美国经济：通胀战仍未结束 - 彭博社

John Authers

杂货冷静下来。

摄影师：Frederic J. Brown/AFP/Getty Images

是时候改变方向了。

摄影师：Nathan Howard/Getty Images迎接当下。

摄影师：Jim Vondruska/Getty Images North America 要直接将约翰·奥瑟斯（John Authers）的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点

  • 美国4月CPI本可以更糟糕，因此股市创历史新高；
  • 它也本可以更好，因此对这次涨势要谨慎对待；
  • 实际零售销售已回落至金融危机后的趋势；
  • 美元之王尚未退位，但看起来有些虚弱；
  • 总统辩论有了重大进展；它们总是引人入胜。

通胀前景平静下来

劳工统计局上空的白烟在周三上午出现。四月份消费者物价膨胀的关键指标确认了对轻微下降的预期，并缓解了对可能再次加速的不安。全球各地的风险资产在接下来的一天里都深深地松了口气。

这些数字本来可能更糟，而在一个价格已经反映出通货膨胀风险增加的月份之后，市场的走向完全合乎逻辑。显然，在这种情况下债券收益率应该有所下降，而股票则会得到支撑。然而，合理地质疑这些数字是否是抗击通货膨胀战斗中的任何转折点。

Bloomberg观点马斯克与特朗普的亲密关系让特斯拉股东感到恶心中国海军的强硬姿态一点也不含糊日本不是苹果“阳光”所描绘的机器人天堂特朗普和万斯对中国的误解首先，这张由彭博经济分析生成的美丽图表将CPI分为四个主要部分：食品、燃料、其他商品和其他服务。两年前，商品、食品和能源价格遭受了重大冲击，现在这些冲击已经消失。这就是为什么现在通货膨胀率要低得多。问题在于服务业通货膨胀率仍然高得令人难以置信，并且在这一点上实际上占据了几乎所有的总体通货膨胀率：

问题在于服务业

随着商品价格下跌，此时其他任何事情都不重要

来源：彭博经济分析（ECAN）

服务业是人力密集型企业，工资是价格的关键驱动因素。与食品和燃料不同，货币政策可以有效对抗工资通胀，这是美联储维持利率不变的一个激励因素。

进一步分析，下图显示了业主等价租金的通胀情况（这是一个备受争议的住房成本衡量标准），以及在价格激增之前很少被提及的两个衡量标准，但现在却成为辩论的焦点。一个是所谓的“超核心”通胀，衡量排除住房的服务项目，美联储认为这很重要，以及排除食品、住房、能源和二手车的CPI。大多数人确实需要购买所有这些东西，但劳工统计局在2021年开始公布这个数字，当时通货膨胀压力集中在这些项目上。这就是它们的样子：

放缓的多重前景

租金通胀在缓慢下降；其他服务项目的通胀持续

来源：彭博社

有人认为，如果租金通胀得到更好的衡量，它将更快下降，这是《回报要点》过去讨论过的。官方数据显示它在缓慢下降，但速度非常缓慢。排除2021年人们希望排除的所有东西的斯蒂福德通胀衡量标准，远低于峰值，但最近却令人恼火地上升，从未达到2%的目标。我们不能完全归咎于这些项目导致通胀压力的整体复苏。

最令人不安的是，超核心通胀持续上升。它接近5%，远高于任何央行可以接受的水平。去年秋天开始上升（巧合或其他原因，当时美联储主席杰罗姆·鲍威尔执行了他臭名昭著的“转向”以降低利率），而且上升趋势仍在持续。从月度基础来看，超核心在4月上涨的幅度比年初前三个月的上涨幅度小，但仍然处于历史高位。这一点基本上排除了下个月降息的可能性：

为什么美联储下个月不会降息

排除住房的服务业通胀（“超核心”）太持久

来源：彭博社

这种模式在美联储不同研究小组准备的各种统计指标中反复出现。克利夫兰联储的修剪均值指标排除了两个方向中最大的异常值，并取其余部分的平均值。它的上涨幅度高于排除食品和能源的CPI，通常定义为“核心”通胀，现在基本上处于相同水平。月度数据证实了下降。这一指标仍然高于美联储的喜好水平，但明显呈下降趋势：

