史蒂文·姆努钦表示是时候终止他所创造的新国债了 - 彭博社

史蒂文·姆努钦在2018年华盛顿特区的新闻发布会上发言。

摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社根据北方信托资产管理公司的说法，企业债务市场中风险最大的债券持有人面临更多痛苦，因为高度杠杆的公司在仍然高企的利率环境中排队再融资其债务。北方信托资产管理公司。

“这些伤口仍然很新，坦率地说，在许多情况下仍然是开放的，因为投资者面临债权人之间的暴力，”负责资本结构和高级投资组合管理的埃里克·威廉姆斯说，该公司在全球管理着1.2万亿美元的资产。

债权人对抗债权人的争议性负债管理交易名单正在 增长，因为公司利用漏洞筹集新融资，往往以现有贷款人的利益为代价。来自伊利诺伊州芝加哥的这家资金管理公司表示，一些资本结构过度杠杆的借款人将需要以债券持有人的利益为代价重组交易，并补充说投资者正在逐渐适应这些交易。

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威廉姆斯在8月7日结束的一系列采访中与彭博新闻进行了交谈。以下是对话的要点，经过压缩和编辑以提高清晰度。

是什么引发了所有这些融资操作，接下来会发生什么？

埃里克·威廉姆斯来源：北方信托这一切实际上始于今年早些时候，一些市场上最大的发行者谈论他们的资本结构、杠杆以及债券持有者将不得不经历一些痛苦，以便公司能够交付。

我们看到投资者越来越关注结构交易，以收紧特定的契约。

发行者和投资者在信用周期的不同阶段具有不同程度的杠杆，了解我们所处的位置对于识别最佳风险调整回报至关重要。

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在接下来的几个月中，我所称的“跳跃风险”（威廉姆斯定义为在宣布负债管理交易时发生重大未实现损失的机会）的潜力由于这些保护措施的发展而大大降低，这对该资产类别来说无疑是另一个积极因素。

投资者预计利率很快会下降。这对下半年的高收益债务意味着什么？

美联储的降息应该为高收益信用提供支持背景；也就是说，通常来说，杠杆较高且更容易受到商业周期和经济周期影响的公司。投资者正确地认为，背景对高收益信用是支持性的。我们在过去几个月中看到高收益的持续流入，最近——尤其是在七月份。

截至目前，我们看到信用压缩的广泛趋势，因为投资者在寻找更高收益的信用机会。

当然，在过去几天中，多种因素的汇聚导致了波动性的激增，这导致了利差扩大和解压。虽然这一事件尚未结束，但市场参与者显然将其视为以较低价格增加高质量公司的机会，而不是经济和基本面疲软的前兆。

这一切都与对未来经济状态的看法一致，尽管有所减缓，但整体状况相当良好，这也是今天采取限制性货币政策的意图。

那么这对垃圾债利差意味着什么呢？

只要我们看到支持企业盈利的宏观经济背景，以及强劲的初级市场和资本市场活动，这应该会使利差在年底前保持相对区间波动。

高收益市场持续强劲的资本市场活动使管理团队和财务主管能够通过再融资继续管理他们的到期结构。

与去年相比，我们今年确实看到了一次巨大的繁荣，尤其是在初级市场方面。发行量同比增长近100%，这是截至七月的数据。80%的发行量被指定用于再融资，这对于平滑发行人的到期时间表以避免潜在压力的集中是非常重要的。

只需快速浏览一下美国国债曲线就会意识到有什么不对劲。一种国债——20年期——与市场其他部分脱节。它的收益率远高于周围的债券——10年期和30年期。

这不仅仅是一些交易者担心的小问题。这花费了美国纳税人的钱。自从财政部四年前在每月拍卖中重新推出20年期债券以来，销售这些债券每年增加了大约20亿美元的利息支出，超过了政府本来会支付的金额，简单的粗略计算显示。这在债券的生命周期内大约是400亿美元。