逾越节来到金融世界，带着四个问题 - 彭博社
Matt Levine
伦敦的逾越节装置，代表加沙的以色列人质的133把空椅子。
摄影师：Wiktor Szymanowicz/Future Publishing/Getty
节目提示： 《金钱事务》明天休息，周三回归。
糟糕
故事是这样的：专营交易公司简街集团发现了一些聪明而违反直觉的交易策略，并通过这种方式赚了很多钱。然后，一些做这笔交易的人离开了简街，去了千禧管理公司，简街认为他们正在做同样的交易。现在简街在做这笔交易时赚的钱少了，对此感到不满。所以它起诉了这些人和千禧管理公司，指控窃取商业机密。我们上周讨论了这起诉讼。
彭博观点禽流感爆发令人担忧。政府正步履维艰。美国对乌克兰的援助只是一个开始。现在需要一个新计划。左派呼吁索尼娅·索托马约尔退休是荒谬的企业可以帮助消费者摆脱高费用信用卡简街方法的一个明显问题是，如果你是一个极其有利可图而又有些神秘的专营交易公司，然后你提起一场公开诉讼，声称“有人窃取了我们极其有利可图和秘密的专营交易策略”，人们会非常感兴趣。每个人都会试图弄清楚这个策略是什么。当然，如果你是简街，人们总是试图弄清楚你的策略是什么，但提起诉讼 — 即使你删除了交易策略的所有细节 — 会给他们一个额外的动力和一些线索。
例如这里有一个滑稽的线索：
据称，简街集团正在起诉两名前交易员和Millennium Management的一项秘密交易策略涉及印度的期权交易，律师在法庭听证会上无意中透露。
上周起诉Millennium以及前员工Douglas Schadewald和Daniel Spottiswood的简街试图在曼哈顿的美国地方法官保罗·恩格尔迈尔面前关闭周五的听证会。法官拒绝了该请求，但敦促各方避免提及任何商业机密。…
在周五的听证会上，一名简街律师表示，该策略是公司最赚钱的策略之一，并担心即使确定涉及的国家也会导致其他人“剖析”细节。…
但Millennium、Schadewald和Spottiswood的律师在辩论中将该国家确定为印度，多次向法官道歉。
理论上，我想Millennium也有动机保守这个交易秘密：据说Millennium也在这个交易中赚钱，如果只有Millennium和简街知道这个交易，对Millennium来说比让所有人都知道要好。另一方面，Millennium像“哦，印度交易？我们以为每个人都知道印度交易”这样的行为实在太有趣了，进一步暴露了简街的弱点。
我想，每个人都在这里玩一个长期的游戏。印度期权交易不可能长久存在；实际上，一旦Schadewald和Spottiswood离开简街去Millennium，它的日子就不多了。秘密的有利可图的市场异常不可能永远保持秘密和有利可图；交易员和交易策略的市场在某种程度上是有效率的。简街实际上并不是起诉要拿回其印度策略；那是一个不可能实现的目标。简街起诉是为了吓唬其其他员工，阻止他们向竞争对手进行其他聪明的交易 — 以及吓唬那些竞争对手，阻止他们聘请简街员工来复制他们的简街交易。
千禧年公司，除了其他事情外，还在进行一场反威慑的游戏。人们可以从听证会上得出这样的信息，“如果你起诉我们抄袭你的秘密交易，我们将告诉所有人这些秘密。”
否则，辩护似乎大致是我们上周讨论的内容：Schadewald和Spottiswood从简街带走的不是其机密知识产权，而只是关于如何通过交易期权赚钱的一般知识。他们的律师写道，他们“在千禧年的交易中没有使用简街的任何甚至可争辩的交易秘密”，“他们只是在从事自己的职业。”而且：
千禧年公司的律师安德鲁·莱文德……将这两名交易员比作“真正知道如何使用鹤嘴锄的金矿工人”，称他们正在使用长期在教科书和文章中讨论的基本期权交易策略。他说他们“绝对否认”使用他们从简街带走的任何数据。
莱文德说：“没有秘密配方。”“他们可以根据头脑中的经验猜测并承担风险，例如，在股票和期权之间看到差异，然后愿意下注。”
