英美资源公司的计划为必和必拓提供了收购蓝图 - 彭博社

Javier Blas

摄影师：Calvin Sit/Bloomberg在试图抵御收购兴趣的过程中，英美资源公司还向其规模更大的竞争对手必和必拓集团提供了成功竞标的蓝图。如果必和必拓想要获得这个奖品，就需要改善其报价并微调其初步提案。但游戏结束了：要么英美资源公司会自我拆分以保持独立，要么在运营超过100年后，它将被收购。现状无法维持。周二，英美资源公司在伦敦上市，进行了最后的努力以抵御其竞争对手，宣布其25年来最大的重组。该公司告诉投资者，它将退出钻石、铂金、镍和钢铁生产的矿业。此外，重组几乎将搁置在英国建设一个耗资巨大的化肥矿至少两年，甚至可能永远。到2030年，该公司的所有基础收益将仅来自铜和铁矿石。“我们正在进行相当激进的重塑，”首席执行官邓肯·万布拉德说。

英美资源公司的未来

英美资源公司计划退出钢铁生产和铂金矿业，并出售其德比尔斯钻石部门，后者去年占其Ebitda的三分之一

来源：英美资源公司

注：铜部门包括其他基础金属

这个计划确实是激进的——但它反映了必和必拓已经提出的框架，英美资源公司对此明确拒绝。诚然，关于哪些资产去留、复杂性和成本以及谁承担重组风险存在差异。万布拉德提出的版本也更好地应对了南非政治环境的复杂性，保留了该国的重要资产。然而，从根本上讲，英美资源公司已经承认——即使它强烈否认——必和必拓提出的大局战略大致是合理的。在收购战中，接受敌人的规划说明了你自身的弱点——即使正如万布拉德所说，人们坚持认为这些战略在时间和复杂性上“完全不同”。两者都很重要，但实质更为关键。万布拉德强调他的路线图对股东的风险较小，因为它需要更少的监管批准，这是正确的。在必和必拓的提案下，他们承担所有风险——这等同于金钱。但万布拉德在其他重要细节上让投资者感到困惑：他对铂金业务剥离的税务成本没有答案，并且在被问及化肥业务可能的减记时保持沉默。关于成本节约的细节也缺失，债务目标仅仅重复了之前的公告。当被问及预期的困难时，万布拉德的语气也并不令人放心，他表示管理层“相当自信”能够实现计划，但警告称“这将需要大约18-24个月。”英美资源公司的股价下跌了近3%。

高峰之外

英美资源公司的股票在竞争对手必和必拓提出两项收购提案后飙升，但仍比2022年创下的历史高点低约30%

来源：彭博社

现在必和必拓可以在很大程度上复制和粘贴英美的新战略，稍作调整。在其初步提案中，必和必拓希望剥离竞争对手的南非铁矿业务。采用 新 英美战略，它应该保留该业务。这可以缓解南非的动荡。反过来，必和必拓保留钢铁煤炭业务的想法优于英美建议的出售方案。但新战略的大部分内容——出售钻石业务德比尔斯、分离铂金和停止化肥矿——可以保持不变。因此，几乎总是，斗争归结为金钱和能力。让我们先谈谈后者。万布拉德是一位精明的管理者，但不幸的是，他继承了一副糟糕的牌。我相信他能够比必和必拓的任何人更好地驾驭南非敏感的政治水域。在压力下，他正在努力修复英美，或许为时已晚。必和必拓的首席执行官迈克·亨利能够按时、按预算执行复杂的并购和剥离战略。在当今的矿业中，规模是一种优势，这对亨利有利。英美的股东有两个选择。他们可以等待万布拉德的计划见效，可能要到2025年以后。英美自己的提案存在重大风险，尤其是对2026年以后的化肥业务几乎没有指导。或者这些投资者可以确定从必和必拓中可以提取什么。这家在悉尼上市的矿业公司提供了万布拉德无法匹敌的两件事：首先，它愿意承担与不同业务分离相关的任何成本，包括在南非高达20亿美元的资本利得税；其次，它承诺在协同效应方面提供数百万美元，特别是在铁矿石和煤炭方面。最终，这归结为必和必拓想要支付的溢价——以及以何种形式：如其迄今为止提出的那样，全部为股票，还是股票和现金的组合。在上周五提交的最后报价中，这家矿业公司将英美的估值定为340亿英镑（426亿美元）。周二，市场将该公司的估值定为320亿英镑。亨利建立了作为保守、严谨的并购交易者的声誉。他肯定会想要说服大家，他并不准备大幅提高报价。也许是，但我怀疑他在虚张声势：对于市值约为1500亿美元的必和必拓来说，获得英美资源的奖品以及其铜矿的前景值得花费额外资金——这意味着包括现金成分的更高报价。

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