“T+1”规则是什么？美国股票交易将从5月28日起在一天内结算 - 彭博社

从5月28日开始，美国的交易将在一天内“结算”，而不是两天。

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积木：来自伦敦“The Art Of The Brick”展览的乐高艺术品。

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即使在即时通讯和实时金融数据的时代，投资者仍然需要等待几天才能拥有他们购买的股票或收到他们出售的股票的款项。这将发生改变。从5月28日开始，美国的交易将在一天内“结算”（完成美元兑换股票的交易），而不是两天。美国的银行、经纪人和投资者不得不审查他们所有的交易后技术和程序，以确保他们准备好迎接股票交易的新节奏。这一变化对需要在股票交易中购买美元的美国以外的投资者构成特殊挑战。

1. 背景是什么？

在计算机时代之前，股票交易涉及股票证书的实际交换，这往往需要五天或更长时间。这在20世纪60年代末成为问题，当时股市终于重新攀升至1929年的峰值。随着公众参与股市的增加，交易量激增，从1960年的每天300万股增加到1970年的每天1200万股。随着行业增长前景受到“文书危机”的威胁，纽约证券交易所创建了一个持有其会员公司拥有的数百万证书的中央清算所。这为交易变得计算机自动化铺平了道路。

2. 清算中心如何加快股票结算速度？

在清算中心成员之间转让所有权只需要“账面记载”，无需实际转移股份。自1990年代初以来，证券交易委员会逐渐缩短了结算周期，从五天缩短到当前的“T+2”，其中T代表“交易”或“成交”日期。转变为T+1意味着零售和机构投资者将在几小时内获得交易收益。

3. T+1的背后是什么？

2021年初的“迷因股票”交易狂潮凸显了更新传输和结算股票交易的市场基础设施的必要性。受社交媒体帖子激发的业余交易者大量购买了像GameStop Corp.和Bed Bath & Beyond Inc.这样廉价股票的股份，零售交易平台运营商如Robinhood Financial Inc.在结算这些交易需要两天的过程中不得不为这些交易提供抵押品。随着股价和股票交易量的上涨以及波动性的增加，Robinhood开始限制购买这些股票，以确保有足够的资本来覆盖抵押品。这引起了零售交易者的强烈谴责，并受到监管机构和国会成员的审查。

4. 为什么需要抵押品？

经纪人需要在由证券交易结算公司（Depository Trust & Clearing Corp.）持有的基金中提供抵押品，也称为保证金。这样，如果一方违约或未能履行承诺，交易的双方都会得到保护。

5. T+1的好处是什么？

证监会表示，较短的结算周期意味着买方或卖方在交易完成之前违约的可能性较低。这意味着经纪人的保证金要求降低，以及高交易量或波动性可能迫使经纪人限制交易的风险降低。（美国国债和共同基金已经在T+1结算。）

6. T+1在美国面临哪些挑战？

证监会还表示，T+1可能会增加一些运营风险。在新规则最终确定时，证监会委员马克·宇枝田表示，加快结算意味着参与者处理交易过程中的错误和监管机构阻止潜在欺诈所得的时间减少，还有其他挑战。

7. 在美国之外呢？

将股票结算时间减半将使美国股票脱节于每天交易7.5万亿美元的全球货币交易市场，这些交易通常需要两天完成。许多海外机构试图购买美国资产将需要提前获得美元，以确保他们及时完成交易。未能这样做可能导致一些购买完全失败。代表管理28.5万亿欧元的公司的欧洲基金和资产管理协会警告称，每日高达700亿美元的货币交易可能会受到更快的美国结算周期的风险。

亚洲的经纪人和投资者面临着特定的时间紧迫，以便在美国市场收盘前执行他们的交易，以便在纽约时间晚上9点之前满足行业的交易“确认”截止时间，这是结算前的最后一步。在美国下午，其他市场关闭时，外汇流动性会减少。

一些基金，如贝莱德和吉福德，选择将交易员调往美国。其他公司如朱庇特资产管理公司则提前购买美元，而更多公司将寻求外包他们的外汇交易。所有选择都伴随着成本。根据DTCC去年的一项调查发现，超过一半的欧洲金融公司（员工不到1万人）计划要么将人员调往北美，要么雇佣夜班员工。

8. 为什么不是T+0？

SEC主席加里·根斯勒表示，现代技术可以缩短交易流程“实现当日结算（T+0或T+晚间）”。这将进一步减少在结算前一方或另一方违约的风险。但是，被称为Sifma的行业贸易团体证券业协会和金融市场协会表示，这样的变化将需要对市场运营进行昂贵的修改。该团体表示，T+0可能导致更多的“失败交易”和欺诈，因为修正不正确的结算指令或发现合规问题的时间将更少。

9. 行业对T+1的看法是什么？

像投资公司协会这样的金融贸易团体表示，他们的行业正在为过渡做准备。当SEC在2023年2月最终确定过渡规则时，许多贸易协会和个别资产管理公司请求SEC给他们时间，直到今年9月才进行改变，但SEC没有显示出会改变5月截止日期的迹象。“是行业而不是监管机构将会缩短周期并在没有明显原因的情况下急于实施，这只会在潜在目标是减少风险时增加风险，”Sifma在SEC最终确定规则后在一份声明中表示。

10. 其他国家是否也在进行这一变革？

是的。印度已经实行T+1制度，监管机构已经批准了25只股票的当日结算软启动，试图吸引那些一直避开直接投资股票而转向更复杂衍生产品的零售投资者。中国市场采用了同日至T+2结算速度的混合模式。加拿大和墨西哥计划在五月份转向T+1制度。英国计划最迟在2027年底前转向T+1制度。美国也正在敦促欧盟与其实行T+1制度，该集团的金融监管主管Mairead McGuinness表示，“问题不再是是否，而是如何以及何时”该集团将进行这一变革。澳大利亚也在考虑转向T+1制度。

参考资料

• 欧洲最大的清算机构之一警告称，如果该地区效仿美国转向T+1制度，可能会出现更多交易失败。
• 彭博观点专栏作家Matt Levine指出，T+1意味着资产管理人员必须花一天时间准备好资金，然后才能点击股票的“购买”按钮，这与以往的交易方式有所不同。
• 彭博智库表示，美国转向T+1可能会使投资者每年损失310亿美元。
• DTCC关于T+1变革的指南。

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