印度股市的上涨引发了对估值和税收的担忧 - 彭博社

孟买公共汽车窗户。

摄影师：Dhiraj Singh/Bloomberg总部位于德克萨斯州的私人基金经理协会正在挑战证券交易委员会。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg 欢迎来到印度版，我是Menaka Doshi。每周与我一起，深入了解印度崛起为新兴经济强国背后的亿万富翁、企业和政策决策。

您可以在这里订阅*，也可以在这里与我分享反馈意见**。*

本周：股价上涨和零售流量增加引发担忧，印度股市创下新纪录。一些印度女性如何避开热浪工作并获得报酬。此外，莫迪选定他的部长。

动物精神对抗群体心态

印度股市在一场激烈的全国选举后以创纪录的速度恢复，数百万个体投资者如从未前所未有地购买股票。

这是一个为期四年的狂热，使市值在史上最短的时间内增加了超过2万亿美元，印度的总市值接近5万亿美元。

零售投资者的崛起已经牢牢抓住了全球市场，带来了一些意想不到的后果。

在印度，高涨的零售兴趣引发了期权狂热，我之前写过。

新的担忧是，资金的涌入也已经“扭曲了估值”，这已经是世界上最昂贵的市场之一，一些专家表示可能会促使重新审视低长期资本利得税率。

孟买的孟买证券交易所（BSE）大楼。摄影师：Dhiraj Singh/Bloomberg明确地说，印度的决策者和市场监管机构长期以来一直致力于通过更安全、更高效的市场、数字化（如在线交易）以及小额投资，或者使每月250卢比（3美元）的投资成为可能，来扩大股票投资的吸引力。

努力是为了使国家的资本市场民主化，释放储蓄，并为各收入群体提供财富创造机会。

它正在发挥作用 — 随着印度的富人变得更富有，数百万该国高收入和中等收入的企业家和专业人士纷纷建立退休基金。

越来越多的印度人直接投资于股票，从2011年的估计的2%家庭到去年的17%。

接近一半（45.1%）的印度上市公司拥有超过50,000名个人股东 — 这在过去十年中翻了一番。大约55家公司现在拥有超过一百万个个人股东，而十年前只有七家。

越来越多的印度人也通过共同基金进行投资 — 股票共同基金在过去一年中增加了超过500万投资者，截至2024年4月已超过4500万。仅在五月，有500万新的定投计划被注册，定投资金流超过25亿美元。

个人投资者现在拥有比外国投资组合投资者（FPIs）更大的市场份额，这是NSE首席经济学家Tirthankar Patnaik及其团队在一份五月报告中指出的，这是18年来的差距，“这反映了他们在印度股票市场中的日益重要的角色和意义。”

个人投资者拥有更大的市场份额

FPI所有权在超过11年后降至18%以下

来源：NSE市场脉搏

注：FPIs：外国投资组合投资者。FIs：金融机构。数据截至2024年3月31日。

许多人将印度目前的情况比作美国在1980年至2000年间所经历的情况 —— 401(k)计划（退休基金）推动了家庭股权的增加。

现在超过58%的美国家庭拥有股票（直接和间接持有），占资产配置的35%，而印度家庭资产配置的比例为5%，根据一项估计。

从长期来看，活跃的股票市场可以帮助释放经济中的动物精神，因为较低的资本成本鼓励企业扩张，IPO活动推动初创企业和私募股权融资，Marcellus Investment Managers的创始人兼首席投资官Saurabh Mukherjea对我说。

他更为关注的是，尽管最富有的3000万至5000万户家庭引领了这股投资热潮，但上涨的股价现在吸引了来自超过1亿低收入家庭的业余投资者，这些家庭没有财务缓冲来保护他们免受熊市的影响。

目前还没有熊市的迹象，彭博社的拉维尔·希罗德卡尔，也是《印度市场动态》的合著者告诉我，他指出了充裕的流动性、更年轻的投资群体、更高效的市场体系，甚至外资流入（FOMO）。

实际上，根据摩根士丹利印度首席股票策略师里德汉·德赛的说法，印度历史上第二长的牛市还有更多的发展空间。德赛在一篇摩根士丹利博客中表示，这次牛市迄今为止已经持续了80%的时间，累计回报不到那段时间的三分之一。

[印度大选后，莫迪为印度股市带来的溢价受到严格审视。](https://www.outputnews.com/2024/bloomberg/news_2024_06_08_758349)市场中的其他人对“对股市高回报的坚定信念”和“群体心态”感到不安。