从简街的控诉中，我想你可以得出这样的结论：他们首先发现了简街印度股票和期权之间的差异，不相信这些差异，进行了一系列测试交易以确保它们是真实的，意识到它们是真实的，然后兴高采烈地开始对这些差异下注并赚了很多钱。然后他们离开了简街去了千禧年，嘿，猜猜，印度股票和期权之间仍然存在差异，就像他们离开时一样。作为一名经验丰富的期权交易员意味着知道这些差异在哪里以及如何找到它们。如果你为一家公司找到了这些差异，然后转移到另一家公司，这是否意味着你必须忘记你已经找到的那些差异？
DJT
这是我见过的最愤世嫉俗的事情之一：
我写信提醒您关注特朗普媒体与科技集团公司（“TMTG”）股票可能存在的市场操纵行为，该公司经营Truth Social平台，自2024年3月26日起在纳斯达克证券交易所以“DJT”代码交易。
您知道，“裸”卖空——在未借入股票的情况下卖出股票被认为难以找到的股票——根据证券交易委员会（“SEC”）规则SHO通常是非法的。截至2024年4月17日，DJT出现在纳斯达克的“Reg SHO阈值名单”上，这表明存在非法交易活动。尤其令人担忧的是，“裸”卖空往往意味着复杂的市场参与者以牺牲零售投资者为代价获利。
报告显示，截至2024年4月3日，DJT是“迄今为止”“美国最昂贵的卖空股票”，这意味着经纪人有巨大的财务激励来借出不存在的股票。我们获得的数据显示，仅有四家市场参与者负责超过60%的DJT股票交易量：Citadel Securities、VIRTU Americas、G1 Execution Services和Jane Street Capital。
鉴于上述情况，以及纳斯达克对保护零售投资者利益的义务和承诺，请告知您可以采取哪些措施来促进透明度和合规性，确保做市商遵守Reg SHO，要求经纪人披露其“净卖空”头寸，并防止借出不存在的股票。
这是一封来自特朗普媒体的首席执行官、前政治家德文·纽内斯写给纳斯达克的信；这家交易所是特朗普媒体股票上市的地方；这家公司在周五早上公布了这封信。这封信的前提是“复杂的市场参与者”通过发行特朗普媒体股票并将其卖给零售投资者“以牺牲零售投资者的利益”来“获利”。这可能是真的！除了“复杂的市场参与者”是特朗普媒体的推广者，他们通过将公司与一家特殊目的收购公司（SPAC）合并使其上市，并在9月份锁定期满后将被允许出售他们的个人股份。特朗普媒体亏损严重，收入极少，但市值接近50亿美元，因为其股票代码是唐纳德·特朗普的缩写，因为其零售投资者喜爱唐纳德·特朗普，以及正如纽内斯指出的那样，因为它基本上不可能做空。
纽内斯可以做些什么来提高股价？他似乎很难争辩说特朗普媒体被低估了。2023年，它在410万美元的收入上亏损了约5800万美元。1 特朗普媒体上市时，发布了一份招股说明书，其中描述了SPAC在估值特朗普媒体时的思考过程，估值在8.75亿美元至17亿美元之间。2 该招股说明书将特朗普媒体与Meta、X/Twitter、Snapchat和Pinterest进行了比较，并指出可比公司在产品推出后第一年的平均收入倍数约为26.8倍。3 这将意味着特朗普媒体的价值约为1.1亿美元。再次强调，它的市值接近50亿美元。
因此，对于其首席执行官来说，很难提出一个业务论点，证明公司被低估了。“努内斯还面临着在公开市场上经营一家规模小、亏损严重、增长缓慢的社交媒体公司的困难，”《华尔街日报》指出。但你总是可以尝试关于裸空头卖空者的阴谋论！零售投资者喜欢这样做，而将公司股价下跌归咎于一个神秘的敌人比承认“哦对，我是说显然价格太高了”更令人愉快。
邪恶的做空对冲基金是否通过裸空头卖空特朗普媒体而从零售投资者那里获利？不是吗？因为这是非法的，而且也很危险。做空者实际上不能将股价压到其基本价值，而零售投资者可以将股价推高。如果你一个月前认为36.94美元的股价过高，你当时有一些充分的理由这样认为，但股价在一周内涨到了66.22美元。如果你做空了，你就会被击垮。即使你能够在不支付借款费用的情况下做空股票 —— “裸空头卖空” —— 这是一个很大的风险。
