贝莱德领跑大型公司竞相将私人资产投入ETF - 彭博社

一场高风险的竞赛正在展开，主要资金管理者包括BlackRock Inc.和Invesco Ltd.，他们正试图将华尔街最时髦的投资工具与增长最快的资产类别结合起来。

这些公司中的一些已经表示他们希望通过ETFs提供私人市场的准入，这种合作有可能向各种投资者开放封闭的世界。这也可能为一个在经历了多年的快速扩张后仍在努力保持增长的资产类别注入新鲜资金。

挑战在哪里？即使是这些投资巨头也需要克服一系列技术和监管障碍，才能将房地产和未上市公司等资产纳入著名的ETF包装中。

“这并不像，好吧，去买一堆建筑物然后把它们塞进ETF那样线性，”Invesco的美洲和欧洲中东非地区负责人Doug Sharp说道，他确认他的公司正在探索这个想法。“我期待这个领域的创新，但前进的道路并不那么清晰。”

如今，私人市场价值超过13万亿美元，每个月有数十亿美元流入ETFs，损害了传统的共同基金，因此解决这个问题的动力是强大的。

BlackRock的$32亿美元交易收购提供另类资产数据的Preqin，是该公司雄心勃勃的一部分，首席执行官拉里·芬克在7月初宣布收购后表示，这是公司“对私人市场进行指数化”的一部分。这家全球最大的资产管理公司相信，它可以将指数化和iShares（其ETF部门）的原则带入该行业，芬克表示。 Preqin与彭博有竞争关系，后者是彭博新闻的母公司。

虽然可能不会在短期内发生，“私人资产的ETF样式封套对未来的投资者可能非常重要，” BlackRock的ETF和指数投资首席投资官萨玛拉·科恩在彭博电视台的ETF IQ节目中说道。“我们已经深思熟虑了我们已经建立的ETF和指数能力在私人市场中的延伸是什么。”

与此同时，Apollo Global Management Inc.，一家$6710亿另类资产管理公司，表示它计划通过包括ETF在内的零售渠道出售私人信贷。 高盛资产管理表示正在考虑私人资产ETF可能的运作方式。

贝莱德ETF和指数投资首席投资官萨玛拉·科恩讨论了私人资产以及它们是否可以成为ETF的一部分，以及它们在代币化中的作用。她在“彭博ETF智慧”节目中与凯蒂·格雷菲尔德和埃里克·巴尔丘纳斯交谈。

最大的挑战在于解决资产和工具之间的流动性不匹配。作为上市证券，ETF在现金市场、延长交易时间以及越来越多的情况下每秒都在交易，甚至在隔夜。相比之下，私人投资因几乎不交易而臭名昭著。

“从定义上来说，另类资产是非流动的，而ETF的核心是流动的，”高盛资产与财富管理全球负责人马克·纳赫曼说。“我认为很多人，包括我们自己，都在思考如何让这种模式运作。”

尽管在新冠疫情期间，固定收益ETF的抗跌能力减轻了对持有较少流动性资产的基金的担忧，但与私人投资的不匹配规模几乎没有先例。

证券交易委员会规定，开放式基金持有非流动投资的比例上限为15%，定义为七天内无法出售而“显著改变投资市值”的投资。这实际上限制了ETF直接持有私人资产，目前只能持有少量未上市资产。

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一个潜在的解决方案是通过所谓的合成敞口，基金实际上不持有私人资产，而是包含针对私人股权投资组合的掉期。

“最终，掉期仍然必须根据某种标记每一天进行估值，”行业资深人士戴夫·纳迪格说，他表示在过去两年里与寻求创建私人资产ETF的公司进行了无数次对话。“这使得这个过程非常混乱。”

另一种选择是尝试在所谓的流动性替代ETF中模仿私人资产投资的表现。这些基金，被称为流动性替代品，使用杠杆、做空和衍生品等策略来复制策略，通常试图模仿流行的对冲基金风格。

他们的运营成本和多变的表现引发了批评，私人市场——在那里估值通常只每季度更新一次——是否有足够的数据来创建可行的流动性替代策略存在很大疑问。尽管如此，它们已经被证明是一个强大的工具，可以开启先前大多数投资者无法接触的复杂方法，就像未上市资产一样。

“零售社区一直被排除在私人资产的财富创造之外，”市场制造商GTS的ETF交易主管雷吉·布朗说。这位行业资深人士举例优步科技公司，该公司在上市前的几年里增长迅速。“所有这些市值扩张对零售投资者都不可用，”他说。

根据摩根大通公司的说法，目前至少有15只寻求在美国提供一些私人市场敞口的ETF，但它们主要间接地这样做，瞄准的是首次公开募股和特殊目的收购公司。

强调这一趋势，KraneShares在7月份申请了一只新基金，该基金将跟踪一个指数，提供私募股权表现。但这将通过使用上市的小型和中型股票来实现，发行人认为这些股票类似于收购基金中的公司。

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怀疑论者看到让个人投资者加入私募市场派对的另一个动机。

随着多年来利率达到最高水平，收购公司面临着不断增加的借贷成本压力，以及难以以合理价格退出资产的困境。已经在增加。在这种背景下，根据S&P Global Market Intelligence和Preqin的数据，今年私募股权的筹款预计将下降20%。

一些市场参与者担心尝试帮助个人投资者进入该行业的举措只不过是为了维持繁荣。

“很多资金都被困在大型机构宠儿对冲基金和风险投资基金中，”Nadig说。“将他们的风险敞口放入ETF的整个想法主要是为了想出办法将所有这些私募股权强加给零售市场，以便机构可以回到资助新公司的游戏中。”

然而，根据PitchBook的数据，私人资产中的现金总额预计将在2028年达到近20万亿美元，因此结局肯定是不可避免的。

尽管存在各种实际挑战，ETF行业最终成功地将从抵押贷款债务证券到复杂的税收高效策略等各种资产纳入其中。发行人甚至成功推出了杠杆单一股票产品，尽管面临着SEC的强烈反对。

“如果可以做到，我对ETF市场有信心，” VettaFi指数和分析公司研究主管托德·罗森布鲁斯在Bloomberg TV的ETF IQ节目中表示。