新接轨。”