维珍轨道公司遭遇虚假接管 - 彭博社

Ackman

一个简单愚蠢的方式来思考资产管理公司的价值是：

• 您为客户管理一些资产。假设您管理了10亿美元的资产。
• 您可以向客户收取一些管理资产的费用。这些费用往往与您管理的资产数量成比例。假设您可以收取资产的1％，那么您每年可以获得1000万美元的费用。
• 您有一些费用，包括办公室租金、计算机、数据和差旅费，但主要是员工薪酬。金融服务业的一个粗略经验法则是收入的50％用于员工薪酬，因此可以估算剩下500万美元。
• 因此，公司提供大约500万美元的现金流。
• 在这基础上加上一些倍数：假设投资者希望每年赚取10％，那么他们可能会为这笔500万美元现金流支付5000万美元。
• 因此，公司价值为5000万美元，约占管理资产的5％。
• 也就是说：为他人管理10亿美元的资金，收取费用，是一项创造大约5000万美元价值的特许经营权，无论是对您还是对投资您管理公司的人。您可以将管理公司的10％出售给投资者，售价为500万美元。

在很多方面，这都是粗糙和过于简化的。但在这个愚蠢的模型中，关键因素是（1）您管理的资产和（2）您可以收取的费用。某些类型的资产管理人管理着庞大的资金堆，收取最低的费用：BlackRock Inc.管理着许多低费用的指数交易所交易基金，为投资者管理了大约10.5万亿美元，价值约1160亿美元，或者略高于资产的1％。其他类型的资产管理人管理着较小规模的资金，并收取较高的费用：KKR＆Co.管理着许多昂贵的私募股权基金，为投资者管理了约5780亿美元 — 约为BlackRock规模的5.5％ — 但价值约890亿美元，或者超过资产的15％，几乎与BlackRock一样多。直观地说 — 粗略地、不准确地，但直观地说 — 您可以认为“嗯，BlackRock可能收取大约10个基点，因此以10倍倍数价值1％；KKR可能收取大约1.5％，因此以10倍倍数价值15％。”

Bloomberg观点伯根拥有特朗普想要的两样东西：丰厚的钱包和浓密的头发我能听到（世界末日）的钟声我的同行科学家们展示研究方法错误越来越多的妇女为了堕胎而旅行。资助它。当然，这种计算是不正确的：这些公司将有不同的费用（支付私募股权交易员的费用可能更高，作为资产的百分比，而不是确保ETF跟踪其指数的人），当然，投资者关心的不仅仅是当前的费用收入，还有未来预期的增长。

不过，这个模型表明了资产管理公司价值的大致上限。如果您向客户收取每年5%的费用，并且没有费用，那么以10倍的倍数计算，您的管理公司的价值应该大约等于资产管理的50%。

这里有这个：

对冲基金经理比尔·阿克曼在计划中的首次公开募股之前出售了Pershing Square 10%的股份，交易估值超过100亿美元。

投资者包括Arch Capital Group Ltd.、BTG Pactual、Consulta Ltd.、ICONIQ Investment Management、Menora Mivtachim Holdings以及一群国际家族办公室，根据周一的一份声明。购买价格为10.5亿美元。…

据一位熟悉此事的人上周表示，阿克曼计划在2025年底之前将Pershing Square上市。

Pershing Square是经营封闭式基金的管理公司 —— 拥有约150亿美元资产的Pershing Square Holdings Ltd.，以及他打算在纽约证券交易所上市的Pershing Square USA Ltd. —— 以及未上市的对冲基金。

Pershing Square的总资产管理规模——Pershing Square Holdings加上对冲基金——达到大约180亿美元。一家为他人管理180亿美元资产的公司对其所有者价值100亿美元。这…令人印象深刻？一个粗略的想法是，市场认为，从长远来看，Pershing Square将能够为自己提取客户投资组合价值的大约一半。1

看起来很高！但这可能不是正确的思考方式。相反，这可能更像是一个赌注，即在未来，Pershing Square的客户投资组合将会更大。本周还有其他Pershing Square新闻：

比尔·阿克曼的Pershing Square旨在为一只新的封闭式基金筹集250亿美元，预计将吸引美国零售投资者的兴趣，这将使该公司管理的收费资产翻倍以上，知情人士透露。

