新的T+1规则正在加快结算时间，华尔街感到担忧 - 彭博社
Greg Ritchie
摄影师：插图：泰勒·麦克米兰
弗拉基米尔·泽连斯基摄影师：克里斯·克莱波尼斯/CNP/彭博社美国市场在长周末后下周二重新开市时，一切可能看起来都很正常。只有在收盘后和接下来的几天，才有可能出现任何裂痕。
随着美国证券交易流程加快，完成每笔交易所需的时间缩短到一天，行业担心出现交易失败数量激增、运营故障和额外成本等问题。
受到原始热门股票狂热的推动，证券交易委员会正在推动这一转变，以减少交易执行和结算之间出现问题的机会。但转向被称为T+1的方式也伴随着自身的风险。
美国市场的外国投资超过25万亿美元
在美国股市表现强劲的情况下，海外持有量飙升
来源：美国财政部、美联储委员会
持有大约27万亿美元美国市场的国际投资者面临一个情况，即用于资助美国交易的通常方法所需时间比他们实际执行交易的时间长。交易流程中不为人知的部分，如确认细节、纠正错误以及召回借出的证券，必须至少加快两倍的速度进行。全球基金面临一个情况，即资金流入和流出的速度与他们必须买卖的资产的速度不同。
它都将面临即将到来的压力测试，因为一些世界主要指数 重新平衡 或揭示 计划的重构 将在本月结束之前进行。
“所有人都将全力以赴，”花旗集团股份有限公司证券服务全球数据主管米歇尔·皮茨表示，指出行业中交易失败的可能性增加。“头几周将会有显著增加的结算风险。”
‘很多焦虑’
根据当前规定，购买美国股票的任何人在点击“购买”按钮和实际交付交易款项之间有两天的时间，而卖方也有同样的时间提供股份。在这样一个庞大而复杂的市场中，这种漫长的结算周期仍然保留了从手工交易时代开始的传统，投资者有长达一周的时间来完成交易。
一张未标明日期的纽约金融清算中心的图片。股票交易历史上是手工操作的，这需要更长的结算时间。来源：Ilbusca/Digital Vision Vectors/Getty Images这些年来，这一时间已经被逐渐缩短，新的SEC规定将于5月28日再次将结算时间缩短至一天。整个华尔街及更广泛的金融界，主要银行、资产管理公司和各种专业服务公司都在为此做好准备。
在摩根大通公司，内部建模显示，其为客户处理的货币交易中约四分之一将受到影响。布朗兄弟哈里曼公司正在通过“T+1模拟器”来识别潜在问题的客户。
包括法国兴业银行、花旗、汇丰控股、瑞银资产管理、贝莱德等机构表示，他们正在调动员工、重新组织班次或构建新系统 —— 在一些情况下甚至是这三者同时 —— 以应对这一变化。
“即使只是围绕技术和实际结算方式，也存在很多焦虑，” 高盛集团全球银行与市场结构及战略合作负责人Amy Hong本月在彭博销售方领导者论坛上表示。“在资金方面会出现一些不匹配，我们将需要解决一些与外汇相关的问题。”
金融和投资领域以对变革极度厌恶而闻名，每当提出新规则时，悲观者总是出现。然而，在T+1的情况下，担忧不仅限于一两位市场卡珊德拉。
Coalition Greenwich在四月和五月对卖方公司进行的调查显示，仅有9%的公司预计T+1切换会顺利进行，38%的公司警告买方经理们尚未做好准备，28%的公司认为交易平台尚未完全准备就绪。将近五分之一的公司预计会出现“许多或严重问题”的大规模中断。
共识观点是，交易失败 — 当卖方未交付证券或买方未支付时 — 即将上升。问题是这种增长会有多大和持续多久。
结算失败通常是现代市场的一个微小特征，通常源于技术问题或人为错误。它们可能导致监管处罚、与交易挂钩的资本损失，甚至 — 在非常罕见的情况下，当交易规模足够大时 — 交易方的崩溃。