三个核心

不同的指标表明核心通胀在下降，但速度较慢

来源：克利夫兰联邦储备银行，彭博社

这一趋势得到亚特兰大联储的粘性价格指数的证实，该指数侧重于价格变化缓慢且很少下降的商品和服务。这被视为特别难以逆转的通胀，因此任何上涨都会让央行感到不舒服。它正在下降，但速度非常缓慢，仍然高于4%：

粘性价格仍未完全解除

进展仍然缓慢，但粘性价格并未重新加速

来源：亚特兰大联邦储备银行，彭博社

综合起来，这些证实通货紧缩仍在发生，同时也没有明显的加速迹象。因此，加息看起来非常不太可能。但在短期内削减也不太可能，因为几项关键指标仍然保持不变且过高。

此外，疫情期间供应中断造成的一些奇怪现象仍在持续。汽车租赁价格通常一度超过100％；现在已降至负10％。然而，对驾车者产生的其他成本的连锁影响仍在持续。停车费的通货膨胀率现在超过7％，而汽车保险费用超过20％且不断上涨：

驾车者仍然艰难

租金价格有所下降 - 但停车和保险价格正在飙升

来源：彭博社

利率怎么样？

市场倾向于通过联邦储备和利率的影响来看待通货膨胀。在这方面，其他经济数据表明，随着零售销售增长在年初强劲之后出现下滑，以及国家家居建筑商协会的月度调查显示，房地产行业的情绪再次转为负面，可能很快就会有理由削减利率：

支持经济放缓

房地产和零售销售数据与经济放缓一致

来源：彭博社

注：为了清晰起见，排除了疫情年度的零售销售数据。

关于零售销售，SMBC日航的特洛伊·卢德卡还指出，在实际情况下（将总销售额除以消费者价格指数），它们现在已经回落到甚至略低于全球金融危机和疫情期间的上升趋势。任何显示消费者疲惫的证据都有助于支持降息的理由：

零售实际销售似乎被驯服了

实际上，销售额现在仅略低于后全球金融危机时期的上升趋势

来源：彭博社

然而，期货市场上隐含的联邦基金利率的影响并不明显。几乎所有人都认为六月不会降息，七月也很不可能。但是，联邦基金期货市场现在又完全定价预计到年底将会有两次25个基点的降息：

宽松政策的起伏

期货市场再次完全预计今年年底将会有两次降息

来源：彭博社世界利率概率

这仍远远低于一月份预期的激进宽松政策，但已足以说服投资者重新购买债券。最值得注意的是，受利率预测直接影响的基准10年期国债收益率现在又回到了趋势线上。仅仅几周前，超过5%的突破似乎是一个真正可能发生的事情，所以这对许多人来说是一种解脱：

国债潮水再次转向

10年期收益率呈下降趋势；5%不再那么可能

来源：彭博社

至于股市，低利率的好消息与经济真的在放缓的坏消息相抗衡 —— 利率的论点获胜。标普500指数创下了自三月以来的首次历史新高，而富时全球指数现在处于自2022年初以来的最高水平。两者都已经完全从上个月的抛售中恢复过来，这实际上并不是一次修正：

从强势到强势

随着标普500创下纪录，全球其他地区达到28个月来的最高水平

来源：彭博社

七大互联网平台股票也创下新纪录，而长期期待的廉价价值股相对于成长股的复苏仍未出现：

成长股优势

价值股仍未回升

来源：彭博社

注：100 = 2022年01月01日

市场有动力，并且在未来一两周内应该不会受到利率大幅冲击，因此短期内可以预期这轮涨势会延续更长时间。疲软的美元（下文将详述）也有助于缓解担忧。从长期来看，最近的事件符合两种叙事。通货膨胀仍然过高，而经济放缓，这表明最终会出现硬着陆；通货膨胀在不阻碍经济增长的情况下逐渐放缓，产生了一个“金发女孩”的结果。两种情况都有可能发生。

