日本的激进投资正在蓬勃发展，以艾略特的成功为主导 - 彭博社
Hideyuki Sano, Lisa Du, Takako Taniguchi, Winnie Hsu
随着政府和东京证券交易所等机构一致努力推动日本企业更加关注股东回报和企业价值，近年来，激进分子已成为该国商业生态系统的一部分。
摄影师：Kiyoshi Ota/Bloomberg成为激进投资者在日本从未有过的时候。
对于激进分子来说，这个国家一直被视为肥沃但危险的土地，充满了交易极度折扣的现金丰富公司。但多年来，一个封闭的商业世界抵制外部人士，使得这种策略成为一种沮丧的练习。随着政府和东京证券交易所一致努力推动日本企业更加关注股东回报，情况已经发生了变化。像Elliott Management Corp.这样的国际对冲基金和国内投资者如Strategic Capital Inc.已经将这个国家变成了仅次于美国的全球第二大激进分子市场。
到目前为止，今年激进分子已经对日本公司进行了100次投资，市值约为3180亿美元，根据彭博社编制的数据。相比之下，2023年全年约有价值一半的102家公司。股东提案连续第三年创下历史新高。尽管确切的回报很难量化，因为投资者通常会在披露前建立头寸，但总体而言，去年的活动超过了基准Topix指数2.3个百分点，而今年的活动则超过市场4.6%，根据彭博社编制的数据。
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来源：由彭博社编制的数据
激进投资者的诱因是对企业治理改革的新重视。强大的金融厅已经向公司施压，要求他们结束几十年来一直为管理层提供可靠支持以抵御外部投资者的“持股交叉”这一做法。另一个改革的倡导者是负责证券交易所的山路博美。在2023年就任职位后，他推出了一份公开的“名誉之殇”名单，列出了股价低于账面价值的公司。虽然没有实际处罚，但公开羞辱的威胁迫使高管们提出计划提高市值。
“这是一个巨大的变化，”在日本工作了25年的T. Rowe Price Japan的投资分析师迈克尔·雅各布斯说。“东京证券交易所和山路先生帮助公共公司和整个投资者基础建立了一个共同的语言。”
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这一变化也重新定义了股东在该国发挥的作用。历史上，公司严重依赖债务，使得放贷人而不是股东对公司有最大的影响力。在日本，激进投资者通常被传统上称为“说话的股东”，这反映了普遍看法，即投资者应该保持沉默并支持管理层。
那不是最成功的激进分子之一艾略特的风格。由保罗·辛格创立的美国对冲基金与阿根廷政府就违约债务争斗了15年而声名鹊起。该基金自至少2017年以来一直在日本投资，并稳步在较大的公司中建立立场。许多激进分子会瞄准较小的公司，因为在这些公司中相对容易获得较大的股份，而艾略特今年已经在三家蓝筹日本公司中建立了较大的立场：三井不动产股份有限公司、住友商事株式会社和软银集团株式会社。该基金公开推动股份回购和资产处置。
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来源：由彭博社编制的数据
注：截至6月25日
日本最大的房地产公司之一三井不动产在艾略特入股后迅速做出反应，进行了400亿日元的股份回购，并承诺削减交叉持股并向股东返还更多现金，为这家对冲基金带来了迅速的10%回报。“三井不动产的案例目前是不寻常的，但给了激进分子成功的一点滋味，”大和研究所分析师铃木豊说。“类似的案例将来可能会更多地出现。”然而，赚钱并非必然。虽然一些基金表现强劲，但今年启动的约49项活动中有些正在遭受损失。以去年在京成电铁公司的投资为例，帕利泽资本的投资。总部位于伦敦的对冲基金创始人詹姆斯·史密斯已经在日本投资了20多年，目前正在倡导京成出售其对东京迪士尼乐园经营商东京迪士尼乐园公司的21%股份。到目前为止，该公司仅减持了其持股，根据彭博社编制的数据，该基金的投资下跌了5.1%。史密斯仍然鼓励京成的管理层继续与他的基金合作，即使在他公开推动变革后。他将这归因于比仅仅批评更加细致的方法。“我们的观点是，更加艰难、更具争议性的激进主义形式，试图强迫事情发生并公开表态并写很多信，我认为不是我们首选的方式，”史密斯说。
