开始你一天需要知道的五件事：美洲 - 彭博社

史蒂文·姆努钦在2018年华盛顿特区的新闻发布会上发言。

摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社早上好。股指期货在反弹后表现不一，中东紧张局势扰动原油，国债回归其原有角色。以下是市场动态。— 萨姆·昂斯特德

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期货表现不一

美国股指期货表现不一，在标准普尔500指数和纳斯达克100指数周一各上涨约1%后，投资者对美联储潜在降息的时机和深度更加乐观。欧洲股市上涨，而日本和英国的指数在昨日假期后也有所回升。瑞士银行瑞银的股价在其 恢复盈利并在整合瑞士信贷方面取得更多进展后大幅上涨。

油价波动

油价正在 连续第二天小幅上涨，在自2月份以来原油经历最糟糕的周度下跌后，受到市场风险偏好情绪的推动，同时中东紧张局势持续。以色列 拒绝了哈马斯所称的停火提议。来自 英国石油巨头BP的业绩未达预期但维持回购速度，以及来自 沙特阿美的业绩，后者维持对投资者310亿美元的分红，也在市场中被消化。

加息影响

美联储的托马斯·巴金表示，中央银行加息的全面影响 尚未显现，他预计限制性政策将减缓经济并使通胀朝着2%的目标降温。Citadel的创始人肯·格里芬表示， 如果美联储在9月不降息，12月可能会降息，并表示银行决定将利率维持在较高水平更长时间是正确的。尼尔·卡什卡里今天将发表讲话，今天美联储官员的日程较轻松。

债券市场的回报

随着关于美联储今年何时或是否降息的辩论持续进行，美国债券市场正在恢复其 在经济中的传统角色——提供可靠的收入来源，投资者可以在接下来的几年中锁定，经过近二十年的零利率货币政策。去年，投资者从国债中获得了近9000亿美元的年利息，是过去十年的两倍。得益于此，投资者在收益率大幅上升时得到了更好的保护。

逆向呼声

基金经理们越来越多地表示，推动指数创纪录的美国股票例外主义 可能已经走到了尽头。在今天的美国股票中， 人工智能软件公司Palantir在盘前交易中下跌，因为其销售预测未能令人印象深刻，亚马逊正在 在新加坡的云业务上花费90亿美元，而苹果公司据说正在开发 自己的人工智能芯片。娱乐巨头华特·迪士尼将在收盘后发布财报。

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在昨天的反弹之后，股票再次接近历史最高点。

最新反弹的催化剂似乎是周五早上的疲软就业报告，让人们开始思考：等等，也许经济并没有再次过热。

事实上，在报告发布后，我们收到了花旗银行最新的美国经济意外指数更新，该指数转为负值，降至一年多以来的最低水平。

市场展现出这种奇特的能力，在两种不同的叙述中反弹。去年年底，故事是：软着陆即将到来，利率将下降，股票上涨。然后今年的故事是：没有软着陆，利率加息被推迟，但盈利和增长强劲，因此股票上涨。所以问题是环境是否能够持续切换，回到：着陆 + 降息。当然，我们只是谈论几天的市场行为。但如果我们再次谈论着陆，那么当然就会引发一个问题，即它是否会是软着陆，以及美联储的政策是否能及时转变。至少目前，投资者似乎喜欢减速的证据，以及可能以某种方式减轻压力，让美联储逐步放松的想法。

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只需快速浏览一下美国债券曲线就会意识到有什么不对劲。一种国债——20年期——与市场其他部分脱节。它的收益率远高于周围的债券——10年期和30年期。

这不仅仅是交易者担忧的一些小问题。这让美国纳税人花费了钱。自从财政部在四年前重新推出20年期国债进行每月拍卖以来，销售额每年增加了大约20亿美元的利息支出，简单的计算显示，这比政府本来会支付的要多。这在债券的生命周期中大约是400亿美元。

在某种程度上，这对一个每年花费近 $7万亿 的政府来说，简直是小菜一碟。然而，20亿美元的确是笔不小的数目。这与 政府每年用于运营国家公园系统的支出 相同，甚至超过了用于帮助军人退伍军人购房的金额。

如果你向大多数债券市场专家提出这个问题，他们会犹豫不决，讨论是否应该取消20年期债券以节省开支。他们会说，这比看起来要复杂得多。但在接受采访的约十几人中，有一个人毫不犹豫地表示应该取消它。这个人，值得注意的是，就是在2020年将该债券复活的斯蒂芬·姆努钦。

“我不会继续发行它们，”姆努钦在被彭博新闻联系时表示，他曾在时任总统唐纳德·特朗普任内担任财政部长。他认为，创造另一种到期债券以帮助锁定数十年的低借贷成本在当时是有意义的，但事情显然没有按计划进行。“这对纳税人来说只是成本太高。”

美国财政曲线，20年期债券是一个显著的异常值来源：彭博社姆努钦的态度转变在某种程度上反映了特朗普及其团队偏好的快速决策和破坏性政策制定方式。相比之下，拜登政府采取了更为传统的方法，继续维持20年期债券——尽管规模有所缩减——以确保政府债务销售计划的连续性和稳定性。（财政部发言人拒绝对此发表评论。）