这家名为Pershing Square USA Ltd.的公司已经提交了在纽约证券交易所上市的计划，并将在潜在首次公开募股之前显着增加管理公司的收入，知情人士透露，他们要求不透露姓名，因为尚未公布目标。对于美国封闭式基金，Pershing计划收取2%的管理费，头12个月将免除，文件显示不收取激励费。

预期的资产增长使Pershing Square在周一宣布的一次股权出售中获得了105亿美元的估值。该公司已经拥有一家欧洲封闭式基金，Pershing Square Holdings Ltd.，该基金拥有约150亿美元资产，还有其他车辆。

我们几个月前谈到了Pershing Square USA（“PSUS”），我指出了一份投资者演示文稿中的一张幻灯片，表明PSUS可能筹集100亿美元。我在那个数字后面加了一个小“（！）”，因为这似乎是雄心勃勃的，但现在目标是250亿美元。Pershing Square的投资者不是为了管理180亿美元的公司的10%而支付10亿美元。他们支付10亿美元，期望管理公司在不久的将来管理的资金超过这个数额，并且会继续增长。

更普遍地说，我认为，他们在押注比尔·阿克曼作为对冲基金经理的典范，以及Pershing Square作为对冲基金管理公司的典范。《华尔街日报》指出：《华尔街日报》指出：

[Pershing Square]上市，如果发生的话，将是对冲基金世界中的一个反常现象。在2008-09年金融危机前夕，公开市场对对冲基金公司持谨慎态度。构成对冲基金收入的管理费和绩效费可能是不可预测的，如果投资者撤资，资产可能会缩水，回报可能会波动。

但阿克曼正在试图解决这些问题：

1. 他的费用不会特别不可预测。PSUS将全部收入来自管理费，而不是激励费；它将每年获得2%（首年免费）。与此同时，他现有的欧洲基金Pershing Square Holdings（PSH）确实收取激励费，但计划随着PSUS的增长而减少这些费用。2基本上，Pershing Square的投资者，即管理公司，主要购买可预测的管理费。3
2. 这些基金不是对冲基金，投资者不能撤资。大部分现有资金在PSH中，所有新资金都将进入PSUS，这两者都是公开的封闭式基金，其投资者无法提取资金。

永久对数十亿美元的永久资本收取2%的费用，可能比对可以随时提取资金的对冲基金收取1.5%资产和20%绩效费，或者对有限生命周期的私募股权基金定期筹集新资金更好。

我长期以来的观点一直是，对冲基金经理的基本技能不是挑选正确的股票，而是*继续经营对冲基金：*挑选正确的股票是继续经营对冲基金的好方法，但不是唯一的方法，永久锁定资本在某种程度上甚至更好。但对于外部投资者来说更为真实：他们希望长期拥有一家公司，但不能确定您是否总是会选择正确的股票。但如果他们确信您的资本无法流出，那将有所帮助。

这种资产和费用的可预测性并不是Pershing Square的唯一卖点。还有成本结构。许多多策略多经理对冲基金通过聘请最优秀的投资组合经理，严格分配资本给他们，密切监督他们，如果他们表现不佳就解雇他们，并支付巨额报酬来实现高回报、高费用和不断增长的资产。

Pershing Square……购买12只股票？它定期披露其投资组合，这个投资组合规模小且变化缓慢。“Pershing Square基本上拥有一个大型美国股票的长期持有投资组合，”我在二月份写道。“也许没有其他任何对冲基金经理像比尔·阿克曼那样完美地让他们的资金在他们睡觉时——或发推文时——为他们工作，”彭博社的汤姆·马洛尼和赫玛·帕玛写道，关于阿克曼的表现以及他（当时）持有的10只股票。

这很便宜！从某种意义上说，你可以用相对较少的员工来管理Pershing Square；你只需要足够多的分析师来挑选12只股票。从另一个角度来看，你可以轻松扩大规模：如果PSUS真的筹集了250亿美元的新资金，它只会把这笔钱投入相同的12只股票中。这不会需要更多的分析工作（他们已经挑选好了股票），而且可能也不会太昂贵（这些是流动性强的大市值股票，因此交易有更大的容量）。对于一个低换手率的大流通公共股票组合收取2%的管理费，似乎是一个比每天挑选新股票再收取2%更好的商业模式。