但实际上你也不能。特朗普媒体没有裸空头卖空的真实证据。该股票在“Reg SHO Threshold List”上，这意味着特朗普媒体股票的很多交易未能结算。（“很多”意味着股票超过0.5%。）但基本上这意味着很难借到股票。并不是阴谋论的对冲基金在揉手大笑“哈哈哈哈让我们裸空头卖空特朗普媒体股票而不借股票”。而是，例如，对冲基金（或零售投资者）将股票借给合法的做空者（通常是想要对冲特朗普媒体认股权的人），然后尝试出售股票，然后召回这些做空者的股票，然后这些做空者不得不到其他地方借股票，这需要时间，尤其是在股票难以借到的情况下。4
此外，你知道特朗普传媒中没有大量裸卖空的方式，就是因为它是“迄今为止美国最昂贵的股票”：如果所有那些大型邪恶对冲基金都在裸卖空，他们就不会支付500%的费用来借入这支股票。
而且，我是说，你知道特朗普传媒中没有大量裸卖空来操纵股价的方式是，它的交易额是营收的1,200倍。如果神秘的卖空者能够将股价压低到低于其基本价值，那么，嗯，股价就会不同。
四家巨大的市场做市商在特朗普传媒股票市场中占据60%的份额，这件事有什么可疑的吗？没有？还有谁会这么做呢？广义上说，零售交易的运作方式是你在手机上下单购买股票，你的经纪人将订单发送给几家大型做市商公司之一，这些公司会卖给你股票。特朗普传媒股票交易中60%涉及Citadel Securities、Virtu、G1或Jane Street并不比60%的牛奶购买涉及十大杂货连锁店更可疑。如果你购买股票，你就是从股票商店购买，而这些就是大型股票商店。
唉，我为什么要打这些字。这是阴谋论。甚至不是理论化；只是朝着众所周知的阴谋论方向随意挥舞，希望你的支持者会被此分散注意力。这是对股票的冷酷愤世政治。
它基本上起作用了？周五股票上涨了9.6%，《金融时报》报道：
雪松证券，其创始人[肯]格里芬是共和党候选人的大笔捐款人，包括尼基·哈利，她在2024年初选中输给了特朗普，做出了尖锐回应。
“德文·努涅斯是那种试图将‘裸卖空’归咎于其股价下跌的惯用失败者，”总部位于迈阿密的市场制造商表示。“努涅斯正是唐纳德·特朗普在《学徒》中会解雇的人。如果他在雪松证券工作，我们会解雇他，因为能力和诚信是我们所做一切的核心。”
TMTG回应道：“雪松证券是一家企业巨头，因裸卖空等一系列问题而被罚款和受到谴责，以及以欺骗普通零售投资者为名而为其他公司服务而闻名于世，是地球上最不应该对任何人讲课‘诚信’的公司。”
“德文·努涅斯与雪松证券交换侮辱”可能是对特朗普媒体而言比谈论其业务更好的新闻周期。
芒果小伙子
我越来越确信，对加密货币的正确监管方法可能是“让它们尽可能地互相欺诈，然后嘲笑结果”，但美国司法部不同意，而他们的立场似乎更受陪审团欢迎：
曼哈顿陪审团发现加密交易员阿维·艾森伯格因在2022年10月从去中心化金融协议Mango Markets中窃取1.1亿美元而被判犯有欺诈和市场操纵罪。
艾森伯格于2022年12月在波多黎各被捕，并被指控从事商品欺诈、商品操纵和电信诈骗。他将于7月29日由纽约地方法院法官阿伦·苏布拉马尼安判刑。艾森伯格因其犯罪行为可能面临最高20年的联邦监禁。
他确实进行了“市场操纵”，从传统意义上讲；他是否犯罪取决于你是否认为在加密市场中进行“市场操纵”，从传统意义上讲，是非法的。他没有。 司法部这样说：
“FBI及其合作伙伴不会坐视犯罪分子以牺牲美国人民和我们的金融机构为代价从事非法活动。”FBI刑事、网络、反应和服务分局执行助理局长蒂莫西·兰根说。“如果你从事欺诈活动，无论是在加密货币领域还是通过其他形式的市场操纵，你将对你不义之财负责。”
这似乎是准确的；司法部确实一直在起诉很多加密犯罪。但仍然觉得奇怪说操纵Mango Markets代币会“以美国人民和我们的金融机构为代价”。如果你经营一个金融机构，并且持有Mango Markets代币，那比阿维·艾森伯格更大的问题。
赌博