Palliser Capital正在倡导京成电铁公司出售其在东京迪士尼乐园经营商东京迪士尼乐园公司的21%股权。摄影师：Tomohiro Ohsumi/Getty Images“我们投资的中小型企业并没有真正改变，”丸木表示。“他们仍然将员工和管理层置于股东之上。这意味着在可预见的将来，我还有很多业务要做。”
丸木毅来源：Strategic Capital Inc.这使得公司的股东大会变得重要 — 也可能引发争议。激进分子试图通过提出出售资产或重组公司的决议来利用自己的立场。今年的一系列股东大会将看到激进分子推动更多的股票回购、管理层变动和出售资产，特别是房地产。
“实际上，在过去的2-4年里，你会看到股东大会变得非常有争议，”Arcus Research Ltd.的联合创始人彼得·塔斯克说道，他在日本工作了42年。当他进入这个行业时，“人们非常关注你如何登上舞台，谁必须先登上舞台，谁先发言的先例，所有这些东西。从那时到现在的变化非常非常显著。”
股东激进主义上升
今年，创纪录数量的日本公司收到了机构投资者在股东大会上的提案
来源：三井住友信托银行
詹姆斯·罗森瓦尔德可以证明投资环境的变化。这位在洛杉矶拥有46亿美元管理资产的道尔顿投资公司的联合创始人已经在日本投资了几十年。2002年，他在一家名为帝国荷尔蒙的公司建立了约5%的股权。他一再要求与首席执行官会面，但始终被拒绝。最终，罗森瓦尔德提出了私有化该公司的提议，却被告知首席执行官把他的提议扔掉了。2005年，帝国荷尔蒙与另一家日本公司合并，更名为阿斯卡制药控股公司。快进到现在，罗森瓦尔德在阿斯卡建立了7.7%的股权，这家公司的前首席执行官的37岁儿子是一名管理执行官。这一次，接待态度完全不同，有定期互动和愿意就建议进行交流。
“儿子和我见面了，我爱他，”罗森沃尔德说。“这一代人与他父亲的那一代人非常不同。”自道尔顿的投资首次公开以来，股价也上涨了32%。
Jamie Rosenwald来源：道尔顿亚洲基金过去更倾向于支持管理层的机构投资者也转变立场，与激进分子联合起来。日本公司倾向于在资产负债表上持有大量现金，这让投资者感到沮丧，日本Nissay资产管理公司首席执行官尾关宏表示。如果这笔钱没有用于长期增长战略或并购，他赞同激进分子的观点，认为更多资金应该返还给投资者。
2023年，当艾略特入股大日本印刷公司并推动该公司增加股份回购时，安联日本支持了激进分子。这家印刷公司最终进行了一次创纪录的3000亿日元股份回购，并将股本回报率定为10%。根据彭博社编制的数据，艾略特获得了至少51%的回报。
“我们积极解决了艾略特提出的问题，并完全同意这些观点是导致公司被低估的关键因素，”安联日本股票投资主管石原宏美说。
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来源：大和研究所
尽管发生了变化，但对激进分子和经常成为目标的公司仍然存在抵抗，他们寻求如何与新股东互动的建议。太田阳是律师，就职于Nishimura & Asahi，他填补了这一空白。他通过帮助包括索尼公司在内的许多公司赢得了声誉，当丹·洛伊的第三点有限责任公司试图说服管理层剥离其半导体部门时。他看到激进主义趋势正在增强。
“今年是我职业生涯中最忙碌的一年，”太田说。“但我去年也是这么想的。”
华尔街的最高监管机构仍在评估其下一步措施，试图迫使对冲基金和私募股权公司披露更多关于他们费用的信息，根据证券交易委员会主席加里·根斯勒说。
根斯勒周二表示，该机构正在评估如何回应本月早些时候一项阻止新SEC规则强制公司向投资者详细披露季度费用和更多有关费用的上诉法院意见。新奥尔良的三名法官小组表示，监管机构在制定该规定时超越了其职权。