疲软美元买时间

美国通胀降温是全球各国央行的福音，他们一直在应对美元的强势。在预期通胀降温的情况下已经开始抛售，实际数据进一步加剧了美元的压力。美国利率的上升限制了其他央行在明显需要降息时降息；现在情况看起来更加健康。

这在通胀数据出来后，他们的货币相对于美元的强势表现中得到体现。预期欧洲央行和英格兰银行将很快降息推动了他们的货币升值，如下图所示，而日元有望受益于这种急需的缓冲：

历史上，中央银行跟随美联储宽松周期的做法是合理的 —— 唯一的例外是1998年。在瑞典央行和瑞士国家银行最近的降息之后，今年出现了与美联储背道而驰的情况。在所有这些情况下，中央银行家们在超前于美联储之后，能够这样做是因为他们已经控制住了通货膨胀，并且也是对经济增长受到抑制做出的回应，但即便如此，当地货币的下行风险仍然是一个巨大因素。对其他中央银行来说，最好不要偏离美联储的立场。正如这张Ned Davis研究图表所显示的，中央银行在必要时采取了自己的行动：

随着美国再次出现降息乐观情绪，欧洲央行和英格兰银行在美联储之前降息的可能性正在增加。毕竟，他们对抗通货膨胀的努力比跨大西洋的同行更成功。彭博世界利率预测功能正在预测英国将在8月进行首次降息，而法兰克福可能会在6月早些时候降息。

看到这些银行为拯救经济而采取的措施，而又不让本国货币受到过多压力，将会很有趣。Ned Davis研究分析师也做出了类似的观察：

大多数主要中央银行都是出于自身利益行事。人们经常看到中央银行周期的同步，因为由于全球化，增长和通货膨胀模式往往会同时移动。这一次，美国更高通货膨胀的主要原因是特定于该国。

欧洲通胀再次出现的风险仍然存在。SMBC日航证券的Joseph Lavorgna怀疑欧洲央行是否会上钩：

也许他们可以削减一次，但在我看来，如果美联储不削减，欧洲央行要削减将会更加困难，特别是考虑到美元可能会大幅升值对欧元构成复杂的通胀局势。我认为欧洲央行可能会比人们想象的更受限制。

到目前为止，还没有发生什么破裂，而且保持这种状态的机会似乎有所提高。但这仍取决于美国的通胀情况。

-- Richard Abbey

生存贴士

看起来我们确实有一些总统辩论可以期待了，而且它们甚至应该比通常的时间提前开始，即在六月。辩论可能是很好的娱乐。值得怀疑的是它们是否真正让选民了解候选人在任上会做什么，但它们通常会惊人地展现出个性。它们也为*《周六夜现场》*提供了很好的素材，该节目往往无情地放大这些个性特征。我个人最喜欢他们对2000年阿尔·戈尔和乔治·W·布什之间的第一场辩论的版本。W确实给人一种头脑简单的印象，而戈尔则显得令人难以忍受。那年的第三场辩论的滑稽片段嘲讽了在未决选民面前举行辩论的概念，并且还出现了达纳·卡维扮演乔治·H·W·布什的片段。

然后是杰森·苏戴科斯对阵蒂娜·菲，复制了2008年乔·拜登和莎拉·佩林的副总统辩论，乔恩·洛维兹 捕捉了迈克尔·杜卡基斯（在1988年与乔治·H·W·布什辩论时表现得像个冷鱼），亚历克·鲍德温和凯特·麦金农 讽刺了2016年人们不喜欢的唐纳德·特朗普和希拉里·克林顿的几乎所有事情。这就是娱乐！确实，特朗普（几天后被检测出新冠病毒阳性）和拜登在2020年首次 辩论时，就像一场车祸。但 希望依然存在。

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我长期以来一直坚持“更高更长”的观点，坚称美联储必须将短期利率保持在当前水平或更高水平，以控制通货膨胀。

