Nvidia的多头使股票进入狂热领域-彭博社

黄仁勋，Nvidia首席执行官，在拉斯维加斯的HPE Discover活动中与人工智能系统交谈。

摄影师：Ian Maule/Bloomberg顾客在肯塔基州路易斯维尔的一家经销商处购买二手车辆。

摄影师：Luke Sharrett/Bloomberg 随着Nvidia股价创下新高，与市场其他部分相比，指标看起来并不可持续。随着人工智能狂热的蔓延，现在不是追逐高涨股票的时候。即便如此，并非所有事情都在呼喊“泡沫”。

• 出现令人担忧的狂热迹象
• 狂热始于Nvidia，也将终结于Nvidia
• 投资者有大量闲置资金可供利用
• 淘金热心态造成繁荣与衰退风险，与人工智能的前景无关
• 如果真实经济不陷入衰退，一切都会好起来

泡沫的显著迹象正在形成

由于美国中周国庆日，本通讯延迟了一天。这给了我时间思考最近的价格走势。我直言不讳地说：我们现在正处于一场全面的狂热之中 —— 这是我去年底警告过的情况。

现在，不要误会我的意思。这不是1999年。但有很多迹象表明，市场的部分区域 —— 尤其是围绕最大股票的区域 —— 在零售投资者的热情推动下取得了不可持续的涨幅。Nvidia将在我构建这一观点中扮演重要角色。

所以，在这封特定的通讯中，我想探讨狂热是如何产生的，以及其中的标志是什么。最后我会以一个充满希望的笔调结束，因为事情不一定会以糟糕的方式结束。我仍然相信，因为并非整个市场都如此，过度的部分可以在不对投资者造成过多伤害的情况下消散。但是，很大程度上取决于实际经济的表现如何，因为它正在减速。

你看到美国银行对投资者的调查了吗？

狂热的导火索是新资金开始投入，随着投资者情绪变得越来越乐观。我在上周的通讯中谈到了这笔资金 —— 这是人们不分晴雨地将退休基金投入市场的结果。但这只是目前正在发生的事情的一部分。毕竟，当市场崩溃时，人们在2022年也在将资金投入401(k)基金。所以你还需要狂喜。

目前，投资者的乐观程度是自2021年11月以来最高的。这是美国银行的调查显示的。如果股票便宜，这实际上是一件好事，因为它为经济增长中的股票提供了助力。但是随着这一积极因素恰好出现在美国经济减速之际，它也可能成为一个相反的指标。

对我来说，美国银行数据中最引人注目的是那些让人觉得投资者开始在美国股票和大型科技股中“追逐回报”的部分：

“在回答关于哪种资产类别最有可能从资金市场基金重新配置中受益的问题时，32%的受访者选择了美国股票。另外19%表示资金将投入全球股票，而四分之一的受访者表示他们将购买政府债券。”

这并不太倾斜。但仍然，“41%的基金经理预计大盘成长股将继续推动美国的涨势。” 这种组合表明人们期待未来看起来像过去。这让我担忧。但如果那32%和41%的数字上升了，我会更担心。让我们把这称为狂热的火种 —— 而不是它的标志。

黄仁勋胸口签名是个坏兆头

尽管看涨的投资者情绪可能还没有达到狂喜的程度，但围绕着英伟达的所有细节 —— 作为人工智能兴趣激增的可见体现 —— 都是。而人工智能无处不在。

英伟达现在是世界上市值最大的公司，市值为3.4万亿美元，最近超过了微软和苹果。该股票的交易价格是过去盈利的80倍，未来盈利的50倍。而这些数字可以证明当前的估值。

要在英伟达的投资中获得实际收益，人们必须看到这些数字增长，或者看到股票继续超过预期，将这些数字缩小到类似微软几乎40倍盈利倍数的水平，无论是前瞻性还是过去性。但最大市值公司也具有巨大的倍数（例如埃克森美孚的盈利倍数为12倍），对我来说，这是狂热的明显证据。

迹象并不止于此。你看过英伟达CEO黄仁勋签名女士胸口的视频吗，就像他是一位摇滚明星一样。看看吧。如果这不是狂热的迹象，那还有什么是呢？我的意思是，埃克森的达伦·伍兹不会去能源会议上签人们的衬衫。大多数人甚至不知道他是谁，尽管他是世界上最大石油公司的CEO，2023年的营收为3440亿美元。顺便说一句，这比英伟达的水平高出五倍多。

事情变得更糟的是，Nvidia内部人士正在大量抛售股票，投资者们争相购买他们的股票。而销售继续进行的最有力迹象是？内部人士买入的缺乏：

“虽然有很多内部人士在抛售股票，但买家却寥寥无几。根据Washington Service整理的数据显示，自2020年12月首席财务官Colette Kress以107,390美元购买股票以来，Nvidia自那时以来没有内部人士购买股票。”

按数字计算

• $2.70每股 预计2025年Nvidia的每股收益，相比之下，2023年仅为33美分。这两年内预计的八倍增长支撑了该股票的市值

我是一头AI牛。但我也很现实

就在昨晚，我的妻子 — 一名教师培训师 — 告诉我，她注意到最近学生在作业中的语法和论点有所提高，与她在过去20年为同一门课程批改论文时所见到的情况相比。她怀疑AI是这背后的原因。