T+1制度增加了失败的可能性，因为压缩的时间框架增加了出错的可能性，同时减少了纠正错误的机会。最关键的是，它使买方和卖方更难确保他们的资金和证券已准备就绪。
“在初始阶段，我们将有几个部门 — 甚至风险部门 — 可用于监控所有业务，” SIX Group国际托管运营主管西蒙·贝尔瑟说。他表示，由于需要更快地处理交易，该公司正在瑞士为一些员工引入晚班。
每天交易额达7.5万亿美元的外汇市场是这种变化的焦点，因为货币交易通常在T+2基础上结算。购买美国股票的海外投资者很快将需要准备好美元，或者在一个可能需要两天的领域内找到美元。
星期五的恐惧
从其爱丁堡总部距离华尔街3200多英里的地方，拥有2250亿英镑（2850亿美元）投资的贝利吉福德投资公司已将两名交易员调往纽约，并加强了其结算部门，以帮助该公司在美国股市下午4点收盘后保持活跃。
由于T+1交易日制度和CLS集团（一个每天结算超过6万亿美元货币交易的市场中心平台）的下午6点截止时间，这将成为寻求美元资金支持其美国交易的资产管理人员的关键时期。但这也恰好是所谓的外汇圈“巫术时间”开始的时候，因为这段时间市场流动性明显不足。
美国交易结束时买卖价差扩大
随着交易员回家，流动性减少，使得晚期货币交易变得更加复杂
来源：彭博社
“如果你看买卖价差，它们一般在一天中都很小，但当到了东部时间下午5点到8点左右时，它们就会扩大，”BBH的董事总经理布伦丹·伯克说。“这很简单，因为市场上的流动性减少了，因为银行没有人员。”
贝莱盖特已经游说美国监管机构要求银行将外汇交易时间延长，并且每周至少在纽约时间晚上6点之前继续提供流动性。自1月份调整员工以来，该公司一直在按照T+1的要求进行交易，以确保一切顺利进行，据交易主管亚当·康恩说。
亚当·康恩来源：贝莱盖特“这是为了减轻落在资产管理人员身上的额外运营风险，”康恩说。他表示，美国市场收盘后只有“非常短暂的时间窗口”来解决问题。
星期五下午正在成为一个特别关注的领域，因为货币市场在周末关闭，这意味着流动性通常在美国加入欧洲和亚洲下班之前处于最低点。摩根大通的全球外汇服务主管Brijen Puri表示，“买方和卖方都不知道接下来会发生什么”。
“一旦有更多关于那个时区发生的情况的数据，那时银行和资产管理人可能会决定提供更多的覆盖范围，” Puri说道。“就像你有一个夜间交易台一样，你可能会有一个星期五晚上的交易台。”
外汇专业协会认为，在月末、季末和国家假期周围，问题也会尤为严重，可能会面临“显著增加的波动性和更宽的价差”风险。在当地假期前收购美国证券的海外投资者将实际上面临T+0结算。
“一年中有25到30天可能存在特定挑战，”汇丰银行全球中介服务主管Vincent Bonamy表示。他已经为“全球范围内的特定假期”组织了人员配置，以帮助客户提供流动性。
尽管做好了所有准备，欧洲基金和资产管理协会估计，其成员每日货币交易中高达$70亿可能会错过次日结算的CLS截止时间。没有美国业务的公司可以使用各种变通方法，包括提前购买美元或外包他们的货币交易，但所有方法都伴随着额外的成本和挑战。
松冈夏美来源：罗素投资“流动性将是一个重大问题，”罗素投资西雅图外汇交易和投资组合管理主管松冈夏美说。“这将是每个人的学习经验。”
双重危机
转向T+1旨在降低美国股票市场经纪商层面的风险，2021年的股票狂热迫使像罗宾汉这样的零售投资者平台限制了某些证券的交易。这是因为他们需要提供的抵押品——用于支付两天结算过程中的现金——在交易量激增的情况下可能超出他们的支付能力。