事实已经发生变化，所以我改变了主意。美联储应该削减利率，最好是在下周的政策会议上。

多年来，美国经济持续强劲的表现表明，美联储没有做足足够的工作来放缓经济增长。政府在疫情时期的慷慨援助让人们和企业有了充裕的现金支出。拜登政府在基础设施、半导体和绿色转型方面的巨额投资提振了需求。金融条件的放松——尤其是股市的飙升——增加了富裕家庭消费的倾向。遏制由此产生的通货膨胀，似乎需要美联储持续进行货币紧缩。

Bloomberg观点马斯克与特朗普的亲昵关系让特斯拉股东感到恶心中国海军的肌肉挥舞毫不含糊日本不是苹果“阳光”描绘的机器人天堂特朗普和万斯对中国的误解现在，美联储降低经济热度的努力已经产生了明显效果。诚然，富裕家庭仍在消费，得益于资产价格飙升和按历史低长期利率重新融资的抵押贷款。但其他人普遍已经用尽了他们从政府巨额财政转移中设法存下的钱，他们感受到信用卡和汽车贷款利率上升对他们的影响。住房建设已经出现停滞，因为高额借款成本削弱了新公寓建设的经济基础。拜登的投资计划带来的势头似乎正在减弱。

增长放缓反过来意味着就业机会减少。家庭就业调查显示，在过去12个月中仅增加了195,000个就业岗位。未填补职位与失业工人的比率为1.2，回到了疫情爆发前的水平。

最令人担忧的是，过去三个月的平均失业率比前12个月的最低点上升了0.43个百分点，非常接近Sahm规则确定的0.5阈值，这一阈值一直是美国经济衰退的信号。

与此同时，通胀压力在今年早些时候一连串的上行惊喜之后已经显著减轻。美联储最喜欢的消费者价格指标——个人消费支出核心通胀率——与去年5月相比上涨了2.6%，距离中央银行的2%目标不远。下周公布的6月数据很可能会强化这一趋势，根据已经报告的数据，这些数据会被纳入核心PCE计算。在工资方面，6月的平均小时工资比去年同期上涨了3.9%，而2022年3月的峰值接近6%。

那么，为什么美联储官员强烈暗示下周的会议不会降息呢？

我看到三个原因。首先，美联储不想再被愚弄。去年底，通胀放缓被证明是暂时的。这一次，由于去年下半年的低读数，进一步降低年度通胀将会很困难。因此，官员们可能会不愿宣布胜利。

其次，主席杰罗姆·鲍威尔可能正在等待以建立尽可能广泛的共识。由于市场已经完全预期9月份会降息，他可以向鸽派辩称延迟几乎没有后果，同时在鹰派中建立更多支持9月行动的支持。

第三，联邦官员似乎并不特别担心失业率可能很快突破Sahm规则的门槛。逻辑是，快速的劳动力增长，而不是裁员的增加，推动了失业率的上升。这并不令人信服：Sahm规则在20世纪70年代准确预测了经济衰退，当时劳动力也在迅速增长。

从历史上看，恶化的劳动力市场会产生一个自我强化的反馈循环。当工作变得更难找时，家庭会削减支出，经济就会变弱，企业会减少投资，这导致裁员和进一步削减支出。这就是为什么失业率一旦突破0.5个百分点的门槛，总是会大幅增加 — 最小的增幅几乎达到了2个百分点，从低点到高点。

尽管通过降息可能已经为时过晚来避免经济衰退，但现在犹豫不前会不必要地增加风险。

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前总统唐纳德·特朗普仍然渴望拜登总统，甚至要求退款 — 这在周二下午在密尔沃基郊区的一所高中体育馆上精彩展示。

在她首次正式亮相作为民主党候选人的场合中，副总统卡玛拉·哈里斯在一群3000人中发表了激动人心的演讲。拜登无法吸引那么多人，也无法提供哈里斯正在给予那些渴望摆脱老男人时代的一部分国家的青春、活力和乐观主义的愿景。