现在，这里有两点。一是Pershing Square不仅仅是一个由12只大市值股票组成的投资组合。它是一个对冲基金，有时会使用衍生品进行大额投注，这可能会让它赚很多钱*。我们在2020年谈到过*一笔信用违约掉期指数交易，Ackman显然支付了2700万美元的赌注，在新冠疫情早期赚取了26亿美元。Ackman向PSUS的投资者推销的不仅仅是“我会为你买12只好股票”；他还说“我有时会进行衍生品交易，在市场波动时赚很多钱。”这是一个类似对冲基金的推销方式，而不是仅限于做多的推销方式。事实上，Pershing Square现在之所以在美国设立一个公共基金，而不是几年前，是因为美国证券监管变得更加容忍使用衍生品的公共共同基金，因此Ackman可以在PSUS进行这些衍生品交易。

另一个观点是，在低周转率的大型流动性公共股票组合上收取2%的管理费是一个很好的商业模式，这带来了一个问题：谁会站在对立面？谁会支付你2%来持有12只大股票？你为什么期望Ackman筹集250亿美元的封闭式基金来做这个？我认为这就是答案，来自《华尔街日报》：

招股说明书称：“他的知名度和广泛的零售追随者，以及大量的媒体追随者，将带来大量的投资者兴趣。”一位知情人士表示，Ackman计划在零售基金获批后在X上撰写有关新投资的文章。（他目前被禁止向美国投资者推广他在欧洲上市的基金。）

所有这一切都有一种模因股票的元素。如果你投资Ackman的管理公司，你实际上并不是在押注Ackman选择股票和进行聪明的衍生品交易的能力，因为你并不直接受益于这些技能。你在押注Ackman通过发推文和上电视筹集资金，通过在社交媒体上做一些有争议的事情来建立他的公众形象，并将这种形象转化为投资者兴趣的能力。

Secaucus的股票

我昨天写了关于TXSE的内容，提议成立德克萨斯证券交易所，它“将完全电子化”，但将在达拉斯设立办事处。我半开玩笑地称其为“一个在德克萨斯州交易股票的电脑。” TXSE的发言人表示，实际上它将在新泽西州Secaucus和德克萨斯州达拉斯设立数据中心。

我昨天提到的一个要点是，在过去，一个人只能在一个股票交易所交易，因为股票交易所是一个建筑物，你必须站在那里才能交易。一个人一次只能真正站在一个地方：你可以在不同的站点之间移动以交易不同的股票，但你只能限于一个建筑物。现在一个股票交易所是一台计算机，你可以将你的计算机连接到你想要的任意多个股票交易所的计算机，所以同时在十几个股票交易所交易是完全可行的。这鼓励了新的参与者：你不必是最大的交易所拥有最多的流动性来吸引交易者，因为交易者可以在任何地方交易，并且会在他们发现任何特定股票的最佳价格的地方交易。

然而在另一个意义上，如果你是一个高速电子股票交易员，你实际上只能一次在一个地方，那个地方是新泽西。如果一只股票在纽约证券交易所以10.00美元交易，在纳斯达克以10.01美元交易，你希望立即在纽约证券交易所买入，在纳斯达克卖出。纳斯达克的计算机位于新泽西州卡特雷特；纽约证券交易所的计算机位于马瓦。BATS位于塞考考斯。所有这些地方彼此相当接近，如果你想要从一个地方发送电子消息到另一个地方，这并不需要很长时间。相比之下，发送消息到达拉斯将需要很长时间，在现代电子股票交易的世界中，每微秒都很重要。因此，德克萨斯证券交易所，就像所有其他股票交易所一样，将位于新泽西。尽管也在德克萨斯。

其他地方：“德克萨斯股票交易所初创公司引起怀疑的行业回应”。怀疑的行业回应。”

