阿德勒和科德尔展示软债务重组交易不起作用 - 彭博社

在马德里由Codere运营的一个宾果中心内，一个旋转的轮盘赌轮。

摄影师：彭博社/彭博社 欢迎来到The Brink。这里是Libby Cherry在法兰克福和Giulia Morpurgo在伦敦，我们正在看软性债务重组如何适得其反。我们还有关于Intrum、一种新型债务保护以及加纳、斯里兰卡和埃塞俄比亚主权债务谈判的消息。请关注此链接订阅。请通过[email protected]发送反馈和提示，或在X上私信@libbycherry98。

软性不奏效

有时债务谈判中不可避免。软性重组交易对一些公司来说越来越不够，迫使股东和债权人让步并同意大幅削减债务。

公司提出了各种结构，比如通过小幅减记延长到期日或添加付款性利息，试图缓解即时流动性压力。在短期内保持资本结构基本完整对债权人来说可能看起来不错，但在某些情况下，更大的损失难以避免。

德国房东Adler 最终通过将二级债券换成永续债券来削减债务，在去年达成的协议仅仅是延长了这些到期日。与此同时，债券持有人现在准备接管多次违约的Codere，进行第五次债务重组，为这家西班牙游戏公司。

阿德勒债券在第一次重组后短暂反弹

来源：彭博社

“可能也存在一些否认，或者至少希望公司的问题是暂时的 - 补救措施的方法，” Jeanine Arnold，穆迪公司的高级副总裁说。 “然后当你进行第二次或第三次重组时，也许会意识到需要采取更激烈的行动来阻止损失。”

阿诺德表示，轻度交易通常更受债权人和股东的欢迎，这是基于公司最终能够“发展”到其资产负债表中的想法。业务绩效问题被视为暂时的。

例如，瑞典债务收购公司 Intrum 推出了一项交易，将使债券持有人对其现有债券只减少10% — 这是一个相当温和的举措，可能表明“未来可能还有更多的策略可行”，根据 CreditSights 分析师 Helen Rodriguez 的说法。

这就是阿德勒的情况，去年达成的重组协议在房地产市场复苏速度上过于乐观。最终，这家房东无法以足够高的价格出售足够多的房产来满足其义务。作为重组的一部分，阿德勒通过将其大部分二级债券换成被会计准则归类为权益的永续债券来增加其股本。

阿德勒集团的一辆货车停在一个办公大楼外。摄影师：Krisztian Bocsi/Bloomberg“我们认为重组是不可避免的，因为第一个计划只是提供了额外的时间来执行处置和找到审计师，但并没有解决不可持续的资本结构问题，” Andrea Oelsner在给客户的一份备忘录中说。

与此同时，Codere现在提出了一项重组计划，将业务移交给债权人，将公司债务削减92%，现有债券将被约1.28亿欧元的新票据替换。

在许多情况下，投资者希望“有效地将债务转为股权，以确保公司有一个可持续的资本结构，” Andrea Trozzi说，他是AlixPartners的合伙人兼董事总经理。“他们希望确保他们真正解决了问题。”

最新消息… Intrum

Intrum上周宣布已经与一群债券持有人达成了关键商业条款，以解决其54亿欧元的债务问题，但仍需要争取其他债权人的支持来达成协议。支持该协议的基金包括BlackRock、Capital Four、Davidson Kempner、HIG和Mandatum，但持有短期债券的另一群债权人正在反对，希望强行通过另一项计划。作为上周宣布的重组提案的一部分，该公司将偿还今年到期的债券和2025年到期的银行贷款，但将延长其余债务的到期日并减记10%的本金。这些债权人将获得10%的股权。Intrum需要获得90%债券持有人的批准，以便在协商基础上实施债务重组。三分之二的多数将使其能够通过美国第11章或瑞典法院程序获得批准。75%债权人的支持足以在英格兰获得通过。

高度警惕

• 奥地利检察官突袭了Signa创始人Rene Benko和他破产公司总部，作为欺诈调查的一部分。
• 总部位于香港的New World Development已经为其酒店资产与阿布扎比投资局重新融资了95亿港元（12亿美元）的贷款，以缓解流动性担忧。
• 美国药店连锁店莱特艾德 不必为最近收购其药房效益管理公司艾利克斯的超过2亿美元额外成本负责，周一法官裁定。
• 英国主要反对党工党 —— 在7月4日大选后有望掌权 —— 表示不希望将泰晤士水务纳入国有。

悬崖笔记

一种旨在防止债权人滥用投票规则的新型债务保护正在美国贷款和债券市场出现，Claire Boston写道。

这种保护出现在City Brewing Company的重组交易和另一项未公开的债券交换提议中，旨在阻止像Incora的臭名昭著的2022年交易。当时，这家飞机零部件公司向一小部分债券持有人发行了额外债务，然后利用与新债券相关的投票权来策划所需的超级多数派，以完成推动其他债权人排在偿还顺位后的债务交换。

新规定要求被遗弃的贷款人同意任何机制，该机制允许公司发行额外债务，以影响投票，“并阻止一些侵略性重组交易，否则现有债权人集团将不会批准，”穆迪评级分析师在周二发布的一份报告中写道。

高收益债券比贷款更有可能对某些交易设定超级多数门槛，穆迪分析师预计这种保护将被纳入更多贷款和债券交易中，就像旨在阻止“J. Crew”和“Serta”风格交易的语言一样。

新兴问题

加纳与私人债权人达成初步协议，重组约130亿美元债务，摩西·莫扎特·扎乌报道，这是这个西非国家努力改革贷款的一个关键里程碑。

加纳库马西的一名移动支付供应商。摄影师：Ernest Ankomah/Bloomberg根据周一宣布的协议条款，投资者同意对其持有的债券损失37%。债券持有人将放弃47亿美元的债权，同时在国际货币基金组织贷款计划期间提供约44亿美元的现金流救济，根据政府顾问和国际债权人委员会发布的声明。本月早些时候，赞比亚与投资者达成类似安排，使这个南非国家在违约近四年后能够发行两系重组债券。与此同时，在斯里兰卡，政府已经批准与该国双边债权人签署债务协议，Anusha Ondaatjie报道。这为与该国官方债权人正式达成债务重组协议的公告铺平了道路，最早可能在本周。另外，埃塞俄比亚的官方债权人现在准备延长6月30日的最后期限，以便该国与国际货币基金组织就新计划达成协议，Jorgelina do Rosario撰写。

从终端和彭博法律获取更多信息

• 法兰克福储蓄银行 购买了 Signa 破产清算中的一处房产
• 一些 委内瑞拉 债券持有人成立 债权人团体进行债务谈判
• 最高法院 将 破产费用案件转至下级法院
• 万科 获得了15亿人民币的10年贷款 来自交通银行
• 凯撒 避免清算 目前需要重组计划
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