印度高净值股票的“极度狂热”已经压倒了基本面，导致科塔克机构股票的桑杰夫·普拉萨德团队在6月11日的报告中写道，各个行业的“过度估值”。

他们指出股价大幅上涨，尤其是中小市值股票，在过去15个月中包括一些质量较低、鲜为人知的股票 — 其中一些被市场监管机构试图 打压 但效果有限。

牛市也让其他一切都感觉像一场苦差事。

Mukherjea告诉我，他经常被企业家联系，他们宁愿将企业盈余投资于股票，而不是投资于自己的业务。

一位小企业主可能在想，为什么要将500万卢比重新投资到企业中，辛苦工作并支付25%的企业税，当他可以把这笔钱交给基金经理，获得更好的回报，并只支付10%的长期资本利得税，Mukherjea说。

长期资本利得税制度 — 20年前被废除，2018年恢复 — 旨在鼓励印度人投资于股票。但Mukherjea表示，这已经不再需要鼓励。

他还担心企业税和长期资本利得税之间的税率差异正在造成激励机制的错位，尤其是对小企业主。

税率变更可能会很困难，即使较低的10%税率也引起了投资者的抗议，推迟了对印度资本利得税制度的长期拖延的审查，该制度偏向于股票而不是固定收益投资，即银行存款。

任何均衡都可能成为热门零售资金的减速带，但这可能不是莫迪总理可以向那些把他们的储蓄押在他身上的数百万人支付的最好方式。押注他们的储蓄回报。

我正在阅读…

• 美联储暗示今年将降息一次，但仍然开放可能再降息一次的大门。
• G7领导人将呼吁哈马斯接受停火协议并要求中国停止帮助俄罗斯在乌克兰的战争。
• 控制亚洲家族办公室的超富裕家族正在遇到一个新而奇怪的问题。（免费阅读）
• 为什么英国最富有的管道工后悔卖给KKR。
• 全球最大的疫苗生产商预计需求将在五年内翻倍。

收藏此页面以获取更多彭博关于印度的报道，并加入我们的Whatsapp群这里。

数字背后：免受热浪侵袭

• 46,000 一项创新的保险计划上个月帮助印度22个地区的46000多名妇女避免在致命的热浪期间工作。

2024年选举：照常营业

不仅是市场，甚至莫迪新任命的部长内阁也让人觉得好像根本没有选举。

财政、内政、国防和外交等重要职位都被同一批部长重新任命。

尽管有关‘关键盟友激烈争夺’的报道，但只有30个部长职位中的五个被分配给了他们。

正如一位经济学家上周预测的那样，一切照旧。但彭博社的安迪·穆克吉写道，莫迪3.0的这种一成不变只是一种幻觉。

与此同时，彭博社的社论认为，一个削弱的莫迪可能会让印度更强大。

然而，莫迪的人民党母体组织RSS的首席表示，这次竞选缺乏体面。

2024年6月9日在拉什特拉帕蒂·巴瓦恩举行的莫迪宣誓就职仪式。摄影师：普拉卡什·辛格/彭博社现在焦点转向新政府的预算，将于7月提交。

尽管基础设施的重点可能会得到保持，但经济学家和投资者将密切关注莫迪如何解决就业不足和农村消费疲软等核心问题，这些问题几乎让他输掉了这次选举。

下周，Building India将回归，我将追踪蜿蜒的海岸公路、坑洼的高速公路和在今年雨季中被淹没的城市。

在你所在城市或附近，最好（或最糟）的新基础设施是什么？请通过电子邮件联系我： [email protected] 分享。

感谢阅读印度版，并感谢上周在选举通讯中收到的发人深省的反馈。 — Menaka。

印度版上周内容： 莫迪的分裂胜利对印度和世界意味着什么

对冲基金等监管机构如证券交易委员会主席加里·根斯勒的最强大武器不再是白手套律师或能言善辩的游说者。它是位于德克萨斯州的一个地址。

私募基金经理协会，一个鲜为人知的组织，其主要关注点似乎是挑战证监会规定，自2022年成立以来一直隐藏在德克萨斯州沃思堡的一家律师事务所内。它的所在地距离许多位于绿树成荫的康涅狄格州的对冲基金园区有1500英里，甚至距离伦敦或新加坡更远，但其影响力却在这些地方感受到。

但是，该组织在德克萨斯州第五大城市301 Commerce Street的地址正在发挥更大的作用。私募基金和私募股权巨头们通过私募基金经理协会这个笨拙的缩写NAPFM，获得了对于已迅速成为金融界最重要场所之一的新奥尔良第五巡回上诉法院的访问权限。