资产/负债匹配

几个月前我们谈到了一个为乌克兰融资的提议。大致的想法是 (1) 乌克兰对俄罗斯有一项巨额的战争赔偿索赔，(2) G7国家政府（美国、英国、加拿大、法国、德国、意大利和日本）根据制裁计划冻结了大量俄罗斯资产，(3) G7国家政府不能把那些俄罗斯的钱直接给乌克兰（因为他们对此没有法律索赔），但是 (4) 他们可以向乌克兰借钱，以乌克兰对俄罗斯的索赔作为抵押。然后如果乌克兰最终成功起诉俄罗斯，就可以拿到钱还给G7的贷款人。如果 — 更有可能的情况 — 不能成功，那么贷款人可以对这项索赔进行强制执行，这时他们就有了对俄罗斯的法律索赔，可以通过拿走被冻结的俄罗斯资产来实施。

这个计划很巧妙。但是向乌克兰借钱以被冻结的俄罗斯资产作为抵押的任何计划存在一个问题，那就是被冻结的资产似乎比贷款的期限要短。《金融时报》报道：

如果欧盟可以无限期延长对莫斯科的制裁，美国准备领导向乌克兰提供500亿美元贷款，以从冻结的俄罗斯资产的利润中偿还，根据一份泄露的讨论文件。

华盛顿需要欧盟延长对俄罗斯国家资产的制裁，这些制裁每六个月到期，除非得到一致同意续订，直到战争结束，以确保美国不会为偿还贷款负责。

但是对欧盟制度的任何变动都需要包括匈牙利的维克托·奥尔班在内的领导人的批准，后者一直嫉妒地保护着他对制裁决定的常规否决权。

金融中的许多问题涉及到那些不断滚动短期融资的人，他们开始将其视为长期融资，然后当有一天它不再滚动时，他们会感到惊讶。这就是地缘政治版本。

现金费用

如果您是一家商店，接受信用卡付款，您需要支付费用才能拿到您的钱。如果您以100美元的价格出售一件东西，买家用信用卡支付，您可能只能拿到大约97美元。其余的费用会支付给买家的银行、您的银行、信用卡网络和其他中介机构。作为这些费用的交换，您和客户都会得到便利：客户可以购买您的商品而无需携带现金（这样您就可以卖更多的商品），而钱也会相对迅速地出现在您的银行账户中。

如果您接受现金付款，您就不需要支付这些费用。如果您以100美元的价格出售一件东西，买家用现金支付，您就可以在您的收银机中放入100美元。但接下来呢？您可能不会用现金支付：您不会把一袋现金交给供应商；您会使用银行资金、电汇或支票等支付给他们。您必须将客户的100美元变成银行中的100美元。而这并不免费。您必须支付某人将钱送到银行。您可能需要支付保安人员护送将钱送到银行的人，或者保护收银机，直到您将其送到银行。如果您每周只将钱送到银行一次，您会错过收银机中资金的利息。银行可能会向您收取存款费用。4

所以，如果你以100美元的现金出售一件物品，你会得到100美元的现金，但是——在处理现金并将其转换为银行货币所涉及的成本和延迟之后——这100美元的价值会低于100美元的银行货币。我不知道会少多少；这将取决于你的业务细节。但有可能会少于97美元，对你来说接受信用卡可能比现金更便宜。

这里有一篇《华尔街日报》的文章，讲述了收取现金费用的企业：

以现金支付曾经是一种获得折扣的方式。如今，支付现金往往会额外花费1美元至6美元——这种交易费用曾经仅限于刷信用卡或使用非网络ATM。

类似洋基体育场的逆向ATM现在在全国范围内的无现金场所和餐馆中很常见，作为迎合那些喜欢用现金支付的人的方式。而那些想要用现金支付停车罚单、过路费、税款或电话费的人，往往会发现政府机构和企业已经将这个选项外包给通常会收取费用的公司。

所有这些可能会对喜欢用现金支付的人造成惩罚。尽管用信用卡和移动设备购买东西更为普遍，但现金仍然是第三受欢迎的支付方式，根据美联储的数据，2023年所有支付中有16%是用现金支付，比前一年下降了2个百分点，延续了在疫情期间加剧的稳定下降趋势。

