史蒂文·姆努钦表示是时候终止他所创建的新国债了 - 彭博社

史蒂文·姆努钦在2018年华盛顿特区的新闻发布会上发言。

摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社 我是里奇·米勒，一名在华盛顿的经济企业撰稿人，今天我们将关注劳动市场对高利率的意外韧性。请向我们发送反馈和提示至[email protected]，或通过@economics与我们联系。如果您还没有注册接收此通讯，可以在这里进行注册。

头条新闻

• 日本银行行长上田和夫讨论了日元走势，并表示他正在仔细观察对价格的影响。
• 澳大利亚中央银行将利率维持在12年来的最高水平，而瑞典央行将于明天决定是否开始降息。
• 英国酒店行业的价格上涨正在使英格兰银行的降息路径变得复杂。

更艰巨的任务

许多经济学家预期，降低高通胀将会以对 劳动力市场造成重大损害为代价。但到目前为止，美联储主席杰罗姆·鲍威尔能够以最小的代价取得显著进展。

他的好运可能即将耗尽。

这是著名的职场经济学家和胡佛研究所高级研究员史蒂文·戴维斯的观点。他认为，帮助抑制 工资增长 的非凡力量——尤其是居家办公的激增——现在正在消散。

“这些发展对美联储及其努力降低通胀来说是个幸运的时机，”戴维斯上周在加利福尼亚州斯坦福的胡佛货币政策会议上表示。这些力量“在很大程度上已经发挥作用，因此我们不应指望它们在未来继续存在。”

鲍威尔一再强调，美联储 以价格为目标，而不是工资，旨在抑制通胀而不引发衰退。尽管如此，他上周确实暗示，工资增长可能需要进一步降温，以便中央银行实现其2%的通胀目标。

戴维斯表示，通过为员工提供 居家办公 的机会，公司能够支付给员工的工资低于在紧张劳动力市场中所需支付的工资。他根据2022年对企业的调查结果估计，这种动态可能使劳动成本的增长降低了大约2个百分点。

这种限制是由于劳动力供应的扩张而导致的薪资拖累，许多因担心感染Covid-19而退出劳动力市场的美国人重新回归，戴维斯表示。这一变化在受教育程度较低和薪资较低的员工以及老年人中尤为明显。

“这有助于将 通货膨胀 降低，而没有产生太多失业，”戴维斯说，并补充道，“我认为这个过程基本上已经结束。”

如果他是对的，鲍威尔在试图为世界最大经济体实现软着陆时可能会面临一些波动。

彭博经济学最佳内容

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• 中国对解决房地产问题的计划的暗示提振了投资者。但经济学家希望在买入复苏故事之前获得 更多细节。
• 德国工厂订单在3月 意外下降 — 指向一个已经滞后的行业的持续疲软。
• 官方统计人员正在努力吸引 更多年轻英国人 参与对英国央行决策者至关重要的关键劳动力市场调查。
• 在巴西中央银行，鸽派政策制定者在政府总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达·席尔瓦的四次任命后 获得了更多权力。
• 泰国的新财政部长 敦促中央银行支持政府政策，这表明可能会继续施加降息压力。

必知研究

美国家庭在疫情期间积累的 过剩储蓄 — 当时他们无法外出消费并且获得了额外的联邦收入援助 — 根据旧金山联邦储备银行的分析，这些储蓄终于耗尽了。

来源：经济分析局及Hamza Abdelrahman和Luiz Oliveira的计算“最新的估计显示，美国经济中剩余的整体疫情过剩储蓄已经转为负值，这表明美国家庭在2024年3月之前已经完全花光了他们的疫情储蓄，”经济学家Hamza Abdelrahman和Luiz Oliveira在一篇 博客文章中表示。

这两位经济学家一直在定期更新他们的估计，去年指出美国的储蓄盈余 持续时间 超过了之前的预期，帮助促进了消费。

即将到来

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只需快速浏览一下美国债券曲线就能意识到有什么不对劲。一种国债——20年期债券——与市场其他部分脱节。它的收益率远高于周围的债券——10年期和30年期。

这不仅仅是交易者担忧的一些小问题。这让美国纳税人花费了钱。自从财政部在四年前重新推出20年期债券进行每月拍卖以来，它的销售每年增加了大约20亿美元的利息支出，简单的计算显示，这比政府本来会支付的要多。这在债券的生命周期内大约是400亿美元。

从某种程度上说，这对一个每年花费近$7万亿的政府来说是微不足道的。然而，20亿美元的确是个不小的数目。这与政府每年用于国家公园系统运营的支出相同，甚至超过了用于帮助军人退伍军人购房的支出。

如果向大多数债券市场专家提出这个问题，他们会犹豫不决，讨论是否应该取消20年期债券以节省资金。他们说，这比看起来复杂得多。但在接受采访的约十几人中，有一个人毫不犹豫地表示应该取消它。这个人，耐人寻味的是，正是2020年将该债券复活的那位：史蒂文·姆努钦。

