法国人知道如何举行一场激动人心的选举 - 彭博社

一举两得。

摄影师：弗朗西斯卡·沃尔皮/彭博社美国经济引入了越来越多的全球资本。

摄影师：安德鲁·哈勒/彭博社

欢迎来到 金融精选*。我是约翰·斯特佩克。每个工作日我都会关注市场和经济中的重大新闻，并解释这一切对您的资金意味着什么。*

不要错过最新的梅琳谈金融播客，讨论反脆弱资产 — 也就是比特币和黄金。

法国债务是否成为欧元区的转折点？

显然我关心英国大选，但坦率地说 —— 目前并不是特别引人注目的事情，对吧？

真正的刺激可能会出现在大选当天，届时我们将看到人们的真实选票。但与此同时，保守党只是随意提出政策，看看能否有所收获，而工党基本上是在做完全相反的事情，以避免招致任何人的反感。

要想体验选举的刺激和波折，我们只能再次转向那个完全知道如何为权力交接注入激情的国家自 1789年以来。

法国总统埃马纽埃尔·马克龙决定举行一场意外的选举，这要么是一个自负的蠢货的行为，要么是一个四维国际象棋高手的行为，这取决于你读到了谁的观点。这里与特朗普的类比令人忍俊不禁，但我怀疑这两种观点都不公平。

在承认我对法国政治了解有限的同时，我觉得马克龙在每个方向上都面临着成功的几率不佳，因此他在他看来是最不糟糕的选择上进行了一次计算过的赌注。他认为这是最不糟糕的选择。

市场并没有陷入恐慌，但它们并不喜欢这种情况。德国和法国政府债券收益率之间的“利差”（即差距）略有扩大，尽管这在一定程度上是与法国基准债券的变化有关。

与此同时，法国股市已经下跌到整体价值再次低于英国的水平，大约两年前超过了英国，在那段特别动荡的时期（你可能还记得）。

那么什么让投资者感到担忧呢？

我认为有两个主要问题。第一个是法国的债务非常高。在后疫情时代这并不罕见（毕竟它主导了英国的选举），但法国在这方面甚至超过了这些标准。

正如约翰·奥瑟斯指出的那样，不仅是高政府债务（大约占GDP的110%，而英国大约是90%）。企业债务也很高。奥瑟斯援引绝对策略的伊恩·哈内特指出，“自全球金融危机以来，法国一直在以一种在发达世界其他地方都看不到的方式从未来借钱。”

此外，虽然许多其他国家至少在讨论努力使国家资产负债表恢复良好状态，但很明显，无论谁赢得法国下一届选举，都不太可能愿意或能够将该国引向更具财政可持续性的方向。

这将我们带到第二点——欧元区央行的性质。一个发行自己货币债务的国家不会破产。它总是可以印钞来偿还债务。这可能会导致通货膨胀，但从技术上讲不会违约。

例如，这描述了美国和英国。我们也知道美联储和英格兰银行都愿意并能够在其国家主权债务市场出现困难或完全失控时介入并化解危机。

相比之下，法国没有自己的央行。与所有其他欧元区国家一样，它属于欧洲央行（ECB）的监管范围。这意味着有一个额外的政治维度，这是国家央行所没有的。

欧洲央行——主要得益于前任主席马里奥·德拉吉——现在拥有在紧急情况下采取与美联储或英格兰银行类似措施的权力。

但一些投资者心中可能潜藏着一个问题：如果一个国家的政府让欧洲央行感到担忧（也许是因为它持怀疑态度，比如说？），那么他们真的会介入救助吗？特别是如果这需要耗费政治资本来说服其他更加财政谨慎的国家通过这一举措？

这样说，你就能明白为什么市场可能会感到有些不安。自2008年以来，中央银行的保险政策一直在支持市场，最终缺乏中央银行的拯救者导致了希腊主权债务危机的拖延。重演似乎不太可能 — 但也许不是不可能。

一个买入机会？还没有

市场有一定道理。也就是说，如果你试图摆脱你可能有的任何政治部落联盟，我认为你可能会同意这是一个不太可能的事情。

假设市场发生了“最坏情况”，玛丽娜·勒庞的国民集会党获胜。她的党接管议会，埃马纽埃尔·马克龙必须与她合作，作为一名无能的总统，直到2027年的下次选举到期。

从宏观经济层面来看，很难看出这对市场有什么影响。勒庞可能被塑造成法国的奈杰尔·法拉奇，但如果希腊主权债务危机和英国脱欧之间取得了任何成就，那就是明确表明在使用欧元的国家中，实际脱离欧盟的民意支持并不足以成为赢得选举的因素。

