市场必须在一次反弹之外妥善应对抛售动荡 - 彭博社

现在说结束还为时尚早。

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今天的要点：

• 周二的反弹几乎肯定 并不意味着动荡已经结束。
• 在那之前，低点和长期上升趋势必须 经过检验。
• 与此同时，收入策略，甚至 办公物业，已经复苏。
• 在现在到美国大选之间， 疲软的美元似乎是一个良好的基本情况。
• 还有一些关于 恩诺拉·盖伊 在其飞越 广岛 79周年纪念日的想法。

危险的波浪

市场对我们刚刚目睹的事件的词汇有些令人不快。当价格在大幅下跌后反弹时，这被称为“死猫反弹”，因为即使是死猫如果掉得够远也会反弹。让我们换个角度，用海洋学的隐喻来试图理解发生了什么；具体来说，是海啸的科学。

海啸可以造成难以想象的悲剧，例如在 2004年 和 2011年的福岛灾难。非常幸运的是，大多数对人类几乎没有影响。我们并不感谢地在这里关注它们的影响，而是它们的原因。海啸是由海底地震引起的，地震会位移大量水，这些水必须在再次沉降之前去往某个地方。动态是复杂的，但效果就像有人用锤子重重地击打浴缸底部。会有震动和一系列波浪。总结一下，引用地震学家埃里克·盖斯特的话，断层破裂的水越深，海啸就会越大；地震必须“永久性地使大面积海底上下移动”，而更长更宽的断裂意味着更大的地震和更大的潜在破坏，伴随着强大的波浪。类似的动态适用于金融市场。基础经济损害越深，抛售的波浪就越高，持续的时间也越长。在过去一个月中，国际金融的构造板块似乎发生了震动，因为对美国经济的情绪急剧变化，以及日本套利交易的逆转，加上对已经明显过度拥挤的大型美国科技股的逃离。这不会造成一波，而是一系列波浪，伴随着短暂的误导性平静。

彭博社观点美联储的疯狂之旅刚刚开始OPEC+将难以维持油价在75美元以上英国骚乱与500年前伦敦的邪恶日子瑞秋·里夫斯发现了一个混乱局面。她还需要找到收入历史告诉我们要期待快速的交易反弹，因此此时的反弹对我们来说意义不大。一旦出现如此大的激增，市场可以预期会测试其低点，以及其长期上升趋势（在图表中由200日移动平均线显示），然后才能再次恢复平静。几乎可以肯定，前方还有进一步的测试：

这结束了吗？可能没有

全球股市仍需测试底部是否已到

来源：彭博社

为了给出数字，伦敦Longview Economics的哈里·科尔文查看了自1978年以来的15次标准普尔500指数抛售，其中初始抛售波动使指数下跌至少10%（这在周一的盘中交易中发生）。重新测试初始低点的可能性很高。“在15个例子中，有13个在随后的抛售波中重新测试了第一波低点（即，在一次反弹之后）。两个例外是2012年4月和1997年10月。”

Datatrek International的尼古拉斯·科拉斯应用了VIX波动率指数的经验教训。自1990年成立以来，其每日平均收盘价为19.5。VIX为35.3时高于均值两个标准差，而43.2则高于三个标准差。VIX在周一短暂触及55.1——这是它在最大危机期间仅达到0.8%的水平。到周二收盘时，它回落至27.7，但在市场底部发生如此变化后，我们应该期待更多波动。

回顾历史，Colas发现，如果没有特定的催化剂（以重大经济或金融事件的形式），“VIX告诉我们，在真正可投资的低点到来之前，我们还有时间（4-6周）。”对于那些愿意尝试利用它们的人来说，可能会有可交易的反弹。如果经济出现更大的问题，我们可能需要等待更长时间。一些主要的金融板块已经被撬动。重要的是它们是否被永久性地改变（意味着经济衰退）。无论如何，推动的能量还不会减弱。

迟到一天，少一美元？

美元的霸权正受到美国宏观经济疲软的威胁。随着美联储下个月可能进行四年来的首次降息，“高利率持续时间长”的局面似乎已成过去——市场上的许多人希望在会议期间降息（尽管在彭博社观点中，Mohamed El-Erian和Marcus Ashworth都认为美联储不应该走得这么远）。

市场的广泛抛售表明，投资者相信美联储可能别无选择，只能大幅降息，这导致美元出现几个月以来未见的疲软。广泛的美元指数现在距离其200日移动平均线的距离是自去年以来最远的：

迟到一天，少一美元？

美元的统治受到威胁，因对美联储失误的担忧加剧

来源：彭博社

对于新兴市场来说，美元的痛苦是他们的收益。较弱的美元降低了以美元计价的债务的服务成本，同时也有助于进口。在最近的疲软之前，美元接近1985年后的峰值，这一水平导致了广场协议通过协作干预使其贬值。没有哪个地方比日本更能从较弱的美元中获得缓解，那里受困的日元已经出现反弹。然而，这一进展使得套利交易者——以日元低价借款并在其他地方投资的投资者——在美国利率下降之前匆忙退出交易，留下了伤痕。（阅读彭博社观点同事Shuli Ren的评估这里。）退出这些头寸将更多的美元注入市场，增强日元的地位。到目前为止，日元套利交易似乎以自2007年和2008年次贷危机爆发以来最快的速度解体。由于与墨西哥比索的套利交易自疫情前夕以来仍然产生了比标准普尔500指数更高的总回报，因此可以合理地认为解体可能会进一步加剧：

