MMTLP尝试挤压空头-彭博社
Matt Levine
达拉斯的股票
天真地，你可能会认为股票交易所是人们聚集交易股票的地方，每个人都想去别人聚集的地方。如果每个人都在曼哈顿下城的一棵特定的红树下交易股票，而你更喜欢在中城的一棵榆树下交易股票，你可以去找其他交易者说“嘿，这棵榆树很漂亮，荫凉，我们去那里交易吧”，但很难让他们中的任何一个搬家。他们有股票要卖，他们想在买家所在的地方卖掉；他们有股票要买，他们想在卖家所在的地方买。即使你的榆树提供更好的荫凉和更低的费用，他们也倾向于坚守红树。流动性会带来流动性，对于一个小型新兴交易所来说，要与现有的交易所竞争是很困难的。
Bloomberg观点联邦快递暗示货运交易需要什么才能让佛罗里达变蓝？印尼的强人了解谁真正掌控了局面黑石看好日本的漫画产业，你也应该看看。但实际上，2024年的美国股票市场并不是这样运作的。有十几个以上的股票交易所，还有各种其他交易场所，它们实际上都是计算机。所以如果你是一名股票交易者，你的计算不是“我要走到一个特定的地方，整天在那里交易股票，所以最好是人最多的地方。” 你的计算更像是“我要将我的计算机连接到其他37台计算机，所有这些计算机都会卖给我股票，并同时在所有这些交易所交易。” 默认的方法是连接到许多不同的交易场所，并在任何特定时刻将每个订单发送到价格最优的交易场所。
这不仅仅是方便的计算机技术问题；这也受到美国监管的促进。美国有一个“国家市场系统”，将所有交易所连接在一起，并或多或少地要求经纪人在提供最佳价格的任何交易所进行交易。因此，如果你有一个新兴的股票交易所，并且获得美国证券交易委员会批准成为“国家证券交易所”，所有交易员都会连接到你的交易所，如果你在周三上午10:17对某只股票有最佳价格，交易将在你的交易所进行。在天真简单的树下见面系统中，提供一点点流动性是不好的：每个人都更愿意在提供大量流动性的地方见面。在国家市场系统中，你可以经营一个完全可行的业务，提供一点点流动性。
可能这不是任何人的目标。可能大多数想要开设交易所的人认为他们的交易所想法是最好的，并且它将在未来成为一个重要参与者，并取代纽约证券交易所和纳斯达克。1 但关键是你可以从小开始尝试成长，所以很多人都会尝试。我们正处于一个股票交易所实验的黄金时代。
因为如果你正在启动一个交易所，你可能确实需要一些超越“我们是一个可以交易股票的电脑”的价值主张。你需要一个故事来吸引投资者和注意力，最终吸引交易者。所以我们谈到了IEX，投资者交易所，其最初的主张大致是“我们将保护长期投资者免受邪恶的高频交易者的侵害，而迈克尔·刘易斯写了一本书关于我们。”我们谈到了LTSE，长期股票交易所，其主张大致是“我们将保护上市公司首席执行官免受公众投资者的短期要求。”我们谈到了MEMX，会员交易所，其主张大致是“我们将由高频交易者拥有，并向他们收取更低的交易费用。”我在这些描述中有些简化，并不想假装它们总是完全奏效 — 随着时间的推移，许多这些交易所似乎放弃了他们独特的想法，只是变成了一个可以交易股票的电脑 — 但重点是你需要某种营销故事来开始。然后一旦开始，你就像其他人一样连接到系统中。
现在这里是TXSE，德克萨斯股票交易所，其主张似乎是“我们将保护上市公司免受觉醒文化的影响”，“我们将为上市交易所交易基金收取更低的费用”，2和“我们的电脑在德克萨斯州”3：
一群得到华尔街重量级支持的机构BlackRock和Citadel Securities计划在德克萨斯州开设一个新的全国股票交易所，旨在挑战他们认为纽约证券交易所和纳斯达克的繁重监管。
德克萨斯股票交易所已经从个人和大型投资公司筹集了约1.2亿美元，计划在今年晚些时候向证券交易委员会提交注册文件，首席执行官詹姆斯·李告诉《华尔街日报》。目标是在2025年开始进行交易，并在2026年举办首次上市。
该交易所旨在利用人们对纳斯达克和纽约证券交易所不断增加的合规成本以及纳斯达克设定董事会多样性目标等新规定的不满。该交易所的支持者承诺将更加友好于首席执行官。
“达拉斯已经成为美国，甚至全世界最主要的金融中心之一，如果不是最主要的话，”李说。
