金鹅不能冒险进行一场价值30亿美元的鞋类IPO——彭博社

Andrea Felsted

五月菲尔黄金鹅店的限量版运动鞋。

来源：彭博社

准确无误。

摄影师：Alexey Druzhinin/AFP/盖蒂图片社

Golden Goose Group SpA 寻求在米兰上市，首次公开发行可能会使这家制造商价值约30亿欧元（32亿美元），包括净债务在内的500美元破旧运动鞋。

这家公司，其中绝大部分在2020年以约13亿欧元的价格被私募集团Permira收购，正在吸引投资者作为一个奢侈品牌。但它更像是 Dr Martens Plc，因为它依赖于一种有可能过时的标志性鞋款。它的估值应该反映这一点。

确实，与这家英国靴子制造商存在一些不同，自从2021年初上市以来，Dr Martens 的情况一直很糟糕。Golden Goose 的定位比 Dr Martens 更高，一双鞋的售价高达2000美元，而 Dr Martens 的靴子售价最高为200美元。它也不那么依赖于在美国通过第三方零售商销售，这可能会很不稳定。

彭博社观点印度酷热天气使其难以居住市场正在权衡一个非常不同的特朗普裁决里希·苏纳克浪费了他拥有的最大优势最民主的奢侈品正面临风险Golden Goose 的吸引力之一是这些鞋可以在其约190家店铺进行定制，这对年轻购物者是一个吸引点，他们重视个性化，并且这个品牌在他们中间很受欢迎。

这个公式带来了令人瞩目的增长，2023年销售额增长18%，达到5.87亿欧元，调整后的利息、税项、折旧和摊销前利润增长19%，达到2亿欧元。今年第一季度扩张仍在继续，尽管销售增长放缓至12%，但息税折旧及摊销前利润增长了17%。

高售价和定制化带来了2023年全年的运营利润率达到25%，接近大型奢侈品集团的水平，不包括更具盈利能力的爱马仕国际公司。Golden Goose计划到2029年将销售额扩大到10亿欧元，这意味着未来五年将继续增长。

但不得不注意的是，Golden Goose 90% 的业务来自于其“旧旧的”运动鞋。尽管休闲化是一个长期趋势，但时尚变化无常。运动鞋的款式来来去去 — 只需看看从耐克公司的复古篮球鞋转向由阿迪达斯公司的Samba为主导的Terrace款式。

如今，对低调奢华的追捧使得更正式的款式备受青睐，随着Loro Piana的Open Walk和Summer Walk便鞋的崛起，以及一款介于运动鞋和乐福鞋之间的病毒式传播的New Balance鞋款。

Golden Goose正在开发一个手袋系列，前景看好。如果成功，这可能减少对鞋类的依赖，比如降至70%。鉴于奢侈品牌已经大幅提高了价格，有吸引力且价格适中的配饰市场还有很大的发展空间。但正如博柏利集团展示的那样，在这个竞争激烈的市场中脱颖而出是很困难的，尤其当公司的核心竞争力在其他方面时。

值得记住的是，当时也由Permira拥有的马丁靴上市时，它也在厚底靴风潮的推动下实现了强劲增长，这种风潮在前几年席卷了T台。截至2021年3月底的一年中，销售额增长了15%，息税折旧及摊销前利润增长了21%，运营利润率约为24%。

自那时以来，该公司一直陷入困境，在过去的18个月里发出了五次利润警告，将股价拖低到首次上市价格的不到四分之一。它受到了一些自我造成的伤害 —— 比如洛杉矶新仓库的问题 —— Golden Goose 希望避免这些问题。但它也受到了美国市场放缓的打击，因为消费者已经削减了开支。

痛击

自首次公开募股以来，博士马丁已经贬值了四分之三

来源：彭博社

美洲占 Golden Goose 销售额的 41%（欧洲占另外的 41%），这对这家意大利公司也构成了风险。而且，它将暴露于许多只是简单舒适而不是超级富有的顾客，这些顾客一直在削减奢侈品购买。

即使是 Birkenstock Holding Plc，其款式已经从时尚到时尚必备，周四提高了利润展望，也难以赢得投资者的青睐。尽管股价现在高于首次上市价格46美元，但自这家凉鞋制造商在十月份首次公开募股以来，股价已经多次跌破这个水平。

最终时尚

在低迷之后，Birkenstock 的股价高于首次公开募股价格

来源：彭博社

Golden Goose 应该有相应的定价。传言的企业价值将意味着对 Ebitda 的倍数接近 Moncler SpA 的大约13倍，而不是 Dr Martens 的大约8倍。

考虑到不确定的奢侈品背景，时尚达人是否会继续涌向 Golden Goose 以及与 Dr Martens 的相似之处，这家英国公司看起来更适合作为估值同行。

在这家靴子品牌表现糟糕之后，Permira和新的股权投资者都不希望再出现其他问题。

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