不，这并不正常

自2020年以来，套利交易的回报超过了标准普尔500指数

来源：彭博社

彭博经济学的木村太郎使用日元空头头寸作为判断套利交易活动量的代理，并显示出日元的投机性卖出最近与2007年交易崩溃前的情况一样普遍：

十亿美元的问题是美元接下来会走向何方。这在很大程度上取决于美联储和投资者的风险偏好。尽管广泛预期所谓的 “格林斯潘保护” 会拯救股市，但美联储在本月晚些时候的杰克逊霍尔会议上不太可能按下恐慌按钮进行降息。LPL研究的分析师建议，如果经济进一步恶化，口头干预是另一个选择。

为了确定美元相对于其同行的走势，美国银行的研究人员使用中央银行的实际政策利率对货币进行限制性排序。当通胀上升时，限制性政策使货币更具吸引力，但随着潮流的转变，可能会产生相反的效果：

政策明显限制的中央银行可能显得滞后，促使市场以更显著的速度定价降息，就像我们在美国看到的那样。此外，随着经济动能的变化，当前通胀率下降，其他实际政策利率较低的中央银行可能会呈现出更有利于外汇的背景，因为对激进降息的需求减少。

这些因素目前对美元不利。正如美国银行在这里所示，它在被高估的象限中与同行相距甚远：

这意味着对美元的压力将持续。实际上，对全球股票指数复苏的乐观理由在某种程度上需要对美元的悲观——至少在11月美国选举之前，当唐纳德·特朗普可能重新上任并提高关税时，这将推动货币上涨。还值得注意的是，尽管股票反弹，但日元的反弹微乎其微；人们不倾向于重新考虑撤回，这意味着日元走强和美元走弱。

正如彭博社的玛丽·尼科拉 指出的，即使全球股市稳定，日本公司仍需适应新的常态。这将创造新的赢家和输家。长期以来受益于日元贬值的日本出口商面临更大的挑战，而美元走弱将使美国跨国公司的海外利润看起来更好。Fathom Consulting的埃里克·布里顿认为，套利交易的撤回可能会推动更广泛的去杠杆化，特别是因为该国市值最大的10家公司中有7家超过50%的收入来自海外。

**——**理查德·阿比

赢家

到目前为止，全球抛售中没有多少赢家。然而，似乎向投资者支付高现金回报的传统美德正在以多年未见的方式得到回报。

在美国股市中，公用事业和房地产投资信托在抛售期间表现远超标准普尔500指数，此前这两个行业已经滞后多年。这两个行业通常被视为收入生成者，并且长期以来一直表现不佳：

即将到来的收入

经过十年的滞后，高收益行业开始表现优于大盘

来源：彭博社

关注直接向投资者提供现金回报的策略，标准普尔指数中那些可靠支付高股息收益率的公司，以及那些定期回购大量股票的公司，在动荡期间享受到了显著的反弹：

终于兑现

向股东返还现金的策略正在恢复

来源：彭博社

注：重新基准化：100 = 2014年6月8日

这不仅仅是相对的。过去一个月左右，一个容易被忽视的令人惊讶的发展出现在办公物业上，毫无疑问，这一资产类别受到疫情的影响比其他任何资产类别都要严重。大西洋两岸上市办公物业的主要指数似乎已经触底。在美国，彭博社的办公物业REIT指数甚至略微超过了其200日移动平均线。在其他地方的惨烈背景下，这实属不易：

办公浪漫重燃

办公物业REIT开始复苏

来源：彭博社

如果现在有理由让收入投资崭露头角，那就是提供的额外收益比平时更为慷慨。在最新的抛售开始时，REIT的交易收益率比标准普尔500的股息收益率高出三个百分点以上，而这一差距仍然很高。公用事业在过去十周内也提供了十年来最高的额外收益：

便宜的现金优惠

REITs和公用事业的额外收益在抛售前处于高位

来源：彭博社

如果未来的债券收益率较低，同时经济放缓，而投资者仍然相信办公物业确实可以避免灾难，那么收入投资在一段时间内应该会继续表现优于其他投资。这有很多假设，但显然市场需求是存在的。

生存技巧

这是在原子弹投放广岛79周年之际写的。随着这一事件越来越深入历史，仍然有 一些幸存者来描述那一天，并且它继续定义着我们现在的许多方面。我们中的任何人都很难理解这一事件的巨大性，去年的电影 奥本海默 是最近帮助理解这一事件的重大尝试之一。我仍然通过 恩诺拉·盖伊 来看待它，这是一首关于 投放炸弹的飞机 的 歌曲，在我青春期时意外走红。这 是它的写作方式；近年来，它重新焕发了生机，并激发了许多 在线活动；试试 这个、 这个，或 这个。更多来自彭博社观点：

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美国联邦储备委员会在与通货膨胀的斗争中是否走得太远，导致世界最大经济体陷入有害的衰退？

这个令人不安的问题使全球市场摆脱了长时间的平静。在答案出现之前，预计会有更多动荡。