数月来，交易界一直在传言中关于在德克萨斯州推出一个“反觉醒”交易所。李表示该交易所是非政治性的。
TXSE将完全电子化，但计划在达拉斯市中心设立实体存在，李说，他是一位在金融和交易领域工作了大约三十年的德克萨斯人。该交易所计划竞争主要和双重上市。TXSE还希望吸引交易所交易产品的上市。
美国股票市场的一个奇怪特点是，很多公司治理规则是由股票交易所的上市标准制定的。4 如果你想让你的股票公开交易，你就在一个交易所上市（主要是纽约证券交易所或纳斯达克）。你的股票在 每个交易所交易 — 这是一个全国市场系统，每个人都可以在任何地方买卖每支股票 — 但它只在 其中一个上市。你向你的上市交易所支付费用，上市交易所在交易股票方面扮演着重要角色（进行开盘和收盘竞价等），你必须遵守交易所关于股东投票、独立董事、董事会多样性等方面的规定。
这些规则可能在一定程度上受市场需求驱动：交易所上市标准在某种程度上是投资者协调和解决集体行动问题的一种方式；交易所制定规则要求公司做大多数投资者想要的事情。但它们并不完全是市场驱动的，纳斯达克可能更关心董事会多样性，而不是很多投资者所关心的。因此，你可以开设一个新的交易所，吸引那些想要上市但不想要多样化董事会的公司。
或者，我的意思是，这只是一个故事！我的印象是，开设一个新的股票交易所并吸引交易是相对容易的，因为每个交易员都连接到每个交易所。吸引上市则似乎更困难，因为对一家公司来说，上市是一个充满风险的大胆举措；你希望一切顺利，这意味着在一个经验丰富且知名度高的交易所上市。LTSE自2017年成立以来，自2019年起成为官方国家股票交易所；与TXSE一样，它的成立目的是更加符合CEO友好的上市标准。其“上市公司”网页列出了两家公司。吸引上市是一场艰苦的斗争。但与此同时，你可以成为一个在德克萨斯州交易股票的计算机。
NeuBase
NeuBase Therapeutics Inc.是一家处于临床前阶段的生物制药公司，正在开发一种模块化肽核酸（‘PNA’）反义寡核苷酸（‘PATrOL’）平台，以单一、统一的方法解决遗传疾病。” 它没有成功。自2019年以来，它一直是一家上市公司，“曾经”，其市值在2021年达到约2.5亿美元的峰值，但它从未治愈任何疾病或获得任何收入，去年8月宣布放弃并“将停止公司项目的进一步发展。”
这对股价不利：NeuBase的市值在公告后下跌至约200万美元，到5月10日下降至约140万美元；之后被从纳斯达克摘牌并停止交易。公司价值不高是合理的：它是一个生物制药理念的赌注，但没有成功。
另一方面，NeuBase并非一文不值。它有大量现金，没有真正的债务，并在用尽资金之前放弃了计划。剩下的钱不多；在4月份它估计“大约在50万美元和250万美元之间。”6 NeuBase希望把这些钱返还给股东。这相当于每股13到67美分，或者在4月份是这样；现在可能更少。虽然不是令人惊叹，但总归是一些，毕竟这是股东的钱。他们拥有公司，所以会得到剩下的现金。
除非他们不只是得到它。NeuBase希望按照特拉华州法律妥善解散公司，正式退出业务。公司解散后，不再有进一步的业务、资产、负债或法人存在，作为它在地球上的最后行动，向每位股东寄送一张13美分或其他金额的支票。7
为了做到这一点，NeuBase 需要股东投票。具体来说，特拉华州法律要求，股份的多数必须投票赞成解散。如果多数股份投票赞成，那么每个人都会得到 13 美分，NeuBase 就会消失。如果不是，那么 NeuBase 就会继续存在，成为一家没有业务、没有交易股票，只有逐渐减少的现金储备的空公司。
你明白这是怎么回事了吧？你认为谁会拥有一家基本上已经倒闭、已经摘牌的投机性生物制药公司的股份？彭博社的持有人名单以公司前首席执行官开头，他持有约 6.1% 的股份。一些对冲基金拥有少量股份，或者至少在他们最后的 13F 报告中拥有，但彭博社的总持有人名单加起来只有股份的 27.9%。大部分股份都由散户投资者拥有。散户投资者不会投票。特别是，一个曾经在这家公司开发有前途的基因编辑平台时购入的散户投资者，现在不会投票赞成解散公司并拿回 13 美分。每个散户投资者都有比投票解散 NeuBase 更重要的事情要做。