因此，勒庞很久以前就退出了积极竞选脱离欧盟的立场，转而抱怨官僚，但也非常明确地表示“法国脱欧”不是一个选择。

因此，只要欧洲央行认为她的政府最终只会在相对狭窄的范围内搅动局势，它可能不会沉溺于可能引发希腊危机更为破坏性的危险边缘政策。

明确地说，我不认为这代表了法国资产特别是欧洲其他资产的绝佳购买机会。我们很可能会面临更大规模的恐慌，特别是投资者试图弄清楚法国政治体系如何运作。

当然，即使欧洲央行在支持欧元区债务市场方面发挥作用，仍然存在法国沉重的债务负担问题。

然而，总的来说，我看不到这会恶化到威胁欧元存在的地步。如果我们真的达到那种恐慌水平，我认为那将是一个购买机会。但如果真的发生，我们再说吧。

与此同时，正如我之前提到的，对于英国资产来说，让人们的厌恶之光一次转向另一个欧洲国家也不是坏事。我们甚至有一天可能会看到一些资金流入。

发送任何反馈、意见或问题至[email protected]，我会刊登最好的。如果你是通过朋友或同事转发的这封电子邮件，请在此处订阅以获取你自己的副本。

我今早阅读的内容

• 忘记风力和太阳能以及我们需要的大量电线杆 — 小型、本地核电站才是未来的发展方向。这是我同事Merryn Somerset Webb撰写的一篇引人入胜的专栏，探讨了利物浦大学的一项新研究。我建议你阅读一下，我们对你的评论很感兴趣（[email protected]）。
• 伦敦的IPO荒漠已经激发了可能具有深远影响的监管变革 — 但要当心竞争的恶性循环，马修·布鲁克警告。
• 泰勒·斯威夫特和彭博观点作家（同时也是一个自称对食物挑剔的人）霍华德·蔡·欧安在对格雷格斯的赞赏上达成一致。

传言称她的下一张概念专辑将致力于一种受她英国粉丝喜爱的特定糕点零食，这显然完全是我编造的。摄影师：马克·梅特卡夫/盖蒂图片亚太### 午间市场

观察更广泛的市场 — 富时100指数持平于8,150点。富时250指数上涨0.1%，至20,140点。黄金下跌0.6%，至每盎司2,320美元，布伦特原油价格上涨0.3%，至每桶82.90美元。比特币下跌约1.2%，至每枚65,670美元，而以太坊下跌2.2%，至每枚3,520美元。英镑兑美元下跌约0.2%，至1.266美元，兑欧元上涨0.2%，至1.182欧元。

关注今日英国市场，获取即时影响市场的新闻和分析。

每日名言

“这一小群激进分子唯一会取得的成就就是削弱数百万人享受的文化活动的基本支持。是时候，政治、商界、学术界和艺术界的领袖们团结起来反对这一点了。”

巴克莱发言人

银行就决定退出赞助英国各种音乐节发表评论，此举是在被组织者要求这样做后在巴勒斯坦支持者的压力下。这是在一场针对书籍节的类似运动之后，导致基金经理贝利吉福德被迫终止对所有文学节的赞助。### 给…比尔的邮票收藏估值

• $18.1 百万美元 由债券亿万富翁比尔·格罗斯在纽约上周拍卖的100枚邮票收藏品的总价。

在你离开之前…

不要错过 《在城市播客》。 每周，彭博的弗朗辛·拉夸和大卫·梅里特走进伦敦金融城的幕后。

周二要关注的主要新闻包括：

• 在经济新闻方面，我们将获得五月份的最终欧元区通胀数据，以及上个月的美国零售销售数据。
• 在企业前线，包括工具和设备租赁集团阿什泰德、货币印刷商德拉鲁和酒店及休闲公司惠特布雷德在内的公司将发布更新。

我们生活在一个政治和政治干预对市场影响远比2008年前的共识、全球化和选民冷漠时期更为重要的世界。所以一定要阅读我的同事Allegra Stratton的每日新闻简报，The Readout，以保持最新。

如果你想要及时的新闻评论，偶尔夹杂着笑话，可以关注我在X / Twitter上的动态。

面对近年来全球各地呼吁摆脱美元的呼声，自新冠疫情爆发以来，美国已经吸引了几乎三分之一的跨境投资。

国际货币基金组织根据彭博新闻的请求发送的分析显示，自2020年美元短缺惊动全球投资者以及2022年俄罗斯资产冻结引发有关资本自由流动的问题以来，全球资金流动份额已经上升而不是下降。根据国际货币基金组织的数据，疫情前美国的平均份额仅为18%。