上周在Business Insider，Emily Stewart 提出了一个很好的元解释，适用于特朗普传媒、Avi Eisenberg，以及我们这里讨论的大部分内容。5 解释是，年轻男性喜欢赌博，而且做赌场通常是个好生意：
如今在美国，如果你想赌博，有比以往更多的方式可以把你的钱投入其中。你可以去现实赌场，手机上的赌场，体育博彩，加密货币，模因股票 —— 甚至像零日期权这样的复杂金融产品都能让你迅速冒险。对于年轻男性来说，这是一个诱人的，尽管有点令人不安的前景。但对于从体育博彩到投资应用的各种公司来说，愿意进行某种形式的赌博意味着业务蒸蒸日上。喜欢下注的男孩们的银行开张了，公司们正在尽可能多地提款。
近年来，赌博在美国变得如此常态化的程度令人震惊。… 虽然并非明确是赌博，但像罗宾汉这样的免费交易应用已经吸引越来越多的普通人进行投资 —— 为了乐趣，为了消遣，为了试图赚点额外的现金。虽然许多人使用这些应用来建立稳定的投资组合，但相当一部分人在进行高风险的日内交易或者押注于像GameStop、AMC这样的模因股票，或者，正如特朗普的人们所希望的那样，押注于他新公开的社交媒体公司。加密货币再次回归，这一次，几乎没有人再假装这项努力是关于别的什么，而只是“数字在增长”。
好吧，每个人都在假装。（除了字面上的在线体育博彩网站，他们，令人耳目一新地，没有。6）这就是所有这一切如此奇怪的地方。如果你是一个模因股票的高管或加密风险投资家或罗宾汉，你不能只是上电视说“是的，赌博很有趣，合法，我们正在以市场清算价格概率地向人们收费提供娱乐。”你必须谈论你的模因股票是言论自由的未来，或者加密是所有权的未来，或者零售期权交易是退休储蓄的未来。“这都是合法的经济活动，”你必须说，因为人们仍然没有完全习惯赌博是合法的经济活动的想法。
利率上升了
在某种意义上，2020年代金融的主要故事是“利率很长一段时间非常低，每个人都习惯了，然后它们迅速上升，每个人的直觉都被搞乱了。”这当然是2023年美国地区银行危机的主要故事，也可以说是科技初创公司、加密货币、环境、社会和治理投资、私募股权、私募信贷障碍利率或其他许多事情的故事的关键部分。或者这里是彭博的Justina Lee关于风险平价的看法：
“长期以来，这一点令人失望，”Verus Investments的董事总经理艾琳·尼尔（Eileen Neill）说道，该公司是新墨西哥州大约170亿美元的公共雇员养老金的顾问，该养老金在去年12月取消了其风险平价配置。“风险平价真正成功的时候只有在大金融危机时期，那时是它的鼎盛时期。”
在疫情后的繁荣与衰退中表现平平，这种配置方法的信仰受到了动摇，这种方法是由[雷]达里奥（Ray Dalio）开创的，他将布里奇沃特（Bridgewater）打造成了全球最大的对冲基金。该策略侧重于根据每种资产的波动性进行多样化配置，并经常利用杠杆来优化回报相对于承担的风险。
在2008年金融危机后蓬勃发展，因为投资者寻求一种方式来保护自己免受下一次重大灾难的影响。但随着投资者继续涌入股市，他们在上涨的年份表现不佳。然后，当2022年市场崩溃时 —— 重创美国国债等安全资产 —— 他们遭受了更严重的打击。
直观地说，风险平价的工作方式是你将投资组合的一部分投资于股票，另一部分投资于债券，目标是使每个部分对投资组合的波动贡献相同。因此，如果股票波动率为30%，债券波动率为10%，粗略地说，你将四分之三的资金投入债券，四分之一的资金投入股票。资产的波动性越大，你分配给它的资金就越少。当债券长期稳定时，你将大部分资金投入债券。当股票连续多年大幅上涨时，你的表现会逊色于更多股票权重的投资组合。当利率突然大幅上升 —— 并且在更新历史波动率指标之前债券崩盘时 —— 你会亏钱。
Costco 金条
消费者金融套利的一般形式是：
- 如果你在商店用信用卡购物，商店会向你的信用卡公司支付一笔费用，比如商品价格的1.4%。7
- 如果你有一张奖励信用卡，你的信用卡公司会返还给你部分那笔费用，通常是商品价格的1%。如果你有一张好卡并且操作得当，你可能会得到2%甚至更多。