所以可怜的 NeuBase 处于不确定状态。它向股东发送了一份代理声明，解释说它想要解散并返还他们的钱，并请求他们投票。然后它在 5 月 13 日，也就是从纳斯达克摘牌的那天，举行了股东投票，得到了大约 125 万股的投票赞成解散。大约 94% 的投票股份赞成，但这只占总流通股份的约 33%，所以不足以解散公司。它在 5 月 22 日再次尝试，得到了大约 129 万票，仍然远远不够。
所以它正在尝试一些胡言乱语。 匹兹堡商业时报报道：
这导致公司尝试了不同的策略。 6月26日的会议与前两次有一个重要的不同：董事会给了一名成员一股A类优先股，根据美国证券交易委员会的文件，NeuBase表示，这应该足以与其他股份一起投票决定解散公司。
“A类优先股旨在确保公司资本股的绝大部分表决权投票支持解散提案，”公司在周一晚些时候的SEC文件中表示。
这里是6月26日特别会议的修订代理声明，这里是上周的优先股发行公告。 特拉华法律要求，公司的解散必须获得“有权对此进行表决的公司未解散股份的大多数”，而NeuBase无法获得其普通股的大多数投票。 因此，它向友好持有人（董事会成员）发行了一股优先股，价格为1美元。
优先股几乎没有经济权利 — 它使董事会成员在公司解散时获得0.01美元，比他支付的金额少99% — 但它有375万 票。8 它必须使用这些选票投票支持获得多数普通股 的提案。 如果NeuBase在6月份取得与5月份相同的结果 — 大约三分之二的股份根本不投票，但另外三分之一的绝大多数股东投票支持解散 — 那么优先股将投票支持解散，再加上那些普通股的选票，将“占公司全部有投票权的股份的多数”，提案将通过，每个人都将回家。带着他们的13美分。
我们之前谈过这种 类型 的事情，我总是无法抗拒这些故事。它们有时被称为“空白支票优先股”故事：大多数上市公司授权其董事会发行具有董事会想要的任何权利的优先股，而在某个时候，董事会意识到这可以让他们调整股东投票要求。最著名的案例是AMC Entertainment Holdings Inc.的 APEs，AMC利用这些来获得授权发行更多股份，但我们也讨论过Tilray Brands Inc.和Soligenix Inc.，它们也试图利用空白支票优先股获得漠不关心的股东的股东批准，9 以及Purple Innovation Inc.，它 有一个更奇怪的计划。我 写过关于APEs 的文章，称“如果你是一家以零售投资者关系为重点的模因股票公司，你必须解决投票问题”：零售股东往往不投票，如果你是一家拥有大量零售投资者并需要他们投票的公司，这将是一个问题。
给你的一个董事一股超级投票权股份是一个非常粗糙的解决方案！这种做法并不总是奏效，而且可能会让你被起诉：显然，如果你以一美元的价格将大部分股东投票权卖给一个董事，然后那个董事利用所有这些选票做一些股东不同意的事情，他们会起诉你，法官会叫停。但在这里似乎没问题？选择是给股东13美分还是什么都不给（当钱用完时申请破产）。股东不在乎这个选择，所以他们不投票。但董事们想给他们一些东西，所以他们采取了这种方式。
洗钱
粗略地说，洗钱包括将一堆“脏”钱——可疑的大包现金，传统上是从犯罪中获得的，或者在现代是从网上偷来的钱或加密货币——通过一些步骤，直到看起来像是你从一个合法业务中赚到的，并且可以纳税、存入银行并用来购买证券或房地产。有各种经典的方法；这里是Patrick McKenzie关于这个主题的看法，这里是Saul Goodman。
所有这些都是困难和专业化的，没有特别的理由认为使你成为一个好的毒贩或计算机黑客或敲诈者的技能也会使你成为一个好的洗钱者。你会期望会有一个洗钱者的生态系统，专门从其他犯罪的所得中获取利润并将其变成干净的钱。你可以想象这样做是基于代理的方式 — “我会帮你洗这笔钱，作为交换我会拿走20%的利润” — 但也许更简单的方式是基于主体的方式。如果你有一个洗钱机构 — 比如，一个你控制的灵活会计的合法业务 — 你可能只需去找犯罪分子说“嘿，我愿意以每元80美分的价格从你那里购买你的脏钱。” 如果你能将其变成干净的钱，你就能赚取20美分。10
