市场回顾：科技股市值蒸发约3万亿美元，波动性飙升 - 彭博社

在过去近十年的大部分时间里，投资者一直在依赖可靠的科技收益，这已被证明是解决一系列市场问题的良药。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社购买最低评级国家发行的债务让大多数投资者感到害怕。然而，在全球的新兴市场交易台上，这种类型的风险投资被称为“特殊情况”——而其受欢迎程度正在上升。

这一策略在华尔街上逐渐获得关注，帮助少数资金管理者超越传统新兴市场投资的回报。冯托贝尔资产管理公司和阿布达比投资公司，其旗舰新兴市场硬货币基金在过去一年中超过了至少89%的同行，都是从这一交易中受益的公司。

随着尼日利亚和巴基斯坦等国家推行经济措施或与多边贷款机构达成融资协议，这些押注在过去一年中蓬勃发展。从这些国家购买债券变得如此受欢迎，以至于基金经理在摩根大通对300多名投资者的调查中指出，“新兴市场特殊情况”是他们最感兴趣的策略。

“很难找到没有参与或没有做功课的人，”迈阿密对冲基金EMSO资产管理公司的全球研究负责人帕特里克·埃斯特雷拉斯说。“这就是这个月的新宠。”

一些资金管理者已经投入到像阿根廷这样的债券中，阿根廷是一个屡次违约的国家，以及斯里兰卡和乌克兰，这两个国家都在重组其债务。根据彭博社汇编的数据，在一个广泛的指标跟踪主权、新兴市场美元债券——所有这些都是“特殊情况”交易——过去一年平均回报率为97%，而该指数的增幅为13%。

虽然美国债券市场中的“特殊情况”通常指的是涉及敌意收购、专利诉讼和其他使信用评估特别棘手的条件的公司，但在新兴市场中，它的使用方式有所不同。这里的重点是主权债务——越来越多地以本币——来自那些正在采取正统经济政策或寻求重新融资其义务的国家。

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虽然这是一种可能会轻易反弹的赌注，例如，如果市场对一个挣扎中的边境国家的债务干涸或重组停滞，但根据Vontobel的Carlos de Sousa，边缘国家的债券风险比一年前要小。最坏的情况，连锁反应从未发生。

“这波违约并没有出现，”这位总部位于苏黎世的投资组合经理说。“大多数高收益发行人已经恢复了市场准入，并且已经或将很快能够再融资。”

焦点转移

如此多的资金经理已经进入这一交易，以至于阿根廷和厄瓜多尔等困境国家的利差收窄，这表明额外收益的空间可能有限。

“我们在未来一年不会看到相同的回报，”伦敦Abrdn Plc.的新兴市场主权债务负责人埃德温·古铁雷斯说。“也就是说，仍然有上行空间，尤其是在加纳、赞比亚和斯里兰卡等地的债务重组完成后。”

高盛集团公司最近关闭了对一篮子困境债券的看涨推荐，包括来自阿根廷、厄瓜多尔、埃及、加纳和巴基斯坦的美元票据，这一交易理念最初在12月被提出。该银行表示，虽然“这些信用”仍然提供上行空间，但持续超越表现的路径现在变得更窄。

这导致了对本币债券的关注转移。尼日利亚和埃及等国激进的加息活动以及经济措施的实施使它们成为引人注目的投资选择。

Ninety One Plc.的泰斯·洛乌表示，他对乌拉圭、巴拉圭、肯尼亚和赞比亚出现的机会感到最兴奋——尼日利亚可能会随着时间的推移加入这个名单。他预计更有利的外部融资条件将增强货币稳定性，为这些前沿本币债务市场提供顺风。

在2024年5月9日，布宜诺斯艾利斯全国罢工期间的公交车、地铁和火车站。阿根廷最大的工会抗议新政府的紧缩政策。摄影师：帕特里夏·蒙泰罗/彭博社在经历了艰难的年初后，新兴市场本地债券指数在本季度开始超越美元票据的基准，阿根廷和埃及引领了涨幅，彭博社的数据表明。

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风险依然存在，本地新兴市场债务特别容易受到美元强势的影响，尤其是在美国放松周期延迟的背景下。此外，某些债券的流动性有限可能会构成挑战，纽约拉扎德资产管理公司的阿里夫·乔希表示，他作为新兴市场债务团队的共同负责人，管理着约90亿美元。他表示，在本地前沿市场进行一年的结构性交易比在以美元计价的外部市场要困难得多。

乔希说：“从风险管理的角度来看，你很可能需要将那些有吸引力的本地头寸的规模缩小到外部市场的规模。”他说：“那里有机会，但你必须根据该市场的流动性来调整规模。”

BNP巴黎银行新兴市场信用策略全球负责人Trang Nguyen认为，前沿市场和高收益新兴市场债券仍然有很大的空间。

“我并不是建议人们一定要从桌子上拿走一些筹码，”阮说。“任何市场下跌都是在这里增加更多风险的机会。”

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多年来，华尔街一切都已安排妥当。如果股票反弹面临危险，就投入大型科技股的安全交易。担心经济放缓？联邦储备委员会会支持你。

现在，资金管理者无法再押注于这些市场救星，因为今年资产中最动荡的一周摧毁了他们曾经可靠的交易手册。