铜：看涨的狂喜掩盖了市场现实 - 彭博社
Javier Blas
要有光。
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试图保持信息一致。
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无论你如何称呼它：北美洲海拔最高的山峰（超过20,300英尺）。
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当托马斯·爱迪生在新泽西州的一个小村庄门洛帕克为自己的房子布线时，他制造了一根原始的电缆。作为绝缘材料，他选择了一种由沥青、亚麻籽油和蜂蜡混合而成的材料；作为导体，他选用了铜线。为什么？这种金属是第二好的导体，仅次于更昂贵的银。
将近150年过去了，铜仍然像爱迪生点亮美国夜晚时那样对电力至关重要。现在，随着能源转型旨在使一切电气化，从驾驶到供暖，铜也将无处不在。可以预见，它已成为大宗商品市场的宠儿1。
彭博社观点露丝博士和理查德·西蒙斯帮助我们摆脱道德多数派动物福利正在改善，这要归功于活动人士禽流感和极端高温是一个危险的组合匹兹堡海盗队说了一场漂亮的比赛口号很简单：在气候变化时代，铜是新的石油 —— 一种关键的矿物质，必不可少地用于用可再生能源重塑我们的能源系统。就像每个财经故事一样，这个繁荣的故事中有一点真相，也有大量的胡说八道。
愤世嫉俗的金属投资者应该被原谅因为他们感到似曾相识：同样的故事曾用来吹大电池金属（锂和钴）和稀土元素的泡沫几年前。它们的价格在短暂、炒作的牛市之后都崩溃了。铜还不是泡沫，但它是一个众多交易者都在同一个方向押注的交易。
红热的金属
铜价已经飙升至2000年至2020年期间平均价格的两倍，投资者押注需求主导的繁荣
来源：伦敦金属交易所和彭博社
不可否认，市场异常火爆。在伦敦金属交易所，基准铜价周一飙升至每公吨超过11000美元的名义高点，超过了2022年创下的10850美元的前高。在纽约，价格甚至飙升更高，因为一系列金融条件，而不是基本面，笼罩了市场。
随着矿业公司宣布今年供应预测大幅下调，库存水平处于低位，价格进一步上涨的势头已经形成。高盛集团最近告诉投资者，“现在是铜的时代。”
铜价能涨到每吨12000美元，甚至13000美元吗？也许。在2008年，中国主导的大宗商品繁荣期间，这种金属曾短暂突破8000美元。根据通货膨胀调整后的实际价值，为了达到那个峰值，它需要在今天的货币价值下上涨到将近14000美元每吨。
然而，当前的需求——与未来几年能源转型加速时的需求相比——看起来脆弱。中国占全球铜消费的大约一半，而其房地产行业，一个重要的消费者，正处于低迷状态。
实际铜市场，特别是在中国，似乎疲弱，像制造公司这样的用户愿意支付高于商品交易所价格以确保获得实际金属的溢价已下降到历史上的低点。在上海，买家正在以折扣价购买金属，这是多年来没有发生过的。很难将金融市场的狂热，尤其是在纽约，以及在伦敦，与中国实际市场的阴霾调和起来。
中国主导铜市
这个亚洲国家占据了全球一半以上的铜需求
资料来源：高盛和彭博社
超级牛市的论点超越了当前需求疲软，展望未来，根据最乐观的估计，精炼铜消费量从现在的约2500万吨增加到2035年的5000万吨。需求激增与供应困难之间的差距意味着能源转型将被“短路”，咨询公司标普全球在其《铜的未来》报告中表示，这经常被看涨者作为他们论点的证据。
然而，这些需求预测并不是预测，而是反向构建的情景：假设世界完全实现其到2050年零排放的承诺，然后估计需要多少铜才能实现这一目标。问题在于全球并未朝着2050年零排放的目标迈进（甚至远远不够）。现在看看谁也在利用这些情景作为宣传工具：采矿行业。这应该告诉你很多关于它们的可用性。
