Getir在受到压力要求削减损失后退出美国和欧洲市场 - 彭博社

美国股票的常规市场在标准交易日运行了390分钟。但按照目前的情况，最终可能只有最后的10分钟才是重要的。

根据交易算法开发商BestEx Research编制的数据，如今标普500指数股票交易的约三分之一是在交易日最后10分钟内执行的，这一比例从2021年的27%上升到了现在。

现在来自欧洲的新证据显示，类似的情况可能正在损害流动性并扭曲价格。

这为全球 passively 投资热潮的批评者提供了新的论据，因为指数基金推动了这一现象。这些产品通常在收盘时买卖股票，因为一天中的最后价格被用来设定他们试图复制的基准。

等待时机

标普500指数股票越来越多地在收盘时执行

来源：BestEx Research

根据彭博智库编制的数据，美国 passively 股票基金的资产在过去十年里激增至超过11.5万亿美元，将越来越多的交易转移到了交易日结束时。寻求利用这种流动性的主动参与者也纷纷跟进，形成了一个自我强化的循环。

欧洲的收盘竞价交易在常规交易结束后进行，现在占公共交易场所交易量的28%，这一比例比四年前的23%有所增加，彭博智库和分析公司big xyt的数据显示。

“众所周知，收盘竞价是非常好的市场封闭机制，”法兰克福歌德大学的本杰明·克拉普汉姆说，他是一项名为《将交易量转移到收盘时：对价格发现和市场质量的影响》的新研究的合著者。他表示，“这可能是真的，但如果我们看到交易量转移到交易日最后这个机会，我们可能会看到价格的低效性。”

克拉普汉姆与同事米夏·本德和德国联邦银行研究员本尼迪克特·施韦姆莱因合著的论文，重点关注了伦敦、巴黎和法兰克福交易所在截至2023年中期的四年内的大盘股。这三人发现，股票通常在连续交易结束和收盘竞价设定的最后价格之间波动，但其中14%的波动在隔夜会逆转 —— 这表明它是由单边流动而非基本面推动的。

收盘竞价正在占据欧洲股票交易量的越来越大比例。来源：彭博智库这项新研究呼应了早前的研究，包括在美国进行的研究，其中一份2023年的论文也认为，在竞价期间看到的波动会在隔夜恢复，这是由于流动性动态所致。

这一指控是针对被动投资提出的众多指责之一，包括它可能盲目膨胀公司估值，并在主要指数重新平衡时造成混乱，引发数十亿美元的单向交易。这一系列担忧已经激发了来自批评者如埃隆·马斯克等人的高调攻击，最近还有Greenlight Capital的大卫·艾因霍恩。

但任何收盘扭曲应引起关注的程度尚不确定，正如现代市场中的许多问题一样，这场辩论并不明朗。

对于BestEx Research的创始人Hitesh Mittal来说，隔夜回归是正常市场功能的一部分。 passiv funds可能会以稍高的价格在收盘时购买，但他认为成本“远远低于”流动性提供者在当天较早时期为其规模交易收取的费用。

在美国，确定收盘价格的机制与连续交易的最后几分钟同时进行。 Rosenblatt Securities编制的数据显示，上个月将近10%的美国股票在收盘竞价中交易，接近此前2019年的高点，此前在零售交易狂潮中有所下降。

纳斯达克北美交易服务战略负责人Chuck Mack表示，市场参与者喜欢收盘竞价中的透明价格发现和“流动性深度”。他表示，美国白天的流动性更多受到不同平台上股票交易日益分散的影响。

与此同时，墨尔本大学的Carole Comerton-Forde和博科尼大学的Barbara Rindi等两位研究人员在2022年得出结论，表明表面上的欧洲回归可能是由于市场开盘时的噪音，而不是扭曲，而且白天的流动性并未受到收盘竞价的影响。代表这两位研究人员撰写的Comerton-Forde表示，监管机构目前没有理由担忧，“但应继续关注这一领域，以防情况发生变化。”

伦敦证券交易所没有立即回应评论请求。欧洲交易所的一位发言人承认，在指数重新平衡后会出现价格回归，但表示“观察到的回归通常是适度的，在重大流动性事件后市场过度反应是常见的。”

德意志交易所发言人表示，尽管市场参与者持有不同观点，但总体上来说，收盘竞价并不被视为问题。

在美国，尽管交易量转移到了交易日结束时，零售投资者的增长角色促使像罗宾汉这样的多家券商提供一些证券的24小时交易，以便让他们有最大的买卖机会。然而对于机构专业人士来说，越来越重要的是最后几分钟。

“当我与那些对这些流动性变化更为敏感的投资组合进行交流时，他们肯定会等待，” big xyt的业务发展负责人马克·蒙哥马利说道。“随着一天中连续部分的流动性减少，他们泄露意图的潜力就会更大。”

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土耳其杂货配送公司Getir将退出其剩余的国际市场，这是在投资者的压力下为了削减损失。

Getir在周一的一份声明中表示，将退出英国、德国、荷兰和美国，以重新专注于其本土市场。该公司表示，这些业务占其收入的7%。