彭博观点马斯克与特朗普的亲昵关系让特斯拉股东感到恶心中国海洋肌肉挥舞毫不含糊日本不是苹果《阳光》描绘的机器人乌托邦特朗普和万斯对中国的误解甚至在她走上舞台之前，哈里斯已经准备好迎接这一时刻。当她走下空军二号的阶梯与州官员们打招呼时，她看起来完全像一个可以领导自由世界的女人。正如年轻人所说，这种感觉与众不同。

她的演讲只有17分钟，被宣传为哈里斯的“重塑”，她正在竞相在对手之前定义自己。这位由整个民主党机构支持的“新”卡玛拉，对自己和自己的信息感到自信和舒适。她用这个问题总结了她竞选的核心理由：“我们想要生活在一个自由的国家、一个法治的国家，还是一个混乱、恐惧和仇恨的国家？”

哈里斯正在以富有同情心、法治和秩序的检察官的形象参选，她将发展中产阶级，为自由和平等而战，并专注于未来。

评论家经常指出她在2020年竞选提名失败作为她缺乏成为总统所需的政治技巧的证据。然而，在过去的三个历史性的星期里，哈里斯巧妙地应对了一个困难时期，既证明了对拜登的忠诚，也准备好了前方的冲刺。

哈里斯重新塑造她的政治身份时还有另一个动态在起作用。 “文化”（再次，就像年轻人喜欢说的那样）已经接受了她。 她走出竞选集会时，背景音乐是碧昂丝的“自由”，哈里斯已经获得了充分的使用许可。

而且不仅仅是碧昂丝。 在拜登退出民主党提名后的几个小时内，哈里斯获得了一个非常重要的支持：不是希拉里·克林顿或一大群民主党州长可能是她的竞争对手，尽管她确实得到了那些人的支持，但是查莉XCX。 如果你没听说过她（没关系，我也不得不搜索她），那么，朋友，你是老了。

在一篇X的帖子中，这位英国流行歌星简单地宣布，“kamala IS brat.” 哈里斯的竞选社交媒体账户迅速采用了Brat，这张专辑的酸橙绿（或者是黄绿色？）风格。

明智的举动。

在互联网上，哈里斯就像伊莎·雷所说的那样，是那个完全尴尬的黑人女孩，这在之前就是个乳臭未干的家伙。哈里斯尴尬地笑着，尴尬地。她尴尬地跳舞，尴尬地。而那个椰树的“笑话”仍然源源不断地提供尴尬。现实生活中 — 即使我也知道那是什么意思 — 哈里斯正在努力成为地球上最强大国家的总司令。在社交媒体上，她是那个有趣的姨妈，那个有点过分努力，笑自己的笑话有点过多的继母。请不要让她开始谈维恩图。

这一切都非常乳臭未干，不是吗？非常乳臭未干。

XCX这样解释乳臭未干的态度：“你只是那个有点混乱，有时可能说些蠢话，感觉自己很棒但也可能会崩溃，但还是能狂欢过去的女孩，”她在TikTok上说。“它是真诚的，直率的，有点不稳定。这就是乳臭未干。”

布拉特违背了女性，尤其是追求权力的女性，应该具备的一切特质。哈里斯需要这个另一面，因为她需要年轻观众，正是这群人让“海岸奶奶风格”成为一种可接受的风格。

哈里斯在互联网上还有另一个优势：它可以作为对特朗普及其盟友试图描绘她形象的对立面。特朗普称她为“愚蠢如石头”，其他人称她为DEI（多样性、公平性、包容性）聘用。截至目前，“笑声卡玛拉”是特朗普给哈里斯起的绰号。

但特朗普明白形象的力量，他也将哈里斯视为一位强大的对手。他之所以向她竞选加利福尼亚州检察长捐款6000美元，之所以希望面对拜登，都有原因。哈里斯年轻、充满活力且上镜。刚刚举办了一场全靠氛围和形象支撑的大会的特朗普，肯定知道哈里斯的氛围和形象有多么强大。这就是让他感到恐惧的原因。

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