看起来很明显，这可能是一个双方都很感兴趣的市场。犯罪分子有脏钱需要洗；以20或30美分的价格转移这种风险和费用是一笔好交易。而且可能有一些合法但不太拘谨的商人愿意以70或80美分的价格购买一美元。你可以建立一个交易所！在暗网或其他地方，让合法企业以折扣价购买犯罪所得。可能使用加密货币。
哦，天哪，这是真的吗！ CNBC报道：
保守派全球新闻媒体《大纪元时报》的首席财务官被逮捕，并被指控领导了一项长达数年的洗钱计划，涉及至少6700万美元的非法资金，联邦检察官周一表示。
检察官声称，这项计划涉及加密货币、数万张预付借记卡、欺诈获得的失业保险金和盗窃的个人信息，导致《大纪元时报》报告的年度收入大幅增加。
这里是司法部新闻稿：
从至少2020年左右开始，到2024年5月左右，GUAN在担任总部位于纽约的一家跨国媒体公司的首席财务官期间，与他人共谋参与了一项庞大的跨国洗钱计划，将至少约6700万美元的非法获得资金洗白到该媒体公司及相关实体（与媒体公司一起，称为“媒体实体”）的银行账户中。为了实施洗钱阴谋，GUAN管理了媒体公司的“在线赚钱”团队（“MMO团队”），该团队位于媒体公司的特定外国办公室。在GUAN的管理下，MMO团队成员和其他人使用加密货币有意购买了数千万美元的犯罪所得，包括欺诈获得的失业保险金所得，这些所得已被加载到数万张预付借记卡上。犯罪所得通常由该计划参与者购买，包括MMO团队成员和与他们合作的其他人，使用特定的加密货币平台，以每美元约70至80美分的折扣率购买，并交换成加密货币。
一旦购买了犯罪所得，MMO团队和计划中的其他参与者使用被盗的个人身份信息开设账户，包括预付借记卡账户、加密货币账户和银行账户，用于将犯罪所得转入与媒体实体相关的银行账户。在犯罪所得到达这些银行账户后，它们经常通过媒体实体持有的其他银行账户、GUAN的个人银行账户以及GUAN的个人加密货币账户进一步洗白。
在洗钱计划开始的同时，媒体公司的内部财务会计反映出年度收入较上一年增长约410%—从约1500万美元增加到约6200万美元。当银行询问GUAN关于进入媒体实体银行账户的交易增加时，GUAN撒谎，包括向两家总部位于美国的银行，声称资金增加来自捐赠。
我想，如果你经营一家跨国传媒公司，你会从个人订阅者那里获得很多收入。你并没有大量的边际成本来为额外的客户提供网络内容，所以如果收入直接进入底线，这并不可疑。而且你不可能指望对每个订阅者进行了解客户的检查，所以如果很多订阅是使用盗窃身份进行的，那么，也许这不能追溯到你。可能是一个不错的洗钱业务？
但老实说，根据这些指控，赚钱在线团队似乎并不擅长洗钱？起诉书指出：
从2021年9月至2021年10月，GUAN收到了来自Bank-2的超过1,700封自动邮件，警告他至少有一个媒体实体的银行账户每小时收到大量来自同一IP地址的交易，表明这些交易是从同一位置进行的，与个人订阅付款或捐款不一致。
整个重点是让钱看起来像是来自合法交易！这需要比只是从同一IP地址每秒给自己发送10美元更多的努力。
SEC Salt Lake
一般来说，如果美国证券交易委员会认为你有欺诈行为，并对你采取行动，并且成功，那么它可能会对你处以罚款，并且有相当大的机会关闭你的业务。另一方面，如果证券交易委员会因欺诈行为对你采取行动，而你胜诉，那么它极不可能对你罚款，并且几乎不可能关闭证券交易委员会。证券执法不是这样运作的。这是不对称的。欺诈行为对被指控欺诈的公司来说是生死攸关的，但对证券交易委员会来说不是。
除了这一次：
美国证券交易委员会周二表示，将于今年晚些时候关闭其盐湖城地区办事处，理由是办公室人员“大量流失”。…
这一宣布为盐湖城办公室在过去几个月内的动荡画上了句号，与其对加密货币平台Digital Licensing（也称为Debt Box）的执法行动失败有关。
关闭办公室的决定与SEC在Debt Box案件中的失败有关，但并非完全是其结果，据知情人士透露。
去年8月，盐湖城办公室获得了临时资产冻结和限制令，并对Debt Box提起了执法诉讼。根据去年7月在犹他州地区法院提交的SEC投诉，该机构指控该公司及其负责人诈骗投资者至少4900万美元。
