瑞士降息全面实施，但英国无法跟进 - 彭博社

John Authers

瑞士走自己的路。

摄影师：布莱恩·萨默斯/设计图片编辑/环球图片/盖蒂图片

债券投资者对右边的领导者借款利率比左边的领导者低。目前…

摄影师：卢多维克·马林/法新社/盖蒂图片

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今日要点：

欧洲的山外有山

从乌拉尔山脉穿过巴尔干半岛和多洛米蒂山脉到阿尔卑斯山脉和比利牛斯山脉，欧洲被山脉所点缀。它的中央银行似乎也是如此。我们现在都习惯用山形来思考利率，特别是在马特洪峰和桌山之间的选择，马特洪峰是一个三角形的山峰，利率迅速上升，然后同样迅速下降，而桌山则是利率停留在一个持续的高原上。也许瑞士以其最著名的山峰为荣，通过在三月份首次削减利率后，周四再次削减利率，追溯到马特洪峰。没有人跟随。这些是迄今为止欧洲主要中央银行和美联储勾勒出的山脉：

瑞士下降马特洪峰

而其他中央银行停留在高原上，瑞士的利率急剧下降

来源：彭博社

欧洲央行已经进行了一次利率削减，但似乎对更多削减持观望态度；挪威的挪威银行现在似乎更加鹰派，同时保持利率不变；而英格兰银行（与美联储一样）似乎停留在高原上 — 虽然英格兰银行比美联储更愿意暗示将会削减利率。

彭博社观点气候变化在欧洲取得胜利Zyn不会拯救大烟草法国债务收益率与意大利持平？这并非疯狂的想法意大利的梅洛尼值得尊重，直到她不值得为什么瑞士准备削减得更加严厉？这可能与其货币有关。瑞士法郎在全球金融中扮演着重要角色，但往往会对其他地方的事件做出反应。欧元区或美国的形势看起来越糟糕，瑞士的相对稳定性就变得更加吸引人。瑞士国家银行还不同于其他同行，明确地处理其货币并干预以保持在特定水平内。

对欧元的极端强势可能会成为问题。直到2015年突然逆转之前的几年，瑞士国家银行一直干预以保持这个汇率在某个底线上。最近，法郎兑欧元汇率一度飙升至近1.08欧元，然后在三月份的意外降息帮助下开始稳步下跌。然而，自那时起，主席托马斯·约旦发表了一些评论，表示他希望货币不要进一步贬值。本月，欧洲选举给投资者提供了更大的理由在瑞士寻求安全。在这第二次削减之前，法郎比第一次削减前更强劲：

法郎的政治

欧元区的不确定性给瑞士法郎带来了上升压力

来源：彭博社

“这里有很多变数，”Strategas Research Partners的克里斯·维罗尼说，“但我们的一般框架一直是，‘中央银行家想要削减。’市场继续证明这种方法是正确的。”如果债券市场中有人认为瑞士国家银行冒着让通胀再次脱缰的风险，那并没有表现出来。在其他地方，债券收益率继续保持惊人的稳定，没有给中央银行施加保持利率高的压力。

在英国，通货膨胀和政治并置之间存在痛苦的讽刺。保守党于2022年10月任命里希·苏纳克为首相时，超过10%的通货膨胀和随之而来的高利率主导了所有其他问题。目标是将其降至长期2%的目标。令人惊讶的是，本周早些时候透露，这一目标已经实现。这远不止于首相所做的任何事情，但通货膨胀在苏纳克上任时开始急剧下跌的方式令人印象深刻：

这不仅仅是经济问题，愚蠢

在苏纳克的领导下，英国通货膨胀已被消灭-这并没有在政治上帮助他

来源：彭博社

这几乎是任何人所能期望的最好结果，而且是有意义的。对大多数英国人来说，生活成本仍然太高，但这么快地控制价格上涨并不会有害。然而，似乎对苏纳克的选举机会毫无影响。本周英国的新闻被一项民意调查所主导，显示他可能会失去自己在议会的席位。这将是一次历史性的羞辱，然而2%的通货膨胀并没有帮助。

而且英国央行仍然没有感到有能力降息。原因，就像在美国一样，与服务业有关，那里的通货膨胀继续快于预期，也快得让中央银行感到不安。事实上，英国的服务业通货膨胀甚至略高于美国。它仍在下降，但仍然太高：

