以每分钟200万美元的速度，国债创造现金的速度前所未有 - 彭博社

摄影师：马克·威尔逊/盖蒂图片社

近一个世代以来，固定收益首次真正名副其实。

在某种程度上，这只是美国基准利率在两年内从0%跃升至超过5%的结果。

但在华尔街似乎都在关注美联储是否会在今年实际降息的时刻——并且围绕10年期美国国债的收益率应该是4.5%还是4.65%展开激烈争论——很容易忽视一个重要事实：在经历近二十年的零利率政策后，美国国债终于回归其在经济中的传统角色。

也就是说，作为一种收入来源，投资者可以年复一年地锁定并依赖，无论收益率在任何时刻处于何种水平。

数字讲述了这个故事。去年，投资者从美国政府债务中获得了近9000亿美元的年利息，是过去十年的两倍。随着几乎所有国债现在的收益率都在4%或以上，这一数字还将上升。在2020年中期，没有国债的收益率达到这个水平。由于更高的利息，投资者也更好地抵御了收益率的任何跳升。目前，利率需要在明年内上升超过0.75个百分点，国债才会开始亏损，至少在纸面上。

在过去十年中，这一安全边际有时几乎消失。1

“在我们美联储的朋友的帮助下，他们确实将收入重新放回固定收益中，”安妮·沃尔什说，她作为古根海姆合伙人投资管理公司的首席投资官，管理着约3200亿美元。“而固定收益投资者，我们得以享受更高收益的好处。这是件好事。”

固定收益中的“收入”回来了

随着利率上升，国债的利息支付增加

来源：彭博社

最近的两个经济趋势对他们有利。

首先，尽管通货膨胀离美联储可能考虑降息的点非常接近，但最近朝着2%目标的进展停滞。这将降息预期推迟到至少今年后半段。

第二，或许更重要的是，经济仍在持续增长（尽管劳动市场有一些 降温的迹象），这表明美联储在开始降息时不需要降得太多。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在上周的讲话中强调了这种观望态度，当时中央银行维持利率不变，而交易员们目前预计到年底仅会有两次25个基点的降息。今年年初，他们预计最多会有六次。周一，两位美联储官员支持了鲍威尔的观点，表示他们仍在监测经济的走势。

“没有人再关注如果经济出现问题会有什么不好的结果，”RBC资本市场美国利率策略负责人布莱克·格温说。“而每过去一个月，就是又一个没有降息的月份。”

因此，像国债这样的安全资产——从一个月的国库券到30年的债券——现在对任何寻求收入的人都有所提供。

钱，钱，钱

在二月份，国会预算办公室 预测 今年支付给个人的利息和红利将达到3270亿美元——是2010年代中期金额的两倍多——并将在未来十年中每年持续增长。仅在三月份，财政部 支付 了约890亿美元的利息给债务持有者——大约每分钟200万美元。

有一点小讽刺的是，国债带来的新收入可能在维持“长期高利率”叙事方面发挥了作用。华尔街上越来越多的人认为，随着股价的飙升，国债和其他债券投资支付的利息正在创造一种 实质财富效应，额外的现金就像刺激支票一样支持着意外强劲的经济。

当然，拥有美国政府债券的整个意义在于它们不应该亏损，波动性低于股票，并且将提供高于通胀的固定回报。毫无疑问，国债之所以重新受到作为买入并持有选项的需求——在经历多年几乎没有收益后——正是因为近年来在面对猖獗的通胀和为应对它而进行的激进加息中遭受了惨重损失。

然而，这次重置虽然痛苦，却为未来更高的回报和“更正常”的固定收益市场铺平了道路。

PGIM的柯林斯告诉客户：增加公共固定收益投资。

投资者的反应是纷纷涌入。货币市场基金——投资于短期证券如国库券——上个月的资产激增至创纪录的6.1万亿美元。同时，根据EPFR的数据，债券基金在2023年吸引了3000亿美元，今年迄今为止吸引了1910亿美元，扭转了2022年创下的最大流出记录。直接向个人销售国债的数量也大幅上升。

总的来说，根据美联储的统计，家庭和非营利组织持有的债务自2022年初以来激增了90%，达到了创纪录的5.7万亿美元。

太平洋投资管理公司的首席投资官丹·伊瓦斯金表示，各类高质量债务的收益率重置，从国债到公司债券，将对那些在利率处于历史低点时吸引了数千亿美元的收购公司、对冲基金经理和私人信贷机构产生广泛影响。

回到未来

他还指出，债券现在相对于股票来说是“巨大的价值”。根据一种被称为美联储模型的衡量标准，它们相对于美国股票的吸引力是自2002年以来的最高水平。2

伊瓦斯金说：“我们看到的固定收益询问远远超过了过去近15年的水平。”投资者在问自己：“为什么我让事情变得如此复杂，而我可以从债券中获得6%、7%、8%的收益呢？所以这为全新的买家基础打开了大门。”

当然，无法确定这种情况会持续下去。但有充分理由相信，即使美联储开始降息，收益率也不会回到金融危机后的水平。这意味着固定收益可能仍然会受到需求。

国债中的安全边际重新出现

各种到期收益率在一年内需要上升的幅度，以便损失抵消利息收入

来源：彭博情报

注：100个基点等于1个百分点

首先，关于通货膨胀的烦恼，部分是由于供应链去全球化等趋势，将可能使利率不至于过度下跌，因为投资者要求保护，以防他们的收入被不断上涨的生活成本侵蚀。扣除通货膨胀后，收益率现在已回升至2%以上。上一次持续出现这种情况是在2008年金融危机之前。

其次，美国的巨大赤字几乎可以肯定将通过源源不断的新债券融资。这不仅可能使收益率保持在高位，还将为债券投资者提供源源不断的利息收入，月复一月。

“这感觉就像回到未来——有点回到一些正常的时期，”Loomis Sayles & Co.的资金经理Matt Eagan说，该公司管理着大约3500亿美元。“这真是一个巨大的转变。”

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