欧洲金融需要更多证券化 - 彭博社

证券化这个。

摄影师：Krisztian Bocsi/Bloomberg一袋满满的潜在麻烦。

摄影师：Michael Short/Bloomberg对于经历了2008年金融危机的人来说，“证券化”这个词会勾起不愉快的回忆。将次级抵押贷款打包再打包成越来越复杂的证券，分布到世界各地，帮助将美国的房地产崩盘变成了全球性灾难。

如今，欧盟希望重新启动证券化，以促进在绿色转型等领域急需的投资。如果做得当，这实际上是一个好主意。

将贷款捆绑成可交易证券的做法带来了许多好处。它可以释放银行更多的贷款资金，并为投资者提供更多资本配置的方式。自2008年以来，美国和欧洲已经采取了规则来减轻不利因素。发行人必须提供详细的披露信息，以确保投资者知道他们在购买什么。他们还必须保留一部分他们出售的资产，以防止将有毒资产倾销到市场上。这些产品本身更简单，更不容易出现极端损失。

然而，欧洲市场仍然停滞不前，而美国市场已经复苏。诚然，欧洲没有类似于政府支持的房利美和房地美这样的机构，它们通过担保数万亿美元的抵押贷款支持美国市场。尽管如此，即使排除这类证券，欧盟的发行量远远不及美国。在2024年的头三个月，欧盟发行商仅发行了价值219亿欧元（240亿美元）的证券化产品，占国内生产总值的0.5%，由企业和汽车贷款等资产支持。美国的私人证券化金额为1190亿美元，占国内生产总值的1.6%。

市场不景气

欧洲的证券化远远落后于美国

来源：欧洲金融市场协会

注：欧盟数据是指向投资者发行的证券，而非由发起人保留。美国数据不包括机构抵押贷款支持证券。

这是一个问题，因为欧洲迫切需要加大投资。到2050年实现净零碳排放可能需要超过30万亿美元。这包括为电动车和节能建筑融资 — 这些贷款具有适合证券化的抵押品和现金流。

那么，接下来该怎么做呢？

银行 主张 放宽吸收损失资本的要求，这将降低持有证券的成本。这毫无意义：欧洲的 要求 已经令人担忧地 低，进一步降低将不会鼓励银行出售更多证券化贷款。恢复危机前的做法，比如“合成风险转移”，即银行购买贷款损失保险，也不是一个 有前途的 选择。

话虽如此，还有很大的改进空间。首先，欧盟发行人必须应对多个繁琐的披露系统：一笔交易可能涉及数千个单独的数据请求，通常是多余的、不必要的或者格式冲突。此外，欧盟市场不像美国那样统一：不同的税收和破产规则几乎使得将来自多个成员国的贷款捆绑成泛欧洲证券变得不可能。投资者不知道在借款人不还款时在各个国家要多久才能收回汽车或房屋。这阻碍了市场达到必要的规模和深度。

第一步很容易。简化报告要求 — 尤其是对于私人配售 — 可以减少行政负担，并使结果对监管机构和投资者更有用。欧洲证券与市场管理局已经研究了如何最好地做到这一点。理想情况应该是一套数据，报告给一个中央库。

统一欧盟资本市场将需要更长时间。当局可以从一个资产类别开始，完善他们迄今未能成功推广“简单、透明、标准化”证券的努力。一个有前途的候选者是家庭装修贷款，欧洲人将需要这些贷款来安装热泵、能源管理系统和其他升级。目标应该是设定足够统一的贷款和法律标准，使证券具有可互换性，就像房利美和房地美对待美国抵押贷款一样。如果投资者能够信任规则，资金甚至可能在没有政府担保的情况下流动。

证券化声誉不佳。谨慎处理，它可以带来很多好处。

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