在陛下昂贵的服务

在英国，服务通胀问题比在美国更严重

来源：彭博社

服务行业往往受到工资通胀的推动，这在一个遭受脱欧后劳工短缺困扰的国家尤为突出，而且过去曾难以控制价格上涨。这使得央行更难采取行动。然而，尽管伴随决定的会议记录承认服务通胀“比五月报告中预期的略高”，但也指出，这种强劲部分反映了指数链接或受监管的价格，以及波动的组成部分。这种有意淡化服务行业的做法，再加上承认决定不降息“非常微妙平衡”对某些人来说，使得这次会议成为了“鸽派持有”。德意志银行AG的Sanjay Raja表示，这标志着“一场协同努力……保持夏季降息的可能性”。市场也是这样看的，隔夜指数掉期率显示英国8月降息的概率为62%，高于公告前的33%。

但目前，英国利率仍停留在一个平台上。去年8月，英国央行首席经济学家Huw Pill在开普敦的一次演讲中提出了桌山类比，认为这比马特洪峰法更有利于金融稳定，也因为对抵押贷款成本的影响，这对英国经济至关重要。这一切都已经发生。英国央行一直遵循在开普敦首次提出的桌山路线，而瑞士则选择了自己的马特洪峰。

一步一个脚印

三十年前，南非非洲人国民大会与现在的民主联盟之间达成的统一政府曾被认为是不可想象的。民主联盟起源于对国民党种族隔离政策的白人自由派议会反对，许多新获权的黑人多数派认为民主联盟软弱，是富裕白人内疚的代表，尽管它一直捍卫人权，但却是一个无效的牛虻。它是，也仍然是，中间派和亲商的，善意但对许多贫困的南非人仍在等待的财富大幅重新分配的成本持谨慎态度。

如今，不可思议已经变成现实，这一结果支撑了投资者对这个彩虹国家的信心。非国大——纳尔逊·曼德拉领导的政党——在5月29日遭受了一场惨重的选举失败。组建联合政府的可能方案包括引起投资者恐慌的分裂左翼政党，比如朱利乌斯·马雷马的经济自由斗士和雅各布·祖马的MK党。现在，如果他们的反应是一个参考，那么非国大的最终决定恰恰是市场所期待的。

尽管将该党领导到历史上最糟糕的表现，总统西里尔·拉马福萨在周三被议会连任，开始第二个五年任期。联合政府将国家引入一个“新时代”，拉马福萨在宣誓就职时指出。首要议程将是制定有助于解决深层次不平等和社会福利服务不足的政策。为了兑现承诺，联合政府必须首先就内阁的组成达成一致。尽管早期的讨论远非顺利，但以下图表突显了南非股市在联合谈判进行时的上涨幅度。这几乎使它们赶上了除中国外新兴市场股票的MSCI指数，此前在年初严重落后：

游戏开始

南非选举后股市上涨接近新兴市场基准

来源：彭博社

这次上涨能否持久取决于潜在的推动因素。多年来，脆弱的国内产出一直是南非股市的祸根。但BCA研究分析师表示，在多年的表现不佳之后，有意义的经济改革前景可能会引发数月的上涨。

在货币方面，南非的收益是墨西哥的痛苦。兰特在选举后对美元的表现让投资者相信，联合政府将实施市场友好政策。然而，在6月2日墨西哥总统选举中左翼候选人克劳迪娅·谢因鲍姆获胜后，比索的表现更糟糕。谢因鲍姆获得的压倒性授权使她现在能够相对轻松地推动宪法修正案，这让投资者感到不安。这很重要，因为他们之前的乐观情绪很强，体现在借日元进行套利交易并将资金投入比索中获得的惊人回报中。现在，比索不仅对美元贬值，而且已经失去了对抗日元的首选方式的地位。Jefferies的Brad Bechtel表示，兰特-日元套利交易“未来几个月可能会有不错的表现。” 以下图表显示了兰特是如何超越比索的：

