市场周报：股票、债券、大宗商品齐涨，风险偏好强劲——彭博社

纽约证券交易所在纽约。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社阿塞拜疆里海巴库沿岸的天然气平台。

摄影师：阿图尔·维达克/努尔照片/盖蒂图片社对于华尔街的老一辈来说，这似乎是不可避免的。一旦债券再次提供可观的回报，人们就会失去在利率为零时蓬勃发展的风险偏好。

事实并非如此。尽管国债已经尽了自己的努力，四月份大部分时间两年期国债的收益率在5%左右，但预期中的从投机中撤退尚未出现。看看过去的五天，比特币上涨了9%，股票和大宗商品大幅上涨，一些社交媒体帖子推动GameStop和AMC娱乐公司股价上涨，重演了2021年的模因狂潮。

尽管无风险利率很高，但它们并没有减少人们对其他更高收益形式的兴趣，从期权出售交易所交易基金到结构化产品。根据Global X ETFs编制的数据，今年头四个月，使用衍生品提高现金支付的ETF吸引了130亿美元的新资金。

所有这些都与在零利率政策或ZIRP的流行前疫情时代捕捉到的理论格格不入，这些理论认为，对投机资产和复杂投资产品的狂热是投资者在更安全的市场中找不到替代品的直接结果。

“市场中仍然有大量资金流通，无论是由财政刺激引起的，还是由长期低利率引起的，”伦敦财富管理公司Evelyn Partners的首席资产管理官Edward Park说道。“GameStop等等可能只是这种情况的症状，而不是其他什么。”

赌徒精神的韧性继续迷惑着传统智慧。就在本周，前总统唐纳德·特朗普的首席经济顾问加里·科恩提出，长期高利率阻止了投资者承担风险。

阅读更多
模因股票热潮暗示股市泡沫过多：MLIV Pulse
模因股票狂热撞上耗尽的疫情储蓄现实
美银美林的哈特内特警告股市涨势暴露于滞涨风险
债券老手采用快节奏交易在波动时代蓬勃发展

但现在主要的威胁不是过度悲观，而是从对冲基金到底层所有人都过于乐观，市场面临着因过度繁荣而崩溃的风险，摩根士丹利交易部门的一份报告在周四表示。同一只股票的集中持有，加上投资者持仓水平的提高，意味着一旦出现问题，后果将是迅速的。

“这些动态增加了市场的脆弱性，”包括克里斯托弗·梅特利和阿曼达·莱文伯格在内的团队写道。“风险是相互交织的 - 对冲基金多头和标普500之间的高度重叠表明，任何对冲基金的减仓可能会拖累更广泛的市场下行，而另一方面，任何宏观冲击更有可能拖累对冲基金组合。”

从股票到债券再到大宗商品，所有主要资产本周都出现了最佳的全市场涨势，因为零售销售数据较软和通胀降温增强了人们对美联储很快会逆转其收紧政策的乐观情绪。标普500连续第四周上涨，这是自2月以来最长的涨势，而道琼斯工业平均指数首次突破了40,000点。

作为零售投资者参与市场增加的迹象，场外交易场所，通常是计算机化交易商从券商那里配对订单流的平台，看到交易激增至市场总量的创纪录52%。

“零售交易者再次团结起来在2024年，”高盛集团董事总经理斯科特·鲁布纳在周五的一份报告中写道。“这是我现在必须每天监控的事情，”他补充说。“我将在本周末查看留言板，因为HODL投资者正在寻找下周的新游戏化名称。”

尽管人们对美国储蓄的枯竭程度存在争议，但在大多数富裕的投资者阶层中，钱包仍然宽松。根据美国银行公司编制的EPFR Global数据显示，截至周三，近120亿美元被投入股票基金，而那些专注于高收益债券的基金连续两周吸引资金。

在牛市的眼中，金融状况尚未受到影响 —— 这是多年量化宽松政策的遗产。当然，美国经济保持稳定，支持了承担风险的理由。

一个解释风险偏好持久性的相关理论认为，所谓的“联邦垫底”在市场中已经存在很长时间，人们仍然习惯于表现得好像中央银行随时准备担任市场救世主。

“只要降息的选择性仍然存在，我们认为联邦垫底仍然有效，这应该继续支持风险资产，”由Mohit Kumar领导的Jefferies Financial Group Inc.策略师在周五的一份报告中写道。

在本周发布的一项BofA 调查中，基金经理们透露，自2022年1月以来股票配置达到最高水平，就在联邦垫底开始加息之前。十位基金经理中有八位预计下半年会降息，而且不会出现衰退。

即使在收入产品领域，需求在风险较高的部分也激增，尽管T-bills — 在风险配置方面几乎等同于现金 — 提供超过5%的回报。

在某些情况下被吹捧为年回报率超过100%，投资者被吸引到出售期权的ETF中。今年新推出了20多只ETF后，通过出售期权的ETF的总资产已经飙升至创纪录的810亿美元，Global X的数据显示。芝加哥期权交易所全球市场最近推出了一个保证金减免计划，以便让交易员更容易地在指数上撰写期权合约。

尽管存在股息可能被与交易员出售的期权相关的损失所吞噬的风险，但这些产品仍然蓬勃发展。“许多投资者倾向于这些策略，因为它们的回报率吸引人且波动性较低，”EP Wealth Advisors的投资组合经理亚当·菲利普斯说。“当然，这种收入和稳定性是有代价的，我们已经看到这些策略如何远远落后于更广泛的市场基准。”

与此同时，美国结构化产品销售在2023年增长了20%，达到创纪录的1320亿美元，并且在2024年已经达到610亿美元，根据Structured Products Intelligence的数据。许多这些复杂的票据 — 在低利率年份曾是亚洲投资者的最爱 — 通过有效地出售股票波动率向投资者支付利息，并且当基础证券跌破某个阈值时可能会亏损。

这些投资品在近年来见证债券抛售后，金融顾问们开始寻找替代品，Discipline Funds的首席投资官Cullen Roche表示。

在美联储启动加息行动两年多后，现在的问题是，随着投资者适应高利率世界，这一切是否会发生改变。

“理论上，货币政策存在着长期和不确定的滞后效应，”Roche说道。“我们将看到这是否属实。”

阿塞拜疆已被乌克兰和欧盟接洽，计划在与俄罗斯的现有合同年底到期后，通过乌克兰向欧洲供应天然气，总统伊尔哈姆·阿利耶夫表示。

阿利耶夫在苏莎镇的一次会议上表示，与乌克兰和欧盟当局以及俄罗斯的谈判仍在继续，所有各方似乎都对继续供应感兴趣。“如果可能的话，我们会提供帮助，”他说。“我认为延长这项协议是可能的。”