她的说法是，AI已经很有帮助。作业质量更好，这种提高有助于她的学生更深入地理解材料，这是她的看法。这是AI承诺的一个迹象。正如我的一位科技行业朋友告诉我的，想象一下，几年后去另一个国家，按下一个按钮，能够同时将人们对你说的话翻译成你的语言，并实时以你自己的声音回复。这对旅游和商务会议都将是一个强大的工具，不是吗？

所以我对人工智能的力量感到乐观。我们才刚刚开始。我也意识到这项技术被滥用的潜力。但从投资的角度来看，我非常有信心我们将会看到未来几年投资资金投向人工智能，从而使像Nvidia这样的公司受益。

然而，就像所有好事一样，热情可能会变成狂热。对于Nvidia来说，我们已经到了那个地步。你知道2023年微软的营收为2120亿美元，而Nvidia的为610亿美元吗？苹果那一年的营收为3830亿美元。然而Nvidia现在却比它们任何一家更有价值？事实是，Nvidia依赖像微软这样的公司作为客户。如果微软的命运转向，谷歌或者Meta也一样，Nvidia的命运也会随之改变，因为它们会削减对人工智能的投资。

更重要的是，人工智能本质上是大科技公司之间的军备竞赛，以确保他们的产品比竞争对手更好。目前，我们只看到人工智能是一种成本降低工具，或者更重要的是一种区分现有用户体验的方式，以提供现有应用程序和网站的“粘性”。目前还没有面向大众市场或企业的商业应用程序，能够像广告、生产力软件、应用商店或云计算那样为任何公司带来收入。

上周刚从一次大学同学聚会回来，我会把它比作美国大学之间的军备竞赛，不断投资于设施和基础设施，只是为了与最富有的机构保持竞争力。在某个时候，这种投资会结束。对于学校来说，当学费变得高不可及时，对于大市值科技股来说，可能是当经济转向时。

经济创造了巨大的选择性

经济在我思考“人工智能泡沫”时扮演着重要角色。回顾早期至2010年代中期，我们可以说曾经有一个社交媒体泡沫。但与1999年互联网泡沫破裂不同的是，这并没有以灾难性结束。这在很大程度上是因为经济避免了重大衰退。即使在2020年急剧下滑时，世界各国政府也纷纷向经济注入巨额资金，以防止更深的衰退。因此，像Facebook这样的公司能够实现其估值增长甚至更多。

将这些公司的估值视为虚值看涨期权——也就是以适度成功相称价格购买公司的选择权。如果这些公司最终成为失败者，这些期权将变得几乎毫无价值，公司的股价也会反映这一点——尽管因为看涨期权没有固定的结算日期，总会有一些残值。只需问问那些投资便士股票的投资者。在史蒂夫·乔布斯回归之前，苹果在低谷时期可能被视为这种情况。

但如果经济避免衰退，这些公司在其行业中占主导地位，这些期权最终会变得便宜。例如，自1999年上市以来，英伟达的股价已经上涨了近600,000%。这是一种严重的期权价值。

当英伟达在1999年是一家初创公司时，经济并不是选择性的主要变量——更多是关于管理层的成功。但对于今天的英伟达来说，以80倍的市盈率交易，你不能有衰退，也不能有人工智能投资的下滑。当经济转差时，那些拥有高增长和高运营杠杆的大型、成熟企业会受到严重打击，因为他们能够在每增加一美元成本的情况下赚取多倍的收入。这就是大型科技公司的要点。

所以，如果美国经济放缓并避免陷入衰退，一切都会好起来。即使是一种软着陆，大型科技公司继续在人工智能领域展开竞争也对英伟达来说是一个良性情景。但极端情况——没有着陆和更深的衰退——才是问题所在。这也是美联储希望帮助我们避免的。

本周引用

“这只是告诉你这些公司的规模和力量。我不想对抗这一点。这是我尊重的，而不是试图阻挡的。”

Evan Brown

UBS资产管理公司多资产策略主管

引自 彭博监控 关于为什么资产管理者需要购买大型科技股### 我关注的事情

• 科技股上涨：英伟达 击败科技股怀疑者 同时引发对泡沫的新担忧
• 经济放缓：美国新 住宅建筑急剧下降 至2020年6月以来最慢的速度
• 加大加密货币投资：MicroStrategy以票据收益购买了7.86亿美元 更多的比特币

既然我们谈论科技和泡沫，这里有一些调查问题给你。今年迄今为止购买纳斯达克或标普500指数一直是一种成功的策略，尽管人们担心缺乏广度和与互联网泡沫时代的相似之处。问题是：押注这波行情是否会扩展到科技股以外是愚蠢的吗？股票和公司债券是否被高估？美国股市、石油和黄金会在年底时处于什么位置？在简短的MLIV Pulse调查中分享你的观点。这里是链接。

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CDK发言人Tony Macrito在一封电子邮件中表示：“公司关闭了所有系统，并进行了广泛测试，并咨询了外部第三方专家。” Macrito表示，公司的核心产品——经销商管理系统和数字零售解决方案已经恢复，CDK正在测试所有其他应用程序，并在将它们恢复在线时提供更新。