新的黎明

选举挫折后，套利投资者重新对南非资产产生兴趣

来源：彭博社

注：2023/06/21 = 100

尽管南非储备银行最近决定维持政策利率可能会成为一个问题。5.2%的通胀目标仍高于中央银行设定的4.5%的中间基准。好消息是价格上涨已经失去了动力。莱塞查·卡尼亚戈行长预测今年下半年将实施宽松政策。最近我们已经看到了其他地方类似预测的结果，所以这可能不会成为现实。

风暴过后的宁静

兰特在选举高峰后波动下降，强势

来源：彭博社

南非有利的投资者情绪对其收益率与类似国债的利差有利。在这方面，它是个例外。墨西哥和印度，这两个刚刚经历重要选举的国家，也没有从这种投资者信心中受益。《回报点》捕捉到了印度纳伦德拉·莫迪面临的困境这里。总的来说，摩根大通EMBI利差，这是广义新兴市场债务的最受欢迎的基准，由于政治噪音而扩大，并且接近打破长期趋势。

选举后的忧郁

利差扩大与主要市场政治风险上升相吻合

来源：摩根大通，彭博社

南非才刚刚开始。统一政府内部已经出现分歧。在找到一些共同点之前，应该预计会有分歧。目前，就内阁达成一致将考验拉马福萨的决心。未能兑现承诺可能会对经济和非国大的命运造成毁灭性后果 — — 极左分子正等待分享战利品。

**—**理查德·艾比

生存技巧

幸运的是，美国职业棒球大联盟安排了一场纪念尼格罗联赛的比赛，地点是伯明翰黑男爵队的主场里克伍德球场，定于周四晚上举行。两天前，我们得知93岁的威利·梅斯去世的消息，他毫无疑问是有史以来最伟大的球员之一，曾在黑男爵队开始他的职业生涯。这使得里克伍德球场的比赛成为了梅斯的追悼会，圣路易斯红雀队以6-5险胜旧金山巨人队。梅斯追悼会。

感觉就像是一个深爱的远房亲戚离世了。摄影师：贝特曼/盖蒂图片社梅斯不仅仅是他的数据。事实上，活着的记忆中还有一个叫做“尼格罗联赛”的存在，这展示了棒球的融合对整个国家来说是多么困难和重要。梅斯在尝试取消种族隔离学校之前就加入了巨人队。引用《回归点》编辑帕特里克·麦克道尔的话，他在旧金山附近长大，很幸运地看到了梅斯的比赛：

对于在旧金山白人区长大的孩子们来说，去坎德尔斯蒂克球场是穿越一个多数是贫困黑人区域的过程，而许多巨人队球员也是黑人。他们是我们的英雄。棒球不仅仅是对球员而言是一种融合的体验；对社会而言也是如此。至少对于我的那一代人来说是这样。年长的人通过去越南体会到了这一点。

但即使梅斯不仅仅是他的数据，那些数据是迷人的 — 尤其是由于黑人联赛的壮举现在与大联盟统计数据被视为同等重要。因此，对于那些喜欢统计数据的人（就像这份通讯的许多订阅者一样），这里有一些尝试来确定他是否是有史以来最伟大的球员（贝贝·鲁斯是他的主要竞争对手）或者是他那个时代的最佳球员，那里的主要竞争对手是米基·曼托。然后，你甚至可以尝试确定有史以来任何体育项目中最伟大的球员，但使用Z分数来确定谁在同行中领先最多（是澳大利亚板球运动员唐·布拉德曼，他在国际比赛中平均得分为99.94 — 国际板球历史上147年中的第二高平均分是62.15，只有另外五名球员曾超过60分）。这些能证明什么吗？当然不能。但这很有趣，应用数字的纪律迫使你弄清楚什么才是真正重要的。这对生活是一个很好的实践。祝大家周末愉快，愿得到儿童安息。

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“有一天，法国债券收益率可能会与意大利债券收益率相当，这可能听起来很疯狂，” 尼古拉斯·福雷斯特，总部位于卢森堡的资产管理公司Candriam的首席投资官在接受彭博新闻采访时表示。考虑到法国财政状况的恶化和政治氛围的紧张，这个想法一点也不疯狂。

埃马纽埃尔·马克龙总统决定举行快速议会选举，残酷地暴露了该国经济的糟糕状态。法国，连同意大利和其他五个较小的欧元区国家，周三被欧洲委员会列为可能被纳入过度赤字程序措施的国家。但巴黎面临的经济前景比罗马更为严峻。