尽管人们对美元的主导地位感到焦虑，但美国利率飙升至数十年来的最高水平，对海外投资者产生了重大吸引力。由于总统乔·拜登推动可再生能源和半导体生产的数十亿美元激励计划，美国还吸引了一波新的外国直接投资（FDI）。

这一趋势标志着与疫情前资金涌入新兴市场，包括迅速增长的中国形成了重大转变。自疫情爆发以来，这个美国的大国地缘政治对手的全球总流入份额已经减少了一半以上。

但是，随着唐纳德·特朗普承诺在11月的选举中获胜后扭转拜登经济政策的关键要素，以及美联储表示将在今年晚些时候开始降低利率，美国的优势可能不会持续。

## Bloomberg Daybreak

市场依然不稳定

17:35

政策展望

“自疫情爆发前几年以来，外国直接投资流入中国和投资组合流入美国的情况发生了巨大变化，” Eurizon SLJ Capital首席执行官斯蒂芬·詹说。“只有当美国和中国的政策发生变化时，这种资本流动的新模式才可能发生改变。”

根据国际货币基金组织的数据，中国在2021-23年期间的全球跨境资本流入份额为3%，而在2019年前十年左右约为7%。

这些数据展示了为什么习近平主席及其助手们一直在努力恢复外国投资者对中国的兴趣。习还在准备中国共产党领导层会议，预计将出台新的改革措施 —— 可能会改变有关中国的投资者叙事。

尽管如此，4月的数据显示，对中国的海外投资连续第四个月放缓。而且，随着利率处于现代历史最低水平，国内中国资本正在外流，4月份本地公司购买了自2016年以来最多的外汇。

对中国的入境投资再次下降

四月份外国直接投资下降，去年下降了8%

来源：中国商务部

相比之下，美国经济引擎吸引了全球资本的增加份额。世界银行周二提高了其2024年世界增长预测，这是基于美国强劲扩张的基础 — 展示了全球影响。IMF数据显示，从2021年到2023年，美国净吸引了相当于其国内生产总值的约1.5%的资金流入。

对于需要更多国际资本以赶上发达经济体的新兴市场来说，情况并不理想。总部位于华盛顿的IMF认为，自2000年以来，新兴国家近年来第二次出现了净资本外流。去年，流入新兴市场的外国直接投资仅占国内生产总值的1.5% — 自世纪初以来的最低水平。

“城里的大个子一直在吸引所有的注意力，”国际金融研究所的经济学家乔纳森·福尔顿表示。该研究所跟踪全球资本。“这使得一些资金流向新兴市场的渠道枯竭了。”

流入这位“大个子”的项目包括拜登政府的经济倡议支持的项目。一个例子：韩国三星电子公司计划获得64亿美元的资助，以增加德克萨斯州的芯片生产，作为一个总投资超过440亿美元的更广泛倡议的一部分。

有很多事情可能会发生变化。

周三，美联储决策者们预计利率削减周期将于年底开始。这可能会降低全球固定收益投资者对高回报美国资产的吸引力。

与此同时，11月即将到来的分裂性总统选举，引发了政策不确定性 —— 税收、关税和不断恶化的地缘政治紧张局势成为人们担忧的焦点。

不断飙升的债务也引发了人们对美国是否正走向不可避免的财政悬崖的担忧。根据普华永道地缘政治投资实践负责人Alexis Crow的说法，这威胁到了美国吸引投资者的一些关键原因，包括美国国债作为安全投资的声誉。

“什么会破坏这一点？美国财政赤字的快速扩张。共和党人和民主党人在财政赤字不重要的问题上达成了罕见的政治一致，”她说。

美国政治

笼罩在一切之上的是美国政治分歧的深度，这引发了更深层次的担忧，涉及对选举结果的尊重、法治和政府机构的角色，根据TS Lombard的Grace Fan的说法。

“从制度角度来看，前方的重要问题是法治 —— 在外国投资者和美国人看来，是否会在下一届总统任期内占据主导地位，得到监管的明确支持，”她说。“在美元化推动逐渐获得更多支持的时候，这对于维持对美国资产足够的投资者信心至关重要。”

中国的房地产市场在五月份进一步恶化，引发了新的呼吁政府向经济注入资金和信贷的声音，而一直保持增长的工业产出却未达预期。

在周一发布的一系列数据中，分析师们关注了来自房地产市场的坏消息，这一直是中国经济增长的最大拖累。上个月，房地产投资和房价的下降速度都在加快。