T+1转换应该能缓解这种担忧，因为在一天的风险中需要的抵押品更少。这也可能提高国内流动性，因为市场中的现金将更快地循环。但这给完成每笔交易所需的流程增加了压力。
新规定要求在纽约时间晚上9点之前完成确认。美国大部分证券交易的后期交易功能由存管信托与清算公司（DTCC）监管，其数据显示，四月份的确认率上升到83.5%，比一个月前的74.95%有所提高。
该公司表示，这代表了“重大进展”，因为T+1的实施即将到来。但距离DTCC自己设定的90%同日确认率的目标还有几周的时间。
“实际上并不是将交易压缩到24小时，而是五小时，如果你考虑到市场在下午4点收盘，你需要在晚上9点前确认，” Citi的Pitts说。
5月14日的纽约证券交易所。转向T+1旨在减少对美国股市的风险，2021年的股票狂热迫使零售投资者平台限制交易。摄影师：Spencer Platt/Getty Images为了做好过渡准备，DTCC已经进行了九个月的定期测试，将持续到五月底。这包括评估行业处理“双结算日”的能力，就像下周三将发生的那样，届时交易量将激增，因为来自周五（仍使用T+2）和下周二（T+1）的交易将需要同时完成。
DTCC已经增加了员工以备过渡，并且本周末的计划包括“观察事件”，技术和产品团队的成员将密切关注交易流程，据机构交易处理总经理Val Wotton称。“我们有信心在第一天支持交易量，”他说。
链条中的问题
美国转向T+1意味着其他司法管辖区被抛在后面，这对许多跨境运营的投资工具来说是一个头疼的问题。尽管墨西哥和加拿大市场也将在下周转向一日结算，但包括欧洲在内的其他市场仍然采用较慢的结算周期。
在新系统中，卖出ETF的美国投资者应该在一天内收到股票的现金，但基金持有的国际股票出售所得的款项可能需要至少两天才能到账。而当大多数海外投资者购买包含美国股票的基金时，新的基础资产应该在一天内支付，即使购买ETF股票的款项可能需要两天或更长时间。
这种不匹配曾经存在于各种地理位置，但从未达到这种规模，并且可能给许多投资工具增加摩擦和运营成本。
增加压力的是，T+1切换恰逢MSCI Inc.指数重新平衡之前几天，全球各地的相应基金都将在下周末重新调整持仓。
花旗银行的皮特斯表示：“这通常在T+2上带来大量交易量和压力，需要系统大量努力。”“如果你在重新平衡之前的T+1有额外的失败，可能会变得混乱。”
对于瑞银资产管理公司来说，这是“一年中最大的交易日”，根据这家管理资产1.7万亿美元的公司的交易主管琳恩·查伦杰的说法。
琳恩·查伦杰来源：瑞银资产管理公司查伦杰说：“我们预计在重新平衡日会有更多的资金需求。”他表示，任何问题可能会因为订单流量大部分朝着同一个方向而变得更加复杂。“我们正在与经纪商沟通，确保资金会到位，”他说。
为了更全面地准备T+1，挑战者表示，瑞银资产已经培训了更多的美国员工，使他们能够生成外汇订单，并建立了一个新的交易流程，以促进更多的当日结算。
许多金融公司都制定了这类健全的过渡计划。Coalition Greenwich的研究显示，大多数卖方受访者并不担心他们自己交易桌面的准备情况。然而，每个交易桌面都通过一系列交易流程与其他交易桌面相连，这意味着链条中的任何问题都可能给本来准备充分的机构带来问题。
“卖方认为会出现问题，但那将是别人的错”，Coalition Greenwich的市场结构和技术高级分析师杰西·福斯特说道。“在未来几个月里，我们可能会看到很多互相指责的情况。”
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