“我不会继续发行它们，”曾在特朗普总统任内担任财政部长的姆努钦在接受彭博新闻采访时表示。他认为，创造另一种到期日以帮助锁定数十年的低借贷成本在当时是有道理的，但事情显然没有按计划进行。“这对纳税人来说只是成本高昂。”

美国财政曲线，20年期债券是一个显著的异常值来源：彭博社姆努钦的态度转变在某种程度上反映了特朗普及其团队偏好的快速决策和破坏性政策制定方式。相比之下，拜登政府采取了更为传统的方法，并坚持20年期债券——尽管规模有所缩减——以确保政府债务销售计划的连续性和稳定性。（财政部发言人拒绝发表评论。）

无论哪个政党在11月赢得白宫，20年期债券推出的启示是明确的：管理政府不断膨胀的赤字变得越来越棘手。几乎达到$2万亿，是五年前水平的两倍。而且，投资者并不一定会因为财政部在他们面前悬出新债券而急于购买。

债券市场专家表示，这只是美国财政的新严峻现实。国家需要尽可能多的愿意借钱的债权人。对于那些犹豫不决、不愿迅速结束20年期拍卖的专家来说，这种需求是至关重要的——即使这意味着需要支付更多以吸引买家购买市场上的新证券。

“拥有另一个到期点，”多策略对冲基金Balyasny资产管理公司的宏观策略负责人布赖恩·萨克说，“给他们提供了一些额外的灵活性。”

美国在2020年5月恢复出售20年期债券，结束了超过三十年的暂停。

从一开始就有迹象表明，这笔债务将会很昂贵。给予新到期债券祝福的债券市场顾问警告财政部不要高估需求。然而，初始拍卖规模明显大于建议的规模。

“我们希望尽可能多地发行长期债务，以延长我们的到期时间，并锁定当时存在的非常低的利率，”现任私募股权公司Liberty Strategic Capital的穆努钦说。他甚至想引入超级长期债务——到期时间为50年或100年的证券——但在顾问劝阻后，最终选择了20年。

20年期债券在一系列拍卖规模增加后真正开始下滑，并迅速成为收益率最高的美国政府证券。今天，即使拍卖数量减少，它仍然是超出短期国库券之外最昂贵的融资形式。

分析师指出了多种原因，为什么20年期债券继续挣扎。其中最显著的是：它的流动性不如10年期债券，且提供的久期或利率风险少于30年期债券。

目前，20年期债券的收益率为4.34%，比10年期和30年期证券的平均收益率高出0.23个百分点。由于如果财政部出售更多的10年期和30年期债券而不是发行20年期票据，今天的收益率可能会高出一些，因此很难精确测量替代融资成本。但在过去四年的发行时计算的收益率差距，产生了每年20亿美元的额外成本估算。

基于国债和利率互换之间的收益差距，对新增成本的更保守计算将这一数字定为大约一半。

“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，你能否最小化借款成本？”纽约哥伦比亚线程投资公司的利率策略师埃德·阿尔-侯赛因说。“我们是否做到了这一点还不清楚。”

阿尔-侯赛因是市场上少数与穆努钦观点一致的人之一。他说，这整个事情都是一个“错误”。“对这些特定债券的需求不大。这没有意义。”

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为了更好地匹配供需，财政部近年来大幅缩减了该到期债券的发行。20年期债务的季度销售额现在为420亿美元，较峰值750亿美元下降。

“财政部已将20年期债券调整到更合适的规模，”萨克说。他曾在财政借贷咨询委员会任职，该委员会由债券交易商和投资者组成，向政府提供发行策略建议。在2020年，该委员会支持推出20年期债券。“该证券的市场现在比几年前更为平衡。”

阿马尔·雷甘提（Amar Reganti），前财政部债务管理办公室副主任表示，市场在几年后可能会看起来更好。他强调，新证券吸引其他到期债务所吸引的那种持续需求可能需要一段时间。

雷甘提现在是哈特福德基金的固定收益策略师，他说：“虽然自首次亮相以来的四年在资本市场上似乎是‘很长一段时间’，但从债务管理的角度来看，实际上是相当短的时间。”

对于穆努钦来说并非如此。他表示，市场已经有足够的时间来做出判断。

与此同时，已经有一个群体停止了20年期债券的销售：美国企业。起初，全国各地的首席财务官在财政部重新推出这一到期债务时 增加 了20年期债券的销售。这是政策制定者所寻求的积极副作用之一。

然而，这种增长很快消退，如今市场几乎处于停滞状态。今年上半年，新发行总额仅为30亿美元，远低于2020年的820亿美元。根据彭博社汇编的数据，该到期债务占10年期和30年期债券总销售额的不到1%，而之前约占10%。

信用视点（CreditSights）全球信用策略负责人温妮·西萨尔（Winnie Cisar）表示：“我们总是说，在企业市场上，供应跟随需求，而一般来说，20年期债券的需求并不多。” “这只是一个奇怪的期限。”