- 如果你购买的商品具有稳定的市场价格，买卖价差小于1%（或者你得到的返利），你可以转卖它并获得1%的利润。
问题在于并没有很多像这样的消费品。没有一个深度流动的二手市场，买卖价差小，比如你刚刚在超市买的牛奶。如果你可以去商店用信用卡购买一百美元的钞票，那么你可以用信用卡购买价值100美元的一百美元钞票，用这些钞票支付你的10000美元信用卡账单，获得100美元的返现奖励，然后一遍又一遍地重复这个过程。但你不能这样做。大多数时候，用信用卡购买现金替代品会遇到限制或费用，使套利无法实现。
那买金条呢？直觉上似乎答案应该是“黄金价格波动大，零售金交易的买卖价差高于1%，所以不要这样做，别傻了。”这里有一篇华尔街日报的文章：
Costco将购买金条变得像把它扔进购物车一样简单。而出售金条则复杂得多。
33岁的亚当·希（Adam Xi）给五家不同的经销商打电话，以获取他在10月份在Costco购买的金条可以接受的价格。
一家经销商向他报价比他支付的$2,000低$200。承受这样的损失将破坏他通过购买金条积累信用卡积分并迅速转售的计划。
我是说？是的吗？我颤抖地想象购买Costco金条以获取信用卡积分的TikTok视频和subreddit数量。
股票代码错误
本月，以色列纳斯达克上市的市值约为400万美元的技术公司Medigus Ltd.，更名为 Xylo Technologies Inc.，“体现其企业愿景和核心价值观”，为什么不呢。它宣布将于4月18日开始在纳斯达克交易，交易代码为XYLO。但实际上并没有。它于4月18日开始在纳斯达克交易，交易代码为XLYO。你可能也没注意到区别。最终有人注意到了。这里是Options Clearing Corp.于4月18日发布的一份备忘录，称“Xylo Technologies Ltd. (XLYO)将于2024年4月19日起将其交易代码更改为XYLO”。这里是彭博社的企业行动列表：
有很多股票，它们都有股票代码，你不能指望所有都是正确的。我想不出这会有什么影响，但有人把它发给我了，感觉这是我必须与你分享的事情。
事情发生了
大银行让位：巨型基金如今主导华尔街。纽约证券交易所测试全天候交易的看法。全球银行监管机构征询投资者对AT1适用性的看法。华尔街奖金规则第三次回归监管议程。 抖音誓言法律战，因美国要求出售或禁止该应用程序。 多样性目标正从公司的年度报告中消失。Sam Altman投资于专注于AI数据中心的能源初创公司。咨询公司加大力度淘汰低绩效者。 WeWork计划在没有额外破产贷款的情况下退出第11章。Salesforce谈判收购Informatica失败。FTX投资者与Bankman-Fried达成和解以追捧推广者。华尔街已经抛弃了华尔街。 康尼岛公寓综合体几乎引发了银行恐慌。BlackRock加强了对Larry Fink的安保措施，以防‘反觉醒’的强烈反对。考虑洋葱。 海底云。“惠特康说他最初转向氯胺酮治疗抑郁症，并发现它帮助他更广泛地思考工作问题。”特斯拉召回近3900辆狂热卡车以修复故障踏板。埃隆·马斯克的Robotaxi梦想使特斯拉陷入混乱。特斯拉股东为7年来最糟糕的业绩做好准备。“‘从长远来看，我相信埃隆·马斯克，’巴塔什说。‘他是史蒂夫·乔布斯，但乘以一个数量级。 我不是一个狂热者，但当他谈到想要民主化太空并前往火星时，这就像圣经中的比例。’”
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逾越节即将来临。在星期一和星期二晚上，世界各地的犹太人聚集在一起举行他们每年的逾越晚餐 —— 一顿风格化的餐食，他们在其中讲述故事并纪念希伯来奴隶从埃及出逃的事件。这已经成为其他宗教的支柱。耶稣的最后晚餐就是一顿逾越晚餐，其中包括食用无酵面包和葡萄酒，就像弥撒仪式一样。每顿逾越晚餐都以在场最年幼的人唱四个问题开始，询问为什么他们与其他夜晚不同。这旨在解释出逃的重要性，但也是犹太传统质疑假设的一部分。