超级看涨的消费情况基本上回避了其他问题：随着铜价超过10000美元，转换的动力增加。铜是最好的可负担得起的电导体，但铝的价格约为每吨2600美元，可以替代它 —— 而且在某些应用中已经这样做了。随着价格上涨，工程师将有强烈的动力更加节约地使用铜。CRU集团，一家专门从事金属市场的咨询公司，对铜的需求有着更加细致入微的看法，预计到2050年，铜的需求量将不到3500万吨，远低于超级看涨情景。
那么供应呢？在这一点上，我更加同情那些看涨的人。显然，最容易开采的铜矿已经被开采完了。额外的产量将来自矿石品位较低、位于更加困难地理位置的矿商，而且可能是矿体埋藏更深的矿石。采矿行业正参与以铜为中心的并购活动 —— 就像BHP集团试图收购英美资源集团一样。但并购不会创造新的供应。老式的勘探，然后从头开始建造矿山，才能创造新的供应。
铜之王
铜矿产量高度集中，智利、秘鲁和刚果（金）大约占全球总产量的一半
来源：美国地质调查
但现在有足够的铜可供开采，因为价格有吸引力。刚果民主共和国是一个明显的地方。然而，非洲其他地区也提供了机会。在那里，寻找像紫金矿业集团这样的中国公司，他们迅速扩张以确保本土市场拥有所需的所有金属。这不仅仅是寻找新矿山，还要拓宽工程师从废墟中提取矿石的方式。其中一个系统被称为硫化物浸出。
长期以来，矿业一直在预测未来10年将出现巨大的“供应缺口”。但这从未发生过。可以肯定的是，即使是较不乐观的供需预测也认为在未来十年内会出现市场赤字，但这个缺口远不像多头所暗示的那么大。
然后还有心理因素：让人想要跳进伦敦金属交易所并尽可能囤积的“铜是新石油”口号。只是有一个小问题：实际上并不是。我称之为：多头用来推动他们议程的最大胡言乱语。
在能源转型中，铜是一种“库存”商品：购买一次，多次使用。想想一根电缆，建成后可以传输多年甚至几十年的电力。另一方面，石油是一种“流动”商品，必须反复购买，因为它被燃烧。这是许多多头似乎忽视的一个关键区别。国际能源署和国际能源论坛并没有太多金属供需建模经验，他们发布的报告大声疾呼供应短缺。这让我想起国际能源署曾经警告世界即将出现石油产量短缺的情况。但那从未发生过，我怀疑金属领域也不会发生。把这一切加起来，支持价格长期走高的理由是存在的。但请记住，铜在1990年代的平均价格为2200美元，2000年至2020年为5300美元，所以当前价格已经远高于历史价格。最令人眼花缭乱的预测——一位大宗商品对冲基金经理称价格将在五年内飙升到40000美元，而不是今天的10000美元——是高度投机的。
一个人需要假设最乐观的需求预测是正确的 — 同时也要假设最悲观的供应预测也会成真。一个人还必须预期技术创新不会减少对金属的需求；地缘政治危机和贸易战不会破坏全球经济增长；以及回收率不会提高。这是很多事情 — 确实，很多 — 需要假设的。
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唐纳德·特朗普已经利用乔·拜登的辩论惨败以及他自己对最近一次暗杀企图的英勇回应，将其转化为无价的政治资产：势头。上周在威斯康星州密尔沃基举行的共和党全国大会充满了势头带来的能量、热情和信心。一切都如此令人兴奋，以至于特朗普的一些支持者和共和党战略家感到可以大胆地猜测，这位前总统可能会以压倒性优势再次当选，同时还可能将国会两院交付给他们手中。