新奥尔良第五巡回上诉法院。摄影师：乔纳森·巴赫曼/AP照片凭借一批保守派法官，新奥尔良的上诉法院及其在路易斯安那州、密西西比州和德克萨斯州的下级地方法院多年来成为挑战涉及从堕胎到移民等各种政策的首选地。

阅读更多： 在德克萨斯州完美磨练挑选法官的策略

在这一策略的新变化中，华尔街也加入了进来。在拜登政府任内，像NAPFM这样的行业团体在该地区如雨后春笋般涌现。

“很难想象在这个特定时刻有比这更友好的论坛来对付这些挑战，”乔治城大学法学教授史蒂夫·弗拉德克说道，他多年来一直关注这家上诉法院。关于NAPFM的许多细节，如成员或顾问 —— 这些通常是行业和游说团体影响力的名片 —— 都被严密保守。在三月的法庭文件中，与千禧管理公司和HBK资本管理有关的人士被确认为该协会的高级官员，这是为数不多的一瞥。

一致决定

本月，第五巡回上诉法院做出了一项有利于私人基金的关键决定，NAPFM发挥了重要作用。行业的支柱组织，如管理基金协会、另类投资管理协会和美国投资理事会与NAPFM合作，并利用该团体的地址成功在新奥尔良起诉了证监会。

在法院的一致意见中，两名特朗普任命的法官和一名由前总统乔治·W·布什任命的法官否决了强制对冲基金和私募股权公司详细披露季度费用及更多有关费用的新限制。

阅读更多： 美国法院否决证券交易委员会对冲基金费用披露规则

美国证券交易委员会主席加里·根斯勒摄影师：T.J.柯克帕特里克/彭博社行业内一些人将法院的决定视为其他挑战的蓝图。该意见对根斯勒的政策制定构成打击，因为他试图在华尔街和美国企业的激烈法律反击面前实施一项全面议程。

第五巡回法院的决定通常只对路易斯安那州、德克萨斯州和密西西比州的法院具有约束力的法律先例。然而，废除证券交易委员会规则的意见可能会在全国范围内产生影响，根据金斯兰德合伙人阿什利·帕里什的说法。他表示，除非该机构获得另一次听证，或者最高法院介入，否则该规则将被有效地阻止生效。法官们表示，该机构在制定该规定时“超出了其法定权限”。

“由于最终规则的制定是未经授权的，因此其中任何部分都无法成立，”该意见称。证券交易委员会尚未表示是否会上诉。在一份声明中，证券交易委员会表示，根斯勒任期内通过的规则“将增强美国资本市场的竞争力、效率、诚信和韧性”，绝大多数规则已经得到实施或正在进行中。

此外，帕里什是金斯宾德律师事务所的律师，他的业务重点是上诉和行政法，他警告说不要过分看重一个意见。“过度解读这种决定并认为它可能是某种信号是很容易的，但这些案件几乎总是取决于它们的具体事实和相关的特定法律，”他说。

6000亿美元的会员资格

试图在最有同情心的司法管辖区提起诉讼是美国司法实践中常见且被接受的一个方面。然而，这种做法需要有一个与案件提起地有足够联系的原告。通常，诉讼必须在至少有一方所在地或其主要办事处所在地的法院地区提起。

联邦司法系统分为12个地理区域，另外还有位于哥伦比亚特区的联邦巡回法院，上诉法院位于每个地区的顶部。案件通常从下级法院开始，但涉及证券交易委员会等政府机构规则的案件通常可以直接在上诉级别进行挑战。

NAPFM的生活正式始于2022年4月的德克萨斯州，当时它作为一个非营利组织注册，使用达拉斯公司作为其注册代理。深具德克萨斯州联系并在世界各地金融中心设有办事处的律师事务所Haynes and Boone的沃思堡办事处被列为其营业地址。

“该协会成立的目的之一是为其会员提供教育，并在政府和法院代表他们的法律和经济利益，”该团体在其页面上说，上面印有奥斯汀州议会大厦和美国和德克萨斯州旗帜的照片。

该集团针对SEC关于其空头披露规则的诉讼的三月法庭文件 — 不同于本月做出的判决 — 将Millennium的高级顾问兼前首席法律官西蒙·洛恩（Simon Lorne）确定为NAPFM的主席。HBK的总法律顾问艾萨克·哈斯（Isaac Haas）也被指定为该集团的秘书。Millennium和HBK均被描述为成员。HBK在达拉斯设有办事处，但NAPFM在法庭文件中指出，由于该集团的位置，他们在第五巡回法院提起诉讼。