去年11月，法官罗伯特·谢尔比表示，SEC在盐湖城办公室的律师为获取对Debt Box的临时限制令而作出了实质性虚假和误导性陈述，引发了担忧。第二个月，SEC执法总监古比尔·格雷瓦尔在法庭文件中道歉，该机构于1月提交了撤诉申请。
谢尔比在3月对该机构进行了恶意行为制裁，并命令其支付公司的律师费，总额为180万美元。谢尔比在一份80页的法庭文件中表示，SEC在对Debt Box案件中滥用了其权力。法官上周驳回了该案。
我是说！有点公平吗？证券交易委员会的业务是惩罚那些为了获取金钱而撒谎的人。如果证券交易委员会四处撒谎以获取金钱，那是不好的。
私人基金
说到证券交易委员会的存在风险：
美国第五巡回上诉法院驳回了美国证券交易委员会规定对投资者详细披露对冲基金和私募股权公司季度费用和支出的规定，这对监管机构来说是一个重大挫折。
周三，新奥尔良的美国第五巡回上诉法院支持私人基金行业的观点，认为该机构越权，并且规定对于向私人基金投入资金的“高度复杂”投资者并不必要。
我们生活在一个对美国国家商业法规来说异常不稳定的时期。监管机构 — 特别是证券交易委员会和联邦贸易委员会 — 在推动新的和广泛的监管理论方面异常积极。而法院 — 特别是第五巡回法院 — 在发现新的和广泛的撤销监管理论方面异常积极。每个行业同时比历史上更受监管和更少受监管：监管机构发布更多规则和执法行动，但有时法院会出现说“实际上不，宪法规定根本不应该有任何规则”的情况。
在这里，传统上，私人基金是私人的；对冲基金和私募股权基金必须向其复杂的机构有限投资者提供的披露由基金和投资者之间的合同确定。法律的一般假设 — 不是严格正确的，但是合理的 — 是机构投资者有能力协商和评估他们得到的披露，如果他们不关心审计财务报表，那是他们的决定。当前的证券交易委员会对这种制度感到不安，因此通过了新规定，规范私人基金的披露、费用、冲突和行为。当时，我这样描述证券交易委员会的观点：
私人投资基金规模庞大且重要，它们的客户通常是社会重要机构（养老基金等），SEC的工作是保护这些客户，因此SEC应该对私人基金的做法制定更全面的规则。这些私人基金应该向客户提供标准化的定期财务披露，就像公共基金那样；应该有规则限制它们的利益冲突和费用，并一般保护它们的客户。这些规则应该比公共共同基金的规则更少限制，因为私人投资者更加成熟，但在性质上应该类似。SEC的工作是保护所有投资者，如果私募股权投资者没有很好地保护自己，SEC将会介入。
我认为，那是对SEC授权解释的一种非常激进的理解。同时，我在2022年写道关于另一起案件，第五巡回法院裁定SEC违宪？我的意思是，这有些夸大了情况，但第五巡回法院确实对SEC权力的宪法限制持有相当激进的观点。我写道：
过去，SEC可以根据国会授权的非常广泛的权力制定规则，以调节证券市场符合公共利益。我不确定现在是否仍然如此。
是的，不再是。
事情发生了
美国法院撤销SEC对对冲基金费用披露规则。美国检察官调查全球雇佣黑客行动。德克萨斯州南区破产法院很疯狂。美国人的投资收入比以往任何时候都要多。基金经理准备根据欧盟规定进行ESG清理。政府审查后，私募股权在医疗并购上踩刹车。X首席执行官琳达·雅卡里诺失去高级副手。为什么英国最富有的水管工后悔卖给KKR。Ozy的Rao详细描述了冒充YouTube官员赢得高盛投资。购买格雷格·詹森的岛屿。
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近年来一种主要的金融阴谋论是MMTLP。我不确定我能否清楚地解释这个理论，因为阴谋论的本质是扩张和难以捉摸的，但其核心思想是做空者联合起来针对一家上市公司，而证券交易所和监管机构站在做空者一边，损害了普通股东的利益。
今天，美国证券交易委员会 提出欺诈指控，针对的是Meta Materials Inc.这家上市公司及其前首席执行官John Brda和George Palikaras。（Meta公司同意支付100万美元罚款；Brda和Palikaras将进行辩护。）以下是故事，根据 SEC针对Brda和Palikaras的投诉。