彭博观点卢斯博士和理查德·西蒙斯帮助我们摆脱道德多数派动物福利正在改善，但并非归功于激进分子禽流感和极端高温是危险的组合匹兹堡海盗队说了一套好话当周四晚上庆祝活动接近尾声时，节目的明星有机会发表主题演讲，让他有机会在黄金时段取得胜利，让他的政党争取那些被特朗普煽动了近十年分裂而感到疏远的独立和温和选民。“团结”是共和党这周的关键词之一。然而，一旦特朗普开始演讲，团结和策略都被抛诸脑后。他的演讲如此昏昏欲睡和自我沉迷，以至于有时会让大会现场感觉像是由一位用古怪语言说话的通灵者引导的降神会。特朗普已经78岁了，显得很疲倦，这可能导致了能量水平下降。或许更为核心的是，他可能正在应对一场他幸运地幸存下来的枪击事件带来的身体或情感创伤。
这次演讲可能不会成为一个关键的政治因素。然而，整个演讲过程表明，如果你给特朗普足够的时间，他会让你想起他是一个完全缺乏焦点、不成熟和自我放纵的疯子。这种人已经被证明是一部分美国选民中的有吸引力的领导者。如果特朗普认真考虑成为一个能够为分裂的美国带来团结的跨界候选人，他可能必须成为另一个人，而不是演讲所暗示的那样。“怀着极大的谦卑，我请求你对这个国家的未来感到兴奋，”特朗普在一场最终超过90分钟的演讲中早早地说道。“感到兴奋。”
特朗普确实做出了一些早期的谦逊姿态，指出“我们社会中的不和谐和分裂必须得到治愈。” 但是这种谦逊最终消退了。在特朗普秀的一些更乏味和拖沓的部分中缺乏激情。于是，特朗普在被一群硬汉和肌肉男表演者和企业家介绍后，包括霍克·霍根和达纳·怀特，在大会参加者面前透露，他的前笔友、朝鲜领导人金正恩可能会想念他。在谈论移民和疯人院时，他简要提到了汉尼拔·莱克特，一个他最近对其有着难以捉摸的迷恋的虚构连环杀手。
特朗普的讲话不必成为对他是否适合担任职务的又一次公投。最初的部分集中在他在枪击事件当天的经历上。他为一群准备接受他与死神擦肩而过的任何和所有细节的观众生动地描述了这一点。特朗普透露，枪击事件的记忆对他来说太痛苦了，他永远不会再公开重复。
但就在那温暖而模糊的开始之后不久，特朗普，他还分享了《圣经》和亚伯拉罕·林肯的慈善感言，开始抨击民主党人。代表南希·佩洛西被认为“疯了”。他说，他与民主党人的分裂变得更加必要，因为他们对民主构成了威胁。
“我是拯救民主的人，”尽管他在2021年1月6日美国国会大厦的围攻中扮演了角色，而且最近拒绝确认如果他输了他是否会尊重2024年选举结果。
“然后我们遭遇了那个可怕的、可怕的结果，我们永远不会让它再次发生。选举结果，”他说。“我们永远不会让那种事情再次发生。他们利用了新冠疫情来作弊。我们永远不会让它再次发生。”
化石燃料勘探（“钻井，宝贝，钻井”）和打击无证移民是两个政策问题，每次提到时都引起了雷鸣般的掌声。每当他开始自由联想时，他的讲稿器都会卡住，这种情况至少发生了三次。
特朗普还拥抱了夸大之词，称他会立即降低通货膨胀。这几乎不在他的控制范围内，但关税是在他控制范围内的，因为它们往往会导致通货膨胀，因为它们阻碍了自由贸易——特朗普呼吁大幅提高关税。矛盾重重。可以肯定的是，共和党大会的很多内容都是表演性的。整个活动都在姿态和模糊的政策建议上滑行，这些政策建议肯定不会在特朗普成为总统时或之后得到解决。特朗普及其盟友也完全控制着共和党。共和党真正属于特朗普——而这在民主党中的任何人身上都不能说，因为民主党正在经历一场政治内战，试图说服拜登让位。
一次演讲不会改变总统竞选的动态，无论特朗普的声音似乎只是在耳语声音上方注册，或者他在从拜登的履历到外交政策等问题上撒了多少次谎或歪曲事实（答案：超过20次）。
然而，胡言乱语和自由联想是最特朗普式的竞选演讲形式，他在一个要求提升自己水平的环境中放纵自己。并不奇怪，鉴于他所在党派围绕团结的倡导完全建立在沙滩上，他并没有应对这种情况。然而，最近的特朗普更加观察和谨慎的形象明显让位给更加熟悉的特朗普：Id先生，分数的安排者。有很多选民不喜欢那个家伙，而在总统竞选中，势头有时会迅速消失。更多来自彭博观点：
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