Millennium拒绝置评。HBK未回应置评请求。代表MFA、代表私募股权公司的AIC以及代表AIMA的代表均拒绝就本故事置评。

NAPFM的发言人拒绝讨论该集团的策略和选择德克萨斯州的原因。该发言人还未提供有关NAPFM成员或资金的任何信息，除了重申该集团网站上的一份声明，称截至2023年7月，该集团代表的公司总净资产管理规模超过6000亿美元。

Millennium 披露 2023年的净资产管理规模为675亿美元。HBK的文件未提供净资产管理规模的数据，但 披露 管理的监管资产规模为203亿美元，其中可能包括杠杆，并且通常高于净资产管理规模。

特朗普任命的法官

法院中有一些持自由主义倾向的法官，但总体而言，第五巡回上诉法院的法官名单中包括许多对联邦法规扩张持怀疑态度的人。

特朗普自豪地宣称他在上诉法院中任命了最多的法官，其中有六位是该法院17名现任法官中的一员。大多数案件由来自这个法官池的三人法官小组来决定。每次的组成有些随机，但往往会有至少一名特朗普任命的法官。

库尔特·恩格尔哈特（Kurt Engelhardt）是美国第五巡回上诉法院三名法官小组中的一员，他们在6月5日一致支持NAPFM而不是证券交易委员会。摄影师：T.J. Kirkpatrick/Redux为了挑战证券交易委员会的私募基金规定，贸易团体聘请了安东宁·斯卡利亚（Eugene Scalia），他是已故前最高法院大法官、保守派偶像安东宁·斯卡利亚的儿子，代表他们在这个案件中。年轻的斯卡利亚是吉布森·邓恩律师事务所的合伙人，曾在特朗普内阁中担任劳工部长，但没有回应评论请求。

在最近接受彭博电视台采访时，MFA首席布莱恩·科贝特（Bryan Corbett）表示，证券交易委员会已经迫使这些团体走上法庭。他说：“我们不想处于这种情况，但监管机构已经迫使我们这样做。”

冲向法院

甚至在本月的意见发布之前，金融公司已经涌向德克萨斯、路易斯安那和密西西比的法院，试图找到一个更友好的法官团队。

哈佛法学院教授约翰·科茨（John Coates）最近的一项研究发现，华尔街已经涌向第五巡回上诉法院。科茨曾担任证券交易委员会首席法律顾问，他表示，公司在主席任职期间更频繁地在法庭上挑战监管机构的规定，比他的前任更频繁。他说，截至二月，80%的挑战案件发生在Gensler任期内的第五巡回上诉法院。

Gensler规则面临创纪录数量的法院挑战

规则制定的速度与前任一致

来源：哈佛法学院教授约翰·科茨的分析

注：图表涉及非技术规则和截至2024年2月的非执行诉讼

SEC主席Gensler雄心勃勃的议程的几个关键部分已经被卷入法庭纠纷。

NAPFM与外地团体作为共同原告，也试图说服该地区的法院废除SEC规则，强制要求对冲基金披露做空活动，并对高速交易商进行更多监管。

SEC还面临着法律挑战，在亚特兰大的上诉法院就一项用于更好监控股票交易的大型数据库提起诉讼。商业团体和共和党主导的州还迫使SEC搁置了要求公司更多披露有关污染的新规定，这也是主席议程的重要组成部分。

与此同时，数字资产行业的新贸易团体——德克萨斯州的加密自由联盟正在起诉SEC的监管。大型资产管理公司贸易团体投资公司协会成立了总部位于奥斯汀的ICI Southwest。美国商会和银行协会在德克萨斯州对消费者金融保护局最近限制信用卡逾期费用的举措提起了挑战。商品期货交易委员会也在德克萨斯地方法院就限制使用衍生品进行选举投注提起诉讼。

“这不是第一次。也不会是最后一次，”纽约领英律师事务所美国金融监管团队负责人布拉德·卡斯韦尔说道。“这比这个规则更重要。”

私募股权投资者正急切地要求他们的回报。一种冒险的方式来满足他们的要求正在创下纪录，并变得更加流行。

股息再资本化，即低评级公司的所有者以公司名义筹集债务向投资者支付现金，已在2024年上半年飙升。根据PitchBook LCD数据，今年迄今已售出了约302亿美元的杠杆贷款用于支付这些支票，与2021年的金额相匹配，这是至少十年来最多的一年。