无论哪个政党在11月赢得白宫，20年期债券推出的结论是明确的：管理政府不断膨胀的赤字变得越来越棘手。几乎达到$2万亿，是五年前水平的两倍。而投资者并不一定会因为财政部将新债券摆在他们面前就急于购买。

观看：彭博社的艾拉·杰西解释如果我们取消20年期债券可能会发生什么。

债券市场专家表示，这只是美国财政的新严峻现实。国家需要尽可能多的愿意借钱的债权人。对于那些犹豫不决不建议迅速结束20年期拍卖的专家来说，这种需求至关重要——即使这意味着需要支付更多以吸引买家购买市场上的新证券。

“拥有另一个到期点，”多策略对冲基金Balyasny资产管理公司的宏观策略负责人布赖恩·萨克说，“给他们一些额外的灵活性。”

债务利息在美国预算展望中显得尤为重要

来源：国会预算办公室

美国在2020年5月恢复出售20年期债券，结束了超过三十年的暂停。

从一开始就有迹象表明债务将会很昂贵。给予新到期债券祝福的债券市场顾问警告财政部不要高估需求。然而，初始拍卖规模明显大于推荐的规模。

“我们希望尽可能发行长期债务，以延长我们的到期时间并锁定当时存在的非常低的利率，”现任私募股权公司Liberty Strategic Capital的Mnuchin说。他甚至想引入超级长期债务——到期时间为50年或100年的证券——但在顾问劝阻后，最终选择了20年。

20年期债券在一系列拍卖规模增加后真正开始下滑，并很快成为收益最高的美国政府证券。今天，即使拍卖数量减少，它仍然是超出短期国库券之外最昂贵的融资形式。

分析师指出了多种原因，为什么20年期债券 持续挣扎。其中最显著的是：它的流动性不如10年期债券，并且提供的久期或利率风险低于30年期债券。

目前20年期收益率为4.34%，比10年和30年证券的平均收益率高出0.23个百分点。由于如果财政部发行更多的10年和30年债券而不是20年期票据，今天的收益率可能会高出一些，因此很难精确测量替代融资成本。但在过去四年发行时计算的收益率差距，产生了每年20亿美元的额外成本估算。

基于国债收益率与利率互换之间的差距，更保守的额外成本计算将这一数字定为大约一半。

“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，你能否最小化借款成本？”纽约哥伦比亚线程投资的利率策略师Ed Al-Hussainy说。“我们是否真的做到这一点还不清楚。”

阿尔-侯赛因是市场上少数与穆努钦观点一致的人之一。他说整个事情是一个“错误”。“对这些特定债券的需求不大。这没有意义。”

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为了更好地匹配供需，财政部近年来大幅缩减了该到期债券的发行。20年期债务的季度销售额现在为420亿美元，较最高峰的750亿美元下降。

“财政部已将20年期债券调整到更合适的规模，”萨克说。他曾在财政部借贷咨询委员会任职，该委员会由债券交易商和投资者组成，向政府提供发行策略建议。在2020年，该委员会支持推出20年期债券。“该证券的市场现在比几年前更为平衡。”

而前财政部债务管理办公室副主任阿马尔·雷甘提表示，市场在几年后可能会看起来更好。雷甘提强调，新证券吸引其他到期债务所吸引的那种持续需求可能需要一段时间。

尽管自他们首次亮相以来的四年在资本市场上似乎“是一段很长的时间，”但现在担任哈特福德基金固定收益策略师的雷甘提表示，“从债务管理的角度来看，这实际上是一段相当短的时间。”

二十年期国债难以获得 traction

尽管拍卖规模大幅削减以刺激需求，但20年期国债仍然是政府融资中最昂贵的形式，超出了短期票据。

来源：彭博社

对于穆努钦来说并非如此。他表示，市场已经有足够的时间来做出判断。

与此同时，已经有一个群体停止了20年期债券的销售：美国企业。起初，全国各地的首席财务官在财政部重新推出这一期限时 增加 了20年期债券的销售。这是政策制定者所寻求的积极副作用之一。

然而，这种增长很快消退，如今市场几乎处于停滞状态。今年上半年，新发行的债券总额仅为30亿美元，远低于2020年的820亿美元。根据彭博社汇编的数据，该期限的销售额占10年期和30年期债券总销售额的不到1%，而之前约为10%。

“我们总是说，在企业市场上，供应跟随需求，而一般来说，20年期债券的需求并不多，”CreditSights的全球信用策略负责人温妮·西萨尔表示。“这只是一个奇怪的期限。”

在最新的美国劳动力市场数据帮助缓解对世界最大经济体更明显放缓的担忧后，股票出现了强劲反弹，而债券则回落。

标准普尔500指数的所有主要组别均上涨，该指数录得自2022年11月以来最大的反弹，因为数据显示美国初请失业金人数降幅为近一年来最大。随着经济焦虑的减退，国债收益率普遍下跌——短期债券的抛售最为明显。在一场疲软的250亿美元的30年期国债拍卖后，债券维持其损失。