“我们实际上不得不告诉零售商，‘这是美国货币，应该被接受’，这是不可思议的，”消费者支付选择联盟的执行董事乔纳森·亚历山大说，这是一个由企业和非营利组织组成的游说继续接受现金的团体。

“反向ATM”是一种接受200美元现金并给你一张价值196.50美元的借记卡的机器，向你收取处理现金成本的费用。我也喜欢有一个现金大厅。为什么不应该有呢？如果支付现金会给零售商带来成本，那一定意味着对其他人来说是赚钱的。

泡菜球

许多金融诈骗都采用“亲和力欺诈”的形式，诈骗者提供虚假投资，支付类似庞氏骗局的回报，并“利用存在于有共同点的人群中的信任和友谊。”通常目标是某些族裔或宗教团体的成员，他们更有可能信任自己人处理他们的钱，但各种共同纽带都可以起作用。群体内部联系和信任感越强烈，骗局就越有效。我们几个月前讨论过一位哈佛商学院校友据称针对其他哈佛MBA进行庞氏骗局。在某种意义上，对你的同学运行庞氏骗局是哈佛MBA的最糟糕用途，但我也有点钦佩：那是一个信任和忠诚度很高，也有很多钱的亲和力群体！

无论如何，这里有一篇华尔街日报文章，关于我认为是第一个被指控的泡菜球亲和力欺诈，但不会是最后一个：

罗德尼“火箭”格鲁布斯……在布鲁克维尔很有名，也很受欢迎——这是一个坐落在辛辛那提西北约40英里处的、拥有2600人口的小镇——他在那里教网球，开了一家泡菜球商店。他一年到几十个比赛，打球并通过一家名为Pickleball Rocks的公司销售商品，他吹嘘这是“世界上最知名的泡菜球服装品牌。”

但当局称他还发行了期票——通常为25,000美元，以12%的利率在18个月内——给全国各地的人，告诉他们他们是一个小投资者群体的一部分，但很少兑现。在法庭文件中，格鲁布斯表示他总共欠款4750万美元，包括利息。这笔钱大部分已经消失……

格鲁布斯的债权人为他们被某个他们认识和信任的人操纵而感到遗憾。这起事件牵扯到现任的全国老年泡菜球冠军、大批退休人员和一名神父。

他“尚未被指控犯罪”并且“声称他从未发放过不打算偿还的贷款”，但一名声称受害者成立了“一个名为‘从Pickleball Rocks到Prison Rocks’的Facebook小组。”另一名现在打Pickleball时“穿着一件遮住‘Rocks’字样的Pickleball Rocks T恤。”“他为什么要利用一个87岁的朋友，”她问道，但他还会利用谁呢？

事情发生了

欧洲央行 实施里程碑式利率削减 未发出下一步信号。英伟达市值飙升至3万亿美元，引发科技界的‘Jensanity’。罗宾汉将 收购加密货币交易所Bitstamp 以进行全球扩张。高利率使私募股权公司与 直接放贷机构 对立。Alvarez & Marsal 突袭四大 以扩大交易咨询业务。FTC对 微软AI交易 进行反垄断调查。美国反垄断执法者表示对 大科技公司对人工智能的控制 需要‘紧急’审查。FTC准备起诉美国最大的 酒类经销商，指控‘秘密回扣’。 Trafigura 利润下降73%，随着交易繁荣周期的消退。Affirm将允许 现在购买，以后付款 只分两次。手工鸡尾酒、山地自行车和艺术： 沃尔玛的家乡 正在蓬勃发展，并变得更昂贵。现在你可以在韩国的自动售货机上购买 金条。为什么 蜡烛 变得如此昂贵。

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我有时候会想，如果我做了稍微不同的人生选择，我可能会成为一个假装购买上市公司作为爱好的人。有这样的人存在！埃隆·马斯克就是最有名的 — “可能在人类历史上没有人比埃隆·马斯克在他假装购买上市公司的爱好上花费更多的钱，”我曾经写道 — 但还有其他人，我理解这种吸引力。兼并和收购是令人兴奋的；将自己置身于购买上市公司的戏剧中似乎会很有趣并让你感觉重要。

现在，当然，许多假装购买上